艾斯迪IPO：产能利用率不高却募资扩产不单列库存商品是玩“文字游戏”？

《电鳗财经》电鳗号/文

8月6日，艾斯迪工业技术股份有限公司(以下简称艾斯迪)北交所IPO暂缓审核。招股书显示，艾斯迪主要从事汽车轻量化领域铝合金零部件的研发、生产和销售，主要产品为新能源汽车及传统燃油汽车的电驱系统、电控系统、动力系统、传动系统、热管理系统、车身系统、底盘系统等关键铝合金精密零部件，产品广泛应用于新能源汽车、传统燃油汽车、非道路用车及其他行业。

《电鳗财经》注意到，此次IPO，艾斯迪计划用2.1亿元全部募集资金来扩大产能，然而该公司目前的产能利用率并不高，低于八成。而且值得注意的是，艾斯迪在存货中并没有单列出“库存商品”一项，却有一项“产成品”，占存货的比例为七成以上。艾斯迪为何不单列“库存商品”?其“产成品”是否就是“库存商品”?

尽管艾斯迪给出了较为“复杂且似乎充分”的解释。但该公司列出的同行可比公司都将“库存商品”进行了单列，全部与艾斯迪的存货分类不一样，并不像该公司以表格形式列出来的解释那样。难道艾斯迪不单列库存商品是在玩“文字游戏”?掩盖其“库存商品”出现积压的情况?

此外，报告期内，艾斯迪的新能源电车业务存在“增收不增利”的情况，导致该公司的毛利率持续下降。

募资扩产 产能利用率却不高 不单列库存商品是在玩“文字游戏”?

招股书显示，此次IPO，艾斯迪计划募集资金2.1亿元，全部用于轻量化汽车零部件产能扩建及智能制造升级项目。

然而，艾斯迪在2025年12月30日发布的招股书显示，该公司起初计划募集资金2.4亿元，其中2.1亿元用于轻量化汽车零部件产能扩建及智能制造升级项目，3000万元用于补充流动资金。可见，更新招股书后，该公司“卡掉”了3000万元募集资金补充流动资金。

招股书显示，艾斯迪募资的新能源汽车零部件产能扩建项目的实施主体为艾斯迪天津，项目建设用地位于天津市武清区汽车零部件产业园，公司在原租赁的22,503.52平方米厂房基础上，已增加租赁紧邻地块沃牛道与盈翔路交口处厂房及办公楼合计8,614平方米，在原有及新增租赁厂房的基础上实施本次产能扩建及技改。该项目计划投资总额23,089.00万元，拟引进先进机器设备等对现有产线进行扩充和升级，推进智能制造升级，进一步提升公司的综合实力和市场竞争力。

根据招股书以及第一轮问询回复，上述募投项目新增产能均为压铸产能，压铸环节新增设备包括3台低压铸造机、4台1600T压铸机、1台1250T压铸机和5 台800T压铸机，考虑到压铸机模具更换、相关设备维修、调整工作时间等因素的影响，将设备设计年时基数定为5,360小时，新增产能具体计算过程如下：

艾斯迪在回复问询中表示，上述压铸环节新增设备的年化产能为6,772.36吨/年，与募投项目规划的6,770吨新增产能基本一致，该产能计算过程具有严谨性。

然而，值得注意的是，艾斯迪的产能利用率并不高，报告期内，分别为71.19%、78.87%和79.80%，虽然呈上升趋势但没有超过八成。根据该公司2025年的产能，上述募投项目将让该公司的产能增加超36%。

报告期内，艾斯迪的产销率分别为93.57%、98.64%和102.3%。可见，该公司在2023年和2024年并没有销售当年所有产品。尽管在2025年该公司的产销率超过100%，但其超过幅度似乎也不能弥补前两年的“缺口”。

然而，艾斯迪在存货中并没有分列出“库存商品”一项。该公司的存货包括原材料、在产品、周转材料、合同履约成本、委托加工物资和产成品。截至2025年12月31日，该公司的产成品的账面余额为7031.32万元，当期存货账面余额价值为9918.63万元，其产成品占当期存货的比例为71%。

艾斯迪为何不单列“库存商品”?其“产成品”是否就是“库存商品”?

