力勤资源回A招股：信披问题频出，募投项目预测收益存疑

作者：方 升

编辑：王 成

9月10日，港股回A的镍矿企业宁波力勤资源科技股份有限公司（下称“力勤资源”）发布深交所主板上市初步询价及推介公告，公司前一日的港股收盘价为17.68港元/股，本次A股发行的初步询价时间为9月15日。本次IPO的保荐机构为中金公司，审计机构为安永华明。

同日发布的招股意向书显示，2026年上半年，伴随着镍市场需求继续火热和公司重要项目KPS火法二期项目产线于5月全部投产，镍产品的销量持续上涨。2026年1-6月，力勤资源实现营业收入253.68亿元，营业利润较去年同期翻倍，为55.57亿元。

力勤资源还发布了2026年年度财务数据预测，其2026年预测营业收入为564.13亿元、净利润为60.01亿元，分别同比增长40.14%、26.35%。预计营业收入增长幅度将高于净利润增长幅度，这一情况或与公司业务变化、新建项目毛利水平有关。

申报文件信披有瑕疵

印尼作为镍矿资源最丰富的国家之一，力勤资源早早就于印尼布局，开展公司的镍产业项目。

力勤资源官网的公司简介中显示，力勤资源投资兴建的印尼奥比岛产业园，规划用地138平方公里，年产能达40万镍金属吨。同样在官网的镍矿冶炼介绍中显示，OBI（奥比岛）工业园区规划范围总用地面积136平方公里，两处公示的奥比岛园区规划用地面积差2平方公里。

（截图来自力勤资源官网）

招股书披露，报告期内（指2023年-2025年），力勤资源投资建设并控股的印尼项目包括HPL、ONC、KPS，三者均位于印尼奥比岛，合计镍产能为30.5万金属吨/年。公司参与的另一位于印尼奥比岛的HJF项目镍产能为9.5万金属吨/年，力勤资源对该项目的实施主体持股36.9%，并没有达到控股程度。

研究发现，力勤资源官网信披不止一处差异，问询回复也出现了信披低级错误。

公司官网称，截至2025年，力勤资源累计捐赠各类款项近1亿元/9,000+万元。招股书显示，报告期内营业外支出中的捐赠支出合计已超过1.1亿元。

（截图来自力勤资源官网）

招股书显示，报告期内，镍铁贸易的平均价格分别为11,880.46元/吨、10,343.81元/吨、9,996.19元/吨。2024年、2025年，分别同比变动-12.93%、-3.36%。

（截图来自招股意向书）

其一轮问询回复显示，报告期内，镍铁贸易的单价分别为9.92万元/金属吨、8.56万元/金属吨、8.44万元/金属吨。2024年、2025年，分别同比变动-12.93%、-1.40%。

（截图来自问询回复）

在问询回复更换单价计量单位后，2024年的变动率仍与招股书一致。但根据问询回复给出的单价数据计算得出的金属吨单位下2024年变动率实际为-13.71%，不知上述数据是如何计算得出？

新产能建成稀释毛利率

报告期内，力勤资源主要从事镍产品贸易与镍产品生产两类业务。贸易业务是典型的“薄利多销”，毛利率仅在3.5%左右，生产业务则关系到公司自产工艺等核心竞争力环节，报告期内毛利率分别为33.07%、38.82%、31.86%，存在波动。

研究发现，力勤资源的贸易业务中还有一定比例的关联交易。

力勤资源的贸易板块主要涉及产品为镍铁和红土镍矿，公司与印尼合作伙伴展开深度合作。报告期内，公司从关联方采购的镍铁金额在镍铁采购总额中占比逾80%，从关联方采购的红土镍矿金额在红土镍矿采购总额中占比超过30%。2024年至2025年，公司向关联方销售的红土镍矿金额占红土镍矿销售总额的比例超过20%。

根据问询回复，力勤资源的关联交易定价与第三方交易价格虽然差距不大，但相关数据差异均对力勤资源的业绩有利。2024年至2025年，公司向关联方采购镍铁的价格较同期向第三方采购镍铁的价格低3.6至4.89个百分点，而向关联方销售红土镍矿的价格则较第三方高1.04至3.72个百分点。

镍矿生产工艺主流分为火法和湿法两种，湿法工艺的毛利率普遍较高。在问询环节中，深交所对于力勤资源盈利能力能否持续提出了质疑。

目前，力勤资源是湿法工艺产能位居全球第二的企业，其不同工艺对应生产业务毛利率水平差别较大。报告期内，力勤资源湿法HPAL工艺产品的毛利率始终保持在30%以上。相比之下，火法RKEF工艺产品报告期内毛利率分别为7.45%、5.50%、14.59%，还存在波动。力勤资源表示随着今年建成的KPS火法项目逐步投产，毛利偏低的火法工艺产品收入占比将继续上升，将对公司生产业务综合毛利率存在一定程度的稀释。

募投项目收益合理性存疑

力勤资源本次IPO募投项目的预计收益值得留意。

本次IPO，力勤资源预计融资404,682.25万元，公开发行17,289.00万股，需在发行价不低于23.41元/股的情况下（暂不考虑发行费用支出等）才能覆盖募投项目拟投资金额。其中20.62亿元预计投入湿法渣资源化示范项目，19.85亿元预计投入MHP精炼生产项目。

两个募投项目分别代表火法工艺与湿法工艺。

湿法渣资源化示范项目虽然名称里包含“湿法”，但实际实施方式是利用火法（RKEF）工艺对湿法冶炼产生的废弃物进行处理和再利用。废物利用后产出目前不属于力勤资源主营业务范围的建材产品。该项目建成后年产能为生铁71.38万吨，最终产品为螺纹钢。

相较于镍、钴等当下热门的有色金属产品，主要用于建筑行业的螺纹钢受市场下行影响，毛利率偏低。据沪主板上市公司方大特钢和八一钢铁2025年年报披露，两家钢材龙头企业的螺纹钢产品毛利率分别为4.65%和-3.96%，受市场波动影响明显。

MHP精炼生产项目则是高技术湿法工艺的代表，报告期内，力勤资源已有的湿法工艺MHP产品平均毛利率超过42.5%，该项目建成后将每年新增同类工艺的镍产品5万金属吨。不过，MHP精炼生产项目的实施主体为力勤资源控股60%的子公司，其余40%的股权及对应权益由关联方印尼合作伙伴享有。

募投项目收益情况是上市后业绩持续性的重要影响因素，根据问询回复，力勤资源给出了两募投项目的数据测算。

湿法渣资源化示范项目预计在2029年达产，达产当年预计营业收入为290,500.00万元，预计营业总成本为203,037.52万元，按此数据计算，预计营业利润率为30.11%。在毛利率低迷、市场下行的情况下，力勤资源的螺纹钢盈利水平如何做到超越行业水准？

MHP精炼生产项目同样预计在2029年达产，达产当年预计营业收入为647,875.00万元，预计营业总成本为569,347.09万元，按此数据计算，预计营业利润率为12.12%。对比最新的2026年上半年，力勤资源营业利润率为21.90%。毛利率最高的MHP产品预计营业利润率反而逊色于公司被贸易、火法产品等低毛利业务稀释过的整体营业利润率，上述募投项目的预测收益数据是否合理？