3.54万亿登顶、17天超越腾讯：长鑫科技的狂欢，是周期馈赠还是国产DRAM终局？

8月13日收盘，长鑫科技以3.54万亿元市值正式超越腾讯控股，成为A股+港股市值最大的上市公司——这场"换榜"，既是存储超级周期的馈赠，也是国产DRAM十年蛰伏的集中兑现。

17天换榜：硬科技第一次在市值上压过互联网巨头

8月13日，A股收盘，长鑫科技（688825.SH）报52.88元/股，总市值35367亿元；同日港股腾讯控股收跌4.46%报441港元，总市值4万亿港元，按当日汇率折算约3.45万亿元人民币。一涨一跌之间，长鑫科技以约900亿元的优势，把腾讯从"中国市值第一"的宝座上请了下来。

这不是盘中偶然触碰。7月27日上市首日，长鑫科技曾盘中短暂超过腾讯，但收盘落回3.28万亿元被反超。8月13日这一次，是收盘价的实质性超越——从"盘中偶遇"变成"稳定站上"。

从7月27日发行价8.66元，到8月13日52.88元，上市仅17个交易日，股价翻了逾6倍。按照8月13日美股收盘价计算，长鑫科技全球公司市值排名第24位，超越腾讯、英特尔、甲骨文等一众科技巨头。

A股硬科技的估值权重，第一次在市值维度压过了互联网巨头。

稀缺标的 × 周期红利：3.54万亿的双引擎

资本市场愿意给长鑫科技3.54万亿的定价，本质是两股力量共振的结果。

第一股力量，是国产DRAM的稀缺性溢价。天眼查App显示，长鑫科技集团股份有限公司成立于2016年6月，法定代表人为赵纶，注册资本约601.93亿人民币，经营范围包括集成电路设计、制造、加工等；更值得玩味的是，近期该公司旗下长鑫存储技术有限公司、长鑫芯聚股权投资（安徽）有限公司均发生增资——这意味着，在二级市场估值登顶的同时，一级市场的资本与产业布局也在同步加注。作为国内唯一实现DRAM规模化量产的企业，长鑫科技在合肥、北京布局3座12英寸晶圆厂，按2025年第四季度DRAM销售额计，其全球市场份额达7.67%，位列全球第四、中国第一，成功打破三星、SK海力士、美光三家巨头长期垄断九成以上份额的格局。

这种"国内唯一"的标的稀缺性，让长鑫在A股享受了远高于国际同行估值中枢的稀缺溢价。

第二股力量，是AI算力引爆的存储超级周期。2025年下半年以来，三星、SK海力士、美光将核心产能倾斜HBM，传统DDR、LPDDR供给大幅收缩，而AI服务器、终端设备的通用DRAM需求激增，行业库存仅2至4周，远低于10周健康线。TrendForce数据显示，2026年二季度DRAM均价环比上涨74%；IDC预计2026年全球DRAM市场营收达4186亿美元，同比增长177%。

长鑫科技精准踩中了这轮超级周期的风口——它的核心营收与利润，几乎全部来自通用DRAM产品。

业绩的爆发式反转，是这两股力量共振的最直接证据：

2023年：营收90.87亿元，净亏损163.4亿元，DDR、LPDDR毛利率分别为-108.76%和-121.37%，被市场戏称为"碎钞机"

2024年：继续亏损71.45亿元

2025年：营收617.99亿元，同比增长155.62%，归母净利润18.75亿元，首次扭亏

2026年一季度：营收508亿元，同比增719.13%；归母净利润247.62亿元，同比增1688.30%；扣非净利润263.41亿元

2026年上半年预告：营收1100亿至1200亿元，归母净利润500亿至570亿元，同比扭亏超22倍

按上半年预告中值535亿元计算，长鑫科技半年日均盈利接近3亿元——从"碎钞机"到"印钞机"，只隔了不到两年。

666亿募资、30家战配：资本用脚投票

长鑫科技这次IPO，本身就是资本市场的一次"集体押注"。

发行价8.66元/股，初始募资约579.19亿元；若超额配售选择权全额行使，募资总额达666.07亿元，超过中芯国际2020年创下的532亿元纪录，成为科创板史上最大IPO。

