3月22日晚间，恒瑞医药发布2019年业绩报告，报告期内，公司实现营业收入232.89亿元，较去年同期增长33.70%；归属于上市公司股东净利润53.28亿元，同比增长31.05%。此外，恒瑞医药拟每10股派发现金股利2.3元(含税)，每10股送红股2股。

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从恒瑞医药此次的财报中来看，营业收入以及净利润同比增长均超三成以外，报表中另一亮点值得我们关注，根据恒瑞医药的财报，公司年内累计研发投入38.96亿元，同比去年增长了45.90%，并且研发投入占销售收入比重达16.73%。

上市以来稳健成长，净利增速远高营收

恒瑞医药前身成立于1970年，于2000年在上交所IPO上市，主营业务从最初的中间体原料药和基础用药（眼药水、抗生素）逐步转变为抗肿瘤、手术麻醉和造影剂，并在2003年开始布局创新药研发，目前已经上市多个品种，包括艾瑞昔布、阿帕替尼和卡瑞利珠单抗等。

对于2019年恒瑞医药业绩能够实现双收，公司认为主要驱动因素有以下两方面：

其一，创新成果的收获。创新成果的逐步收获对公司业绩增长起到了拉动作用。

其二，公司产品结构优化。随着公司产品结构调整，以手术麻醉、造影剂为代表的公司非抗肿瘤药产品在各自治疗领域内逐步扩大市场，继续保持快速增长态势。未来，公司将继续稳步推进研发创新和制剂产品的国际化，同时，也将着力于产品结构的优化提升，确保公司业绩可持续增长。

恒瑞医药作为中国创新药的龙头，上市这么多年来没有进行再融资，依靠内生实现了非常稳健的增长。从2000年到2019，公司营业收入以及扣非净利润复合增长率分别为22.60%、26.52%。其中仅个别年份同比增速低于5%，并且，恒瑞医药的产品结构不断优化，这才导致公司净利润增速远高于营收增速，盈利能力突出。

高研发投入

另一方面，我们上文提到的恒瑞医药财报亮点——研发投入。公司经历过创新药“立项-研发-上市-销售”完整周期，其中以阿帕替尼作为标志性产品，2018年以来形成了创新药上市高峰期。同行业来看，恒瑞医药在国内药企中创新药申报数量处于行业前列，公司研发投入远超过国内企业，已经接近全球制药企业平均19.3%的营收占比。

2019年，恒瑞医药继续加大研发投入，累计研发投入38.96亿元，同比增长45.90%，有力的支持了公司的项目研发和创新发展，专利申请方面，本年度提交国内新申请专利131件，提交国际PCT新申请63件，获得国内授权38件，获得国外授权53件。

而项目注册申报也是有序推进，本年度取得创新药制剂生产批件2个，仿制药制剂生产批件11个；取得创新药临床批件29个，仿制药临床批件2个。取得2个品种的一致性评价批件，完成8种产品的一致性评价申报工作。

估值偏高问题

至于估值问题，公司市值在全球药企中排名20位左右，而营收规模仅能排在40位左右，相对海外药企估值显得偏高！

对此，天风证券研究员认为，恒瑞与海外成熟药企所处历史阶段不同，海外药企普遍处于成熟期，而恒瑞仍处于成长期，公司被市场给予更多期待，恒瑞的高估值是市场对公司增长前景乐观态度的反应。对比海外可以看到，海外很多成熟药企在业绩没什么增长的情况下仍有十几倍或二十几倍估值，恒瑞具有业绩增速上的优势（过去十年CAGR超过20%，2019Q3收入端提速至36%，体量增大情况下业绩还在加速），相对海外药企理应享有更高估值。

另外，与海外具有多家制药巨头不同，恒瑞在国内处于明显的龙头地位，在A股具有明显的稀缺性，因此稀缺性产生的估值溢价可能也是一种因素。