半年报AI收入增九成：微盟(2013.HK)悄然切换增长引擎、重构估值锚点

8月18日，微盟集团(2013.HK)发布2026年上半年财报。报告期内，公司总收入8.69亿元，同比增长12%；毛利6.12亿元，经调整EBITDA为0.56亿元，经调整净利润500万元。

此次财报中呈现了一个关键转折信号：AI应用收入同比增长近九成，仅用半年便超越了2025年全年。

这组数字意味着微盟的AI战略业已跨过验证期，正以超预期速度进入规模化兑现阶段。

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AI驱动，增长引擎正在切换

今年是微盟"AI First"战略全面落地的关键一年，核心业务在战略指引下持续深化。而最本质的变化是AI正在从SaaS的附属功能，变成驱动集团收入增长的核心要素。

财报显示，2026年上半年，SaaS及AI收入4.61亿元，同比增长5%。其中AI应用收入贡献达1.33亿元，较上年同期增长89%。

尤为值得注意的是占比的变化。在SaaS及AI业务分部中，AI收入占比已从一年前的约16%跃升至29%，占公司总收入约15%。

（来源：公司财报）

从数据和占比变化，可以清晰看到，微盟的增长引擎正在从传统的SaaS订阅与广告服务，切换为由AI驱动的全新增长曲线。AI已不再是附着于原有业务的"增效工具"，而是正在成为独立贡献收入、独立驱动估值、独立创造增量空间的战略级业务板块。

这一切换背后，是微盟AI First战略从顶层设计走向全面落地的必然结果。三个业务板块——AI原生应用、AI+SaaS、AI+营销——共享同一套技术底座与能力资产，各自承担不同的增长角色，又在数据和场景上相互赋能，形成了系统性的协同效应。而这条增长曲线的斜率，取决于三层引擎各自的推进速度与彼此间的耦合深度。

接下来，我们将逐一拆解。

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透视微盟AI业务的完整版图与增长逻辑

理解微盟AI的增长引擎，需要先理清其AI业务的技术路径与产品布局。基于AI First战略，微盟的AI业务划分为如下三条清晰的路径：

一、AI原生产品矩阵：星启、星枢、星拓、星创

这是微盟AI布局中最重要的板块，也是市场对"AI原生"认知的核心载体，承担增量市场的创新探索职能，从0到1创造全新的收入来源。财报中的AI应用收入1.33亿元正是这部分纯增量。

星启GEO：聚焦品牌在AI搜索生态中的可见度，已适配豆包、DeepSeek、元宝、通义千问、Kimi等主流AI搜索平台，覆盖多个行业，帮助品牌在AI搜索推荐场景中抢占流量入口。

星枢：AI全域电商智能增长中枢，打破渠道孤岛，实现"一句话管理全域生意"，汇总主流电商平台经营数据，实时监控预警，覆盖店铺、商品、营销、直播等场景，并配备能力模块库与企业知识库，支持AI 7×24小时智能托管。

（来源：公司资料）

星拓：AI全链智能拓客产品，覆盖找客、筛客、研究、触达全流程，多渠道挖掘高潜客户，多维数据筛选线索，AI智能沟通高效触达客户，支持自动化加微与内容培育，持续激活潜在用户。

星创WIMO：AI创意自动化生产平台，打通"创意-脚本-分镜-成片"全链路，一站式自动生成视频，支持自由画布单界面完成从灵感到成片的闭环，覆盖广告、小红书、电商、影视漫剧等场景。

需要特别强调的是，星创不仅是面向内容创作者的生产力工具，其更核心的定位是面向To B场景的底层AIGC能力输出平台，它将成为整个星系列的"内容生产力底座"，为星启、星枢等其他AI原生应用提供视频生成、素材创意等AIGC能力支撑，实现能力的横向复制与规模化输出。

事实上，这些产品从诞生起就以AI代理为调度中枢、以自然语言为交互入口、以可调用能力为基本单元，是典型的AI原生应用。它们不是各自为战的功能模块，而是基于同一套智能调度架构的横向复制，数据与能力全部打通，共同构成微盟AI原生应用矩阵。

二、AI+SaaS：星元

在AI+SaaS领域，微盟将原有WAI升级为面向电商零售赛道、主打"AI原生"的智能经营系统"微盟星元"。

星元的核心突破在于技术架构的代际跨越，其将十年积累的行业Know-how拆解为标准化、可独立调用、自由组合的能力模块，Agent具备任务拆解与能力调度能力，交互从GUI升级为LUI自然语言对话，商家通过自然语言对话即可完成经营全流程，实现"对话即经营"。星元将服务数千零售品牌积累的行业Know-how，全部转化为可被AI代理调度执行的能力单元，让SaaS从"需要学习的软件"变成"会做生意的智能体"。