30家战略股东结构呈现多层次特征：全国社保基金、基本养老保险等36个产品组合入局；下游应用端，阿里云、中兴通讯、TCL科技、蔚来、传音、小米、快*手、奇瑞等分别认购1.58亿元，限售期18个月；产业链上游，澜起科技、中微公司、拓荆科技、沪硅产业、通富微电等半导体公司同样分别认购1.58亿元。

这是一个非常关键的信号：产业链上下游"集体入局"，意味着长鑫科技不仅是一家DRAM制造商，更成为了国产存储产业链协同的锚点——上游设备、材料、封测通过战配锁定长期合作关系，下游客户则用战配锁定产能。

董事长朱一明承诺十年不减持，各类原始股东、战配投资者均设置较长锁定期，巨额浮盈短期无法全部兑现——这种"锁死筹码"的结构，也是长鑫科技股价能在17天内翻6倍却不出现大规模抛压的重要机制。

狂欢背后的冷思考：周期是朋友，也是隐忧

市值登顶之后，市场分歧反而加剧。看多方坚守两条逻辑：国产替代空间广阔，国内DRAM进口依赖度极高；产能持续释放，2026年底月产晶圆目标冲刺40万片，长期成长空间充足。

但看空方的担忧同样尖锐，集中在三点：

第一，业绩高度依赖涨价，而非技术壁垒带来的持续性超额收益。2024年和2025年，长鑫主要DRAM产品销售单价同比分别增长55.08%和33.69%——这意味着当前暴利的核心是"量价齐升"中的"价"，而非单纯的"量"。存储行业是典型强周期赛道，暴涨之后必有回调，一旦海外巨头重启通用DRAM产能、价格掉头，报表弹性同样会体现在下行方向。

第二，制程仍存在代差。长鑫主力制程约17至18纳米，落后国际领先水平约1.5至2年；在DDR5的单位位元成本上，比三大龙头高出30%以上。在价格战频发的下行周期中，成本劣势会被放大。

第三，HBM高端赛道尚未规模化量产。这是估值最大的短板。长鑫已交付16nm HBM3样品，规划2027年量产HBM3E，落后SK海力士约2至3年。AI时代存储的最高毛利市场，长鑫目前只是"在门口"，还没有真正坐上牌桌。

人民日报的报道直言不讳：国内缺失EUV光刻机，工艺相较国际龙头落后2至3代；HBM高端产品尚未实现规模化量产，错失AI存储高利润赛道；仅布局单一DRAM品类，缺少NAND闪存业务，抗周期波动能力偏弱。

周期馈赠与国产DRAM终局之间

回到最初的问题：长鑫科技的3.54万亿，到底是周期馈赠，还是国产DRAM终局？

更准确的说法或许是——这是周期馈赠的"入场券"，但终局远未到来。

周期红利解决了"从亏损到盈利"的问题，让长鑫科技在资本市场上有了定价锚；国产替代的稀缺性溢价解决了"估值中枢"的问题，让市场愿意为"国内唯一DRAM IDM"支付高溢价。但真正决定长鑫科技能否从"周期之王"走向"国产DRAM终局王者"的，是它在下行周期中的盈利韧性，以及HBM赛道的量产时间表。

伯恩斯坦预测内存牛市将持续至2027年——这意味着长鑫科技至少有一年多的时间窗口，用暴利的现金流去填补技术代差、加速HBM量产。窗口期内能跑多远，决定了3.54万亿是起点还是高点。

A股第一次用市值投票选出了一家硬科技公司作为中国上市公司的"一哥"。这不是终点，而是国产半导体在资本市场上真正接受长周期检验的起点。周期退潮时，才知道谁在裸泳；而长鑫科技的故事，才刚刚翻开第一页。（文/ 知顿 轻舟）