煤炭开采加工板块走高但产量还在微增消费几乎停滞

《电鳗财经》电鳗号/文

11月9日早盘，煤炭开采加工板块走高，安泰集团涨停。然而如果把盘面热度当作行业景气的读数，很容易读错方向。2025年的煤炭行业，量、价、利三条线给出的信号并不一致：产量还在微增，消费几乎停滞，而利润正在以更快的速度收缩。板块的每一次脉冲，更多是在交易预期与情绪，而非基本面的系统性反转。

2025年全国原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%，规模以上工业原煤产量同样落在这一量级。单看供给端，1.2%的增速谈不上激进，但放在需求侧对照，问题就出来了：全年煤炭消费量同比仅增长0.1%，商品煤消费量甚至同比下降0.7%，发电行业商品煤消费量降幅达到2.1%。火电出力出现2016年以来首次负增长，新能源替代的挤压不再是远景叙事，而是已经计入当期煤炭需求的现实变量。

进口端的收缩提供了一个对冲项。2025年煤炭进口4.9亿吨，同比下降9.6%，减少约5200万吨。但进口减量并未扭转国内供需的宽松格局，年末煤炭企业库存7900万吨，同比仍增加4.6%。供给的“边际收缩”更多来自下半年政策端的主动干预，而非需求扩张的自然拉动。

《电鳗财经》了解到，秦皇岛港5500大卡动力煤全年均价703元/吨，同比下降18.4%。节奏上，上半年从年初的770元一线一路跌至6月底的620元附近，长协与现货一度深度倒挂;下半年在迎峰度夏与“反内卷”核查的共振下反弹至11月下旬的830元左右，但12月再度回落至687元。煤价走出了一个“V”形，可全年中枢比2024年低了近两成。

价格的下行很快传导到了利润表，且降幅远大于价格本身。2025年煤炭开采和洗选业营业收入26088.6亿元，同比下降17.8%;利润总额3520.0亿元，同比下降41.8%。营收降幅与煤价降幅大体匹配，但利润降幅几乎是价格降幅的两倍多，说明成本端的刚性远比市场预期的更强——人工、安全投入、资源税费并不会随煤价同步下修。当煤价跌到长协线附近时，相当一部分企业的现金流已经逼近盈亏平衡边缘。

安泰集团被归入煤炭开采加工板块，但它的利润结构很难用“煤炭”二字概括。2025年全年，型钢业务收入占比约74.7%，是绝对主力，但全年主营利润为负;真正贡献正利润的是焦炭加工及化产，收入占比约15%—17%，毛利率约10.95%。型钢的终端需求挂钩建筑与基建，焦炭则处于钢铁产业链的中游加工环节，两者都不是纯粹的煤炭开采逻辑。

2025年前三季度，安泰集团营业收入37.84亿元，同比下降26.55%，归母净利润亏损1.55亿元，虽然同比减亏，但收入收缩的幅度指向的是下游需求的实质性走弱。这样一家主业承压、煤炭属性并不纯粹的公司，在寒潮消息落地时被资金推至涨停，本身说明板块短期的定价权不在基本面手里。

2025年7月国家能源局启动煤矿生产情况核查，剑指超产能生产，要求煤矿按公告产能组织生产。政策效果在产量数据上留下了清晰的切口：7—10月全国煤炭产量同比分别下降3.8%、3.2%、1.8%和2.3%，与前六个月的增长态势形成鲜明反差。内蒙古煤炭价格指数也随之走出“V”形反转。这说明供给端的边际约束是真实存在的，并非纯粹的政策口号。

但供给收缩要转化为可持续的价格上行，需要需求侧给出配合。迎峰度冬期间，电厂日耗确实进入爬坡期，但截至11月中旬，全国493家电厂样本存煤9947.6万吨，可用天数25.1天，库存绝对水平并不低。日耗同比口径依然偏弱，补库的紧迫性有限。供给减量可以托住底部，却很难独自制造一轮趋势性紧缺。煤价在11月冲高后12月迅速回落，正是“供给收缩”与“需求平淡”相互制衡的结果。

《电鳗财经》将继续关注后续发展。

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