从数据看，商户使用深度快速提升，使用托管任务功能的6月商户数是5月的6.8倍，使用数据查询/经营分析场景的商户数季度环比增长102.7%，使用客户运营/CRM场景的商户数季度环比增长53.7%。618大促期间，微盟星元已切入商家大促运营的核心工作流，6月提问次数是5月的3倍。

三、AI+营销：天系列工具链

在AI+营销领域，微盟利用AI大模型与生成式技术，赋能广告投放、内容创意与策略优化，为商家提供从流量到转化的全链路智能营销解决方案。

微盟构建了完整的天系列AI智能工具链，包括天枢（AI智能策略系统）、天启（AI智能投放系统）、天玑（AI智能素材系统）、天宫（AI智能运营系统）、天权（AI智能风控系统）、

天选（AI智能达人营销协同管理后台），覆盖策略、投放、素材、运营、风控、达人管理全链路，基于AI技术能力帮助营销业务所有环节实现效率跃升。

（来源：公司资料）

这些工具不是各自为战的单点功能，而是数据打通、链路闭环的协同体系，基于AI技术能力帮助营销业务所有环节实现效率跃升。效果直接体现在财务上：在广告毛收入同比下降10.4%（主动压缩低毛利客户）的背景下，精准营销收入同比增长20.9%至4.08亿元，毛利率升至94.0%。

总的来看，三条业务路径并非各自独立，而是共享同一套AI技术架构能力，其底层接入了一众主流大模型，并采取模型路由机制。换言之，当商家提出不同场景的需求时，系统根据模型的能力特点、响应速度和调用成本，自动选择性价比最高的底层模型来支撑，既保证各场景下的效果最优，也有效控制调用成本。

在大模型之上，统一的AI能力平台层汇聚了三大核心资产：统一数据库（沉淀微盟服务数千品牌积累的经营数据资产）、经营能力模块库（将零售、电商、营销等领域的行业Know-how拆解为可独立调用的标准化模块）、合规治理体系与多Agent协作管理机制（确保多个AI代理协同工作时有序调度、安全可控）。

三层架构的叠加，使得三条业务路径的AI产品既能灵活调用最合适的底层模型，又能共享同一套行业数据与经营能力资产，避免了重复建设，也保证了体验的一致性。数据、能力和Agent全部打通，每一条路径的进步都在为其他路径积蓄势能。

如果说上述三条业务路径构成了微盟AI增长引擎的核心驱动力。那么真正让这套引擎具备长期壁垒的，则是微盟在微信生态中的独特卡位。

微盟深耕微信生态十年，服务了数千家零售品牌，积累了行业内最完整的微信私域经营经验和能力模块。这些Know-how和经营资产，构成了微盟AI能力模块库的核心底蕴，也是任何通用AI公司或独立开发者无法在短期内复制的。值得一提的，此前6月，微信开放平台正式推出“小程序AI开发模式”，为海量小程序接入AI提供了官方通道。微盟作为首批内测团队，已与微信团队联合开发并测试接入微信AI生态，将自身经营能力模块库与微信AI底层能力深度耦合。未来，商家通过微盟小程序即可一键接入微信AI，为消费者提供智能化服务体验。

AI时代，入口即权力。如今微信生态的流量分发正从社交推荐、搜索推荐向AI推荐演进，而微盟有望成为微信AI生态中商家经营能力的关键供给方。随着接入的商家越多、调用数据越丰富、AI执行效果越好，这套飞轮也将不断自我强化，让后来者难以追赶。

（来源：公司资料）

03

从SaaS到AI原生，该如何看微盟的价值锚点？

当微盟的AI业务持续放量，一系列AI原生产品矩阵逐步成型，资本市场面临的核心问题已经不再是“微盟有没有AI”，而是“应该如何为一家正在从SaaS工具商蜕变为AI原生操作系统公司的企业定价”。

当下市场对微盟的认知仍然存在明显滞后，不过可以预期的是，从SaaS到AI-Native的估值切换正沿着一条逐渐清晰的路径展开，而驱动这一切换的催化剂已经在逐一兑现。

