营收增加近七成，蔚来二季度还在亏

【财报】一家公司一个季度，能同时报出"亏5.28亿"和"赚2610万"两个结果吗？蔚来9月1日交出的二季报，恰恰如此。

先看收入端。2026年第二季度，蔚来总营收321.4亿元，同比增长69%，环比增长26%。其中汽车销售收入290.6亿元，同比增长80%。

交付端，二季度交付10.77万辆，同比增长49.4%，环比增长29%，蔚来、乐道、萤火虫三大品牌分别交付6.09万、2.91万、1.76万辆。整个上半年，蔚来累计交付19.11万辆，同比增长67%，创下品牌历史半年新高。

营收和交付都在涨，毛利率也站在高位。二季度综合毛利率18.4%，同比提高8.4个百分点；整车毛利率18.5%，同比提高8.2个百分点。

CEO李斌在财报会上把成绩主要功劳归于两点：高毛利车型持续热销，以及成本结构优化，顶住了上游原材料涨价的压力。

问题出在利润表下半段。二季度蔚来经营亏损3.47亿元，同比收窄93%；净亏损5.28亿元，同比收窄89%。单看同比，减亏幅度惊人，环比却是另一番景象：一季度净亏3.32亿元，二季度不降反升，扩大约2亿元。

真正有意思的是另一个口径。扣除5.54亿元股权激励费用后，蔚来二季度经调整经营利润2.07亿元，连续三个季度为正；经调整净利润2610万元，同比扭亏为盈。换句话说，把发给员工的股票薪酬加回去，蔚来的主业其实已经赚钱了。

这一正一负之间，隔着的是股权激励这层窗户纸。二季度蔚来计提的股权激励费用5.54亿元，比一季度的3.76亿元多出1.78亿元。正是这笔账，让一家毛利率18.4%、经营利润连续为正的公司，在GAAP口径下仍然报亏。

而且环比看，经调整净利润从一季度的4350万元降到2610万元，毛利率也较一季度回落0.6个百分点，二季度的盈利成色其实比一季度略弱。

现金端依然厚实。截至6月末，蔚来现金储备567亿元，环比增加85亿元，连续四个季度实现正向经营现金流。

再看三季度指引。蔚来预计交付10.8万至11.1万辆，同比增长24%至27.5%；总营收333亿至341亿元，同比增长53%至56%。相比二季度近七成营收增速，这个指引明显放缓一个身位。

市场率先用脚投了票。9月1日，蔚来港股跌6.39%，收于31.06港元，总市值约778亿港元，今年累计跌24%。其在美股晚间交易中，延续了跌势。