华源证券：AI电源+电网升级+主业改善共振，成长与分红兼备，首予重庆机电“买入”评级

截至25年底参股重庆康明斯50%，有望深度受益AI数据中心建设。重庆康明斯（公司持股50%）是康明斯在华唯一的大马力发动机研发和制造基地，其大马力柴油发电机是AI数据中心备用电源的核心设备。随着数据中心需求持续旺盛，2025年重庆康明斯实现净利润12.7亿元，同比增长47%。2026年上半年公司在电力与数据中心市场持续领跑，海外市场取得新突破。参考康明斯拟扩张20GW规划，重庆康明斯数据中心有望扩张，未来增长动力强劲。

截至25年底参股重庆日立能源38%，有望深度受益全球能源结构转型。作为日立能源全球特高压变压器主要生产基地之一，重庆日立能源直接受益于AI算力驱动的电网扩容和海外电网升级需求。2025年净利润2.8亿元，同比增长172%。重庆日立能源目前正积极扩建三期产能，成长空间广阔。

主业经营改善，业绩有望进入释放期。公司是西部大型装备企业，历史业绩主要由投资收益贡献，主业盈利仍有改善空间。公司持续推进精益管理和国企改革，经营质效显著提升。2025年水力发电设备业务实现扭亏为盈。同时，英国PTG公司在2025年计提商誉减值后，未来减值压力有望减小，主业盈利能力有望进一步释放。

公司紧扣“12358”战略，同时明确提升分红，积极回报股东。重庆机电集团“十五五”规划确立“12358”战略总纲，预计2030年实现营业收入500亿元。公司将紧扣“12358”战略体系明确三大增长曲线，推动高质量发展。同时公司发布了2026-2028年股东回报计划，承诺现金分红比例将从不低于32%逐步提升至39%。

盈利预测与评级：我们看好公司旗下重庆康明斯及重庆日立能源分别深度绑定全球AIDC建设和全球能源结构转型两大高景气赛道，有望实现业绩高速增长，同时自身主营业务在国企改革和精益管理推动下逐步改善，盈利能力有望进入释放期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.72、11.82、13.90亿元，同比增速分别为+27.3%、+21.6%、+17.6%，当前股价对应的PE分别为7、6、5倍。我们以哈尔滨电气、潍柴动力作为可比公司，2026年可比公司平均PE为14倍，公司当前估值水平较低，且具备持续提升的股息回报，首次覆盖，给予“买入”评级。