最先，已经出现的信号是AI收入占比的持续攀升。

当AI相关收入在总收入中的比重突破某一临界点，市场不得不正视一个事实，即微盟的增长引擎已经不再是传统的订阅席位扩张，而是AI调用量和Skill消耗的持续放大。这一信号在2025年下半年环比增长137.5%的数据中已现端倪，而2026年上半年AI收入的进一步放量则让趋势更加难以忽视。

其次，从可比公司的锚定效应来看，海外市场已经给出了清晰的参照系。

当Salesforce将Agentforce作为核心战略后，市场对其AI业务的估值溢价显著高于传统CRM业务；Palantir从软件许可向AI平台转型后，估值倍数完成了数量级的跃迁。这些案例验证了一个核心规律：市场愿意为“AI原生”属性支付系统性溢价，而非简单地在传统SaaS估值上加一个技术系数。

此前国元证券在研报中指出，微盟已经成功从传统SaaS工具商转型为AI原生经营操作系统，驱动估值逻辑重构。其给予公司订阅解决方案业务4倍PS，商家解决方案5倍PE，AI业务给予10倍PS，三者加总公司合理估值约66.5亿元，较当前市值存在上升空间。其同时认为市场当前可能尚未完全接纳微盟AI业务落地进展及其对公司基本面的重塑作用。随着微盟星元等AI 原生产品的商业化推进、微信小程序AI开发模式带来的生态红利，以及AI收入进一步放量和利润的实质性贡献，预计市场将逐步修正预期，因此维持买入评级。

如今伴随微盟的AI业务展现出类似的收入增速和客户渗透率，国内资本市场对AI原生公司的定价框架也将随之迁移。这个过程显然不需要等到AI收入完全成熟才发生，而是在趋势确认的早期就会启动，因为估值本质上交易的是预期。

第三个催化因素来自微信生态AI化的实质性兑现。

进入微信小程序AI开发模式首批内测只是起点，当微信正式向全量商家开放AI入口，当商家开始真实地在对话场景中通过微盟的Skill完成交易和服务，微盟在微信AI生态中的“底层经营能力”定位将从战略叙事变成可验证的商业数据。届时，市场将不再把微盟看作微信生态的一个SaaS服务商，而是看作微信AI经营层的核心基础设施参与者，这种定位变化对估值的影响将是系统性的。

与此同时，微盟自身的数据披露也将为估值切换提供燃料。当Token消耗量、Skill调用次数、AI驱动的GMV增量等指标被纳入定期报告，投资者就有了衡量AI业务价值的客观标尺。这些指标的意义在于，它们证明了AI业务不是一次性的项目收入，而是具有持续消耗属性的经常性收入，其增长质量甚至优于传统订阅收入，因为每一次调用都对应着真实的经营行为，客户的切换成本远高于更换一个软件供应商。

当这些信号逐步兑现，市场对微盟的认知将经历从“有AI概念的SaaS公司”到“以AI为底座的经营操作系统公司”的转变。这种认知转变的终局，是估值体系从PS倍数切换到AI业务分层定价，传统订阅部分继续以SaaS逻辑估值，而AI业务则获得与AI原生公司相匹配的估值溢价。

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结语

15年前，移动互联网刚刚起步，没有人能预见微信会成为商业基础设施，更没有人能预见基于微信生态会诞生一批上市公司，例如微盟。今天，同样的剧本正在重演。大模型推理成本下降，已从实验室走向业务场景，技术底座已经铺好，只差应用层的大爆发。杀手级的全民应用还未出现，但各个细分赛道都在跑出头部产品。

这一次，微盟再次抓住了趋势，正在把十年沉淀的“生意经”变成AI可调用的数字资产，在将AI能力深度、无缝集成至全系SaaS产品的同时，构建起AI原生产品矩阵，形成“存量稳盘、增量破局”的战略搭配。

微盟2026上半年AI收入就超越去年全年，在SaaS及AI收入中占比逼近30%，把“AI First”刻在了增长曲线里。除了财务上的亮眼数据，更深的信号在于，微盟正在主动拥抱一整个商业操作系统的代际更替，自己构建一套AI原生产品矩阵不仅实现了AI收入，且在持续放量。

历史从不重复，但它总是押韵。2010年抓住移动互联网的那批企业，后来大多成为了各自赛道的基石。今天，AI Agent的浪潮已经拍岸，而微盟已经用实打实的收入和转型证明了自己站在潮头。

微盟正是这波浪潮中最值得关注的公司之一——所有的铺垫已经完成，真正的故事刚刚开始。

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