人形机器人产业商业化提速，珞石机械臂切入头部供应链实现销量爆发，新业务毛利率承压之下盈利持续性待检验

2026年7月，珞石机器人登陆港交所，上市首日收盘市值约115亿港元，成为国内机器人产业链中少数进入资本市场的企业之一。

▲珞石机器人公告

资本市场给予关注，一方面因为珞石完成了上市，另一方面也与具身智能产业快速升温有关。过去几年，人形机器人逐渐由实验室展示进入商业化探索，市场关注点也开始由整机企业扩散至机械臂、关节模组、控制系统等供应链环节。

而珞石正处在这一变化中，公司成立于2014年，过去主要深耕工业机器人和协作机器人，随后开始布局具身智能机械臂、双臂机器人等产品，并进入多家机器人企业供应链。

招股书数据显示，2025年珞石实现收入5.22亿元，其中具身智能机器人业务收入4701.4万元，占比约9%。

上市后的最新经营数据变化更快，公司预计2026年上半年收入不少于4亿元，同比增长超过127.4%，具身智能机器人业务收入预期占比超过30%，同时，公司预计上半年经调整净利润实现转正。

▲珞石机器人公告

随着订单的释放，具身智能也开始成为珞石新的增长来源，但对于一家市值超过百亿港元的机器人企业，收入增长只是估值故事的起点。2025年，珞石具身智能机器人销量增长至1190台，毛利率却由上一年的30.6%降至10.7%。

这组数据构成了珞石上市以后更值得观察的问题，机械臂开始卖得更多以后，公司究竟能够留下多少利润？

1

工业机器人积累十年，珞石等来了具身智能订单

珞石进入具身智能，更像是过去十余年机器人制造能力的一次延伸。

▲珞石机器人招股书

公司早期从工业机器人切入，通过机器人本体和行业解决方案进入汽车、电子等制造场景。这类业务增长未必拥有互联网公司式的爆发速度，却需要企业长期解决另外一些问题，包括机械结构稳定性、精度、产线适配、售后维护以及规模交付。

这些经验在具身智能产业进入商业化阶段后开始体现价值。

一家机器人企业完成样机并不困难，真正进入客户供应链之后，产品还需要经历长时间测试和验证。尤其对于机械臂等执行部件，一旦稳定性出现问题，影响的不只是一台设备本身，还可能干扰整机运行和客户场景。供应商因此需要同时具备研发、生产、供应链以及现场交付能力。

珞石过去十年积累下来的制造体系，恰好成为进入这轮具身智能供应链竞争的一张门票。

2025年，公司5.22亿元收入中，工业机器人收入2.25亿元，占比43.1%，柔性协作机器人收入1.38亿元，占比26.5%，机器人解决方案收入1亿元，占比19.2%，具身智能机器人收入4701.4万元，占比约9%。

▲珞石机器人招股书

工业机器人目前仍是珞石最大的收入来源，但增量已经开始向具身智能倾斜，根据招股书披露，公司自2021年开始布局相关业务，早期主要推出CMR系列复合机器人。2023年和2024年，公司具身智能机器人销量分别只有10台和34台，商业规模有限。

真正的放量发生在2025年。

随着人形机器人行业升温，珞石推出AR系列人形机械臂并进入商业交付阶段，当年具身智能机器人销量达到1190台。到2026年上半年，公司预计具身智能机器人业务收入占比进一步超过30%。

过去市场评价它，主要依据工业机器人、协作机器人和制造业自动化市场，但随着具身智能业务放量以后，公司的收入结构和估值参照系都可能发生变化。

但1190台销量只能证明珞石已经进入供应链，并且能够完成一定规模的交付。对于机械臂供应商而言，更难回答的问题是客户采购增加以后，供应商能否提高产品价值，或者至少维持原有利润空间。珞石目前的数据给出的答案，还不够明确。

2

具身智能机器人销量达1190台，毛利率降至10.7%

2025年，珞石具身智能机器人销量达到1190台，收入4701.4万元。按照收入和销量简单折算，平均每台对应收入约3.95万元。

▲珞石机器人招股书

与销量快速增长同时出现的，是毛利率明显下降。

2024年，珞石具身智能机器人业务毛利率为30.6%，2025年，这一数字已经降至10.7%，减少19.9个百分点。对一家刚刚进入放量阶段的机器人供应商而言，这个变化甚至比销量增长更值得关注。

机器人硬件天然存在材料、加工、装配和调试成本，销量扩大以后，采购规模和制造效率理论上能够带来一定成本下降，但产业初期也往往伴随价格让利、客户定制、研发投入以及供应链磨合。

因此，1190台背后可能同时存在两股力量。一边是订单扩大带来的规模效应，另一边则是为了进入更多客户、获取订单而承担的价格和成本压力。

现阶段，后者显然还没有完全消失。

2023年至2025年，公司收入分别为2.67亿元、3.25亿元和5.22亿元，同期净亏损分别达到1.57亿元、1.92亿元和1.79亿元，三年累计亏损约5.29亿元。