对此，艾斯迪在回复第一轮问询中解释：报告期内，发行人产成品主要的存放地点为发行人实际经营场所及寄售仓库。公司实行以销定产的生产模式，根据客户需求情况进行生产，在产品完成生产后，先存放在发行人实际经营场所的仓库中，后续根据客户需求安排物流发往寄售仓库。在发行人产成品起运后，销售部门及财务部门根据物流单据，将库存商品计入发出存货，对发出的产成品按客户、寄售仓库进行分类管理。报告期内，由于发行人存在发货频率较快，且寄售仓库数量较多的特点，发行人在账务处理方面出于便利性考虑，产成品出库后未重分类至发出商品，但发行人根据库存商品的物流状态、客户领用情况，及时对在途产品及寄售库的存货信息进行持续跟踪更新。同时，发行人主要以对账单或提单作为收入确认依据，发行人收到对账单或提单后，确认收入同时由产成品结转至营业成本，不影响成本结转的准确性。

尽管艾斯迪给出了较为“复杂且似乎充分”的解释。但该公司列出的同行可比公司都将库存商品进行了单列，全部与艾斯迪的存货分类不一样，并不像该公司在下列表格中列出来的“一致”或“不一致”那样。

显然，艾斯迪没有单列“库存商品”在同行公司中属于“异类”行为，尽管该公司进行了“长篇大论”的解释。而且，报告期内，该公司的产成品的金额较大且占比一直比较高，2023年和2024年的金额分别为6958.89万元和7307.07万元，占当期存货的比例分别为76.5%和73.1%。

难道艾斯迪不单列库存商品是在玩“文字游戏”?

新能源电车业务“增收不增利”毛利率持续下降

招股书显示，报告期内，艾斯迪实现营业收入分别为5.67亿元、7.39亿元和8.28亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为4356万元、5540万元和6386万元。可见，在报告期内，艾斯迪的营业收入和净利润保持增长态势。

然而，值得注意的是，报告期内，该公司的毛利率在持续下降。报告期内，艾斯迪来自传统燃油车铝合金零部件的收入占比分别为58.44%、50.31%和44.65%，来自新能源汽车铝合金零部件的收入占比分别为23.31%、34.78%和41.75%，来自非道路用车及其他的收入占比分别为15.13%、12.54%和12.35%，来自工装模具的收入占比分别为3.12%、2.37%和1.25%。

可见，报告期内，该公司来自传统燃油车的收入在下降，来自新能源汽车的收入在上升。但值得注意的是，报告期内，艾斯迪的铝合金零部件的平均单价在持续下降，分别为5.39万元/吨、4.9万元/吨和4.89万元/吨。

主营产品单价在下降，该公司的毛利率也呈下降趋势。招股书显示，报告期内，艾斯迪零部件产品毛利率分别为 21.10%、18.30%和 17.38%。具体分析，报告期内，该公司传统燃油车产品的毛利率分别为22.19%、20.61%和16.93%。同期，该公司新能源汽车产品的毛利率分别为11.07%、11.32%和14.55%。

可见，尽管该公司来自新能源车的毛利率在上升，但该毛利率远低于来自传统燃油车的毛利率，也难以阻止该公司综合毛利率的下降。

近年来，虽然艾斯迪的新能源汽车零部件收入在快速增长，但该板块毛利率仅为10%多一点儿，远低于传统燃油车和非道路用车产品，该公司的来自新能源电车的业务存在“增收不增利”的情况。

新能源电车增收不增利的原因之一是原材料价格上涨。艾斯迪产品的主要原材料是铝合金锭。报告期内，铝合金锭采购金额占当期原材料及外协服务采购总额的比例分别为 67.50%、68.05%和 68.73%，铝合金锭采购价格直接影响公司利润。该公司的铝合金锭采购价持续上涨，2024年涨4.66%，2025年涨2.63%，但公司与客户的价格调整存在滞后性，未能完全消化成本压力。

业内人士指出，艾斯迪在新能源电车上的经营业务存在商业模式隐患。该公司目前通过“以价换量”策略获取新能源订单，但该策略在原材料涨价和客户年降的双重挤压下，盈利空间极其狭窄，业务可持续性面临挑战。

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