业绩优等生为何黯然出局？发起式基金迎来变革窗口

作者｜睿研金融 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

2026年3月，红塔红土信息产业精选A（015734.OF）终止运行，2023年3月成立以来回报率106.08%，年化回报27.20%，在同类排名前3%。如此漂亮的成绩单却还是没能逃过被清算的命运，只因三年期满，规模没到2亿元。

而它并不是个例，Wind数据显示，截至三季度末，自2015年以来，共有484只发起式基金清盘。今年以来，已有122只发起式基金清盘，占年内263只清盘基金的46.39%。

10月9日，证监会发布《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》，运行满三年规模不足2亿元即强制清盘的硬性条款拟被正式删除，发起式基金退出门槛与普通基金拉平。

这意味着原本面临“死刑”的迷你基金有望获得缓冲，但这看似放松的清盘政策背后，实则暗藏玄机。

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“三年大考”失效

发起式基金是基金公司可以用自有资金、股东资金，或者让高管、基金经理掏真金白银认购至少1000万元，锁定三年，发起成立的一只基金。门槛比普通基金低，寓意也直白，管理人自己先下水，跟投资者坐在同一条船上。

条件是对等的，在旧规里，发起式基金成立满三年，规模不足2亿元的，基金合同自动终止。不用开会表决，没有回旋余地，到点即清。这就是业内说的"三年大考"，也是悬在每只发起式基金头上的达摩克利斯之剑。

剑有多锋利？2023年的市场低点是发起式基金发行的大年，共新成立400多只发起式基金，占当年新基金总量近三分之一。三年后的今天，截至三季度末，已有122只发起式基金因规模不足2亿元被清盘。这些基金中不乏有博时基金、华夏基金、嘉实基金、易方达基金、南方基金等知名基金公司的产品。

从业绩表现看，清盘的基金中，21只成立以来复权单位净值增长了50%以上，红塔红土信息产业精选股票发起式A、泰康中证科创创业50指数A两只产品净值甚至翻了倍。真正业绩亏损的仅有20只，仅仅因为规模小而被清盘，让这些业绩优等生失去了继续比赛的机会。

睿研制图：数据来源，Wind

此次新规删除"成立满3年规模不足2亿元即强制清盘"的特殊规定，发起式基金的退出条件与普通基金拉平。值得注意的是时间差。新规还是征求意见稿，正式落地前，存量基金原则上仍按现行规则和基金合同执行。所以10月以来，国寿安保优选国企A、博时中证医疗指数A等9只产品，仍被终止了合同。

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新规自己“算细账”

新规最容易被误读的地方在于：它看似放松了清盘管制，实则是把要不要存续的决策权交给了基金公司。

新规规定，规模连续60个工作日低于5000万元的迷你基金，管理人如果选择继续运作，不再强制召开持有人大会表决，省掉了"召集难、表决难、动辄流会"的老麻烦。但有一条硬约束，基金运作过程中产生的固定费用，由管理人自掏腰包。

据市场人士计算，一只迷你基金每年的刚性运营成本在30万元至50万元之间，其中信息披露约5万至8万元，审计3万至5万元，系统与合规维护10万至15万元，加上场地分摊等，落在这一区间。而基金的收入端则完全取决于管理费：偏股基金按1.2%费率，规模需要做到3000万元至4500万元才刚够覆盖；债基0.3%费率下，需要1亿元以上才划算。

这意味着，一只规模3000万元的偏股发起式基金，年管理费收入约36万元，才有可能勉强覆盖固定成本。规模越小、缺口越大。即便没有“三年大考”的强制红线，那些规模太小的发起式基金，管理人自己也要认真抉择是否要持续亏损来换取继续“保壳”。

不要以为规模低于3000万元的发起式基金是少数，Wind数据显示，现在存续的2024年之后成立的1425只发起式基金中，有465只规模低于3000万元，占比达约33%。未来，新规落地后，这些基金又将何去何从，难以预判。

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业绩为王

客观地说，“迷你”本身就是市场的选择，它或许是业绩、渠道、发行时点、市场情绪等多方合力的结果。

但作为投资者，购买基金最终还是为了获得回报。业绩与规模错配的现象，也不只发生在发起式基金身上。所以一只基金值不值得继续存在，最终要看它有没有给持有人创造过真实收益，有没有不可替代的策略定位，而不是靠一纸新规续命。

新规不是对所有迷你基金的普惠性救助。真正可能被留下的，是那些策略有独特性、业绩经得起检验、只是受制于渠道或市场周期而暂时“长不大”的产品。

对基金公司来说，做不出长期回报的产品，摘掉规模红线也活不好，只有把业绩做强，才是未来规模增长的最优解法。对持有人来说，那些成立三年、业绩能打、规模却迟迟上不去的发起式基金，如今有了继续陪跑的制度空间，或许是关注的好时机。

2024年成立至今的发起式基金，有不少仍然取得了不错的业绩。有82只产品自成立日起至2026年11月4日，复权单位净值增长超50%；业绩翻倍的数量达22只。永赢科技智选A一骑绝尘，以249.85%的收益率领跑。

睿研制图：数据来源，Wind

在业绩出色的产品中，还有29只基金产品规模不足2亿元，大部分都是2024年成立的产品。如果能坚持到新规落地，或许他们就能获得继续运行的机会。

睿研制图：数据来源，Wind

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