▲珞石机器人招股书

2025年，公司研发费用达到6551万元，相当于收入的12.6%，销售及营销费用7562万元，占收入约14.5%。

▲珞石机器人招股书

这意味着随着收入扩大，珞石的经营杠杆开始出现改善迹象。但对于资本市场而言，经调整利润转正解决的主要是“公司什么时候能够接近盈亏平衡”的问题，10.7%的毛利率则关系到另一件事：这门新业务长期能够赚多少钱。

值得关注的是，机械臂领域竞争日趋激烈，下游整机客户具备比价空间，叠加持续涌入的市场参与者，行业阶段性面临价格竞争压力。

2023年至2025年，珞石机器人产品客户数量持续增长，但客户留存率分别为37.1%、41.3%和32.5%，2025年反而出现下降。同期平均客户价值由42.63万元提高到49.41万元，净收入客户留存率则由47.9%提高至57.8%。这些指标覆盖珞石全部机器人产品，不能直接等同于具身智能机械臂客户的复购情况，却至少说明“进入客户供应链”与形成稳定的长期采购关系之间仍有距离。

▲珞石机器人招股书

对于珞石而言，销量从34台增加到1190台已经证明了需求存在，毛利率能否由10.7%重新向上，将决定这轮增长究竟带来收入，还是同时带来更高的利润。

3

百亿估值之后，珞石需要回答的新问题

机械臂是人形机器人的重要执行部件，但“重要”并不天然意味着供应商能够获得高利润。

真正影响一家零部件企业产业位置的，是客户更换供应商需要付出多少成本。

如果一家整机厂能够在多家机械臂供应商之间迅速切换，产品规格趋于统一，性能差距也不断缩小，那么供应商最终可能陷入报价竞争。订单依然可以增长，收入规模也可能越来越大，但利润会被持续压缩。

珞石若想获得更高的估值认可，需要证明机械臂背后还包含更多能力。

例如，机械臂能否与运动控制、控制器、算法和整机系统形成更深的协同，同一客户完成验证以后，后续机器人型号是否继续采购，产品进入客户系统后，更换供应商是否意味着重新调试、重新验证乃至修改部分控制逻辑。

这些因素最终决定的，是机械臂到底属于容易替换的硬件，还是机器人系统中带有较高迁移成本的模块。

目前，珞石已经拥有一定市场位置。招股书援引行业资料显示，公司在国内具身智能机械臂市场排名第三，市场份额约6.3%。

▲珞石机器人招股书

这意味着珞石已经进入头部阵营，但6.3%的份额距离建立绝对领先优势还有很远，行业格局仍处于快速变化阶段，新创业公司、传统工业机器人厂商以及部分整机企业都在争夺相关市场。

对于珞石来说，真正值得观察的数据包括客户复购、头部客户占比、新产品迭代速度，以及销量扩大后的毛利率变化。如果客户持续增加，单一客户依赖下降，同时毛利率逐渐修复，说明规模正在转化为更稳定的商业能力。

珞石与千寻智能之间的分野，也让这个问题变得更具体。

珞石联合创始人韩峰涛离开公司后创办千寻智能，将更多资源投向具身智能机器人和智能化能力，据《证券时报》报道，千寻智能在半年内相继完成种子轮和天使轮融资，累计融资金额近2亿元。

珞石则延续过去积累的制造、控制和交付体系，继续强化机器人本体及关键执行部件。

两条路线背后对应的是不同的价值获取方式，模型、数据和智能决策能力更容易形成技术叙事，商业结果却仍需要等待机器人真正进入场景验证。

而制造和零部件路线可以更早获得订单，但供应商能够分走多少产业利润，取决于自身有没有足够高的技术门槛和客户迁移成本。

接下来，公司必须继续回答一个更直接的问题：当机器人整机企业拥有越来越多供应商选择时，为什么还要持续选择珞石？

只有这个答案越来越清楚，订单才会真正转化为估值支撑。

上市给珞石补充了进入下一阶段竞争所需要的资金，也把公司的经营数据放到了更严格的资本市场评价体系里。

过去几年，珞石已经完成了一次明显的业务变化，公司确实抓住了这一轮产业扩张，但百亿港元市值对应的显然不只是更多订单。

对于珞石来说，下一阶段真正需要证明的，是规模扩大以后，机械臂能够留下多少利润，以及客户为什么愿意持续采购。销量可以回答市场有没有需求，毛利率、复购和客户黏性才决定供应商最终能够获得多少产业价值。

因此，相比机械臂下一年还能卖多少台，珞石接下来更值得关注的数字，可能是那个已经降至10.7%的毛利率。

如果这个数字随着规模扩大重新向上，珞石的“卖铲人”故事才有望迎来更坚实的业绩支撑。