百利食品IPO：募投项目预测太乐观产能利用率五成新募产能消化难

《电鳗财经》电鳗号/文

7月3日，广东百利食品股份有限公司(以下简称百利食品)北交所IPO获通过，并于7月10日提交注册。招股书显示，百利食品主要从事西式复合调味品的研发、生产和销售。该公司的主要产品包括沙拉酱汁、调味酱汁、面包糠、调味粉等各类西式复合调味品以及红腰豆等西式元素消费场景即食配料，广泛应用于西餐/日式料理/韩式料理/中西式简餐，以及轻食、烘焙、食品工业和家庭烹饪等各类饮食消费场景。

《电鳗财经》注意到，此次IPO，百利食品计划用98%的募集资金扩大产能，该公司的三个产品的产能都将大幅增加，而报告期内，该公司的产能利用率甚至仅为五成左右，未来新募产能如何消化?此外，百利食品对募投项目未来收入预测过于乐观，募投项目预测收入或许远超实际收入。报告期内，百利食品的核心产品的单价在持续下降，而且该公司“重营销，轻研发”，未来该公司的毛利率能否保持?

产能利用率甚至仅为五成左右 未来新募产能如何消化?

招股书显示，此次IPO，百利食品计划募集资金11.6亿元，其中6.5亿元用于全国总部建设项目，5.0亿元用于亨利食品智慧工厂项目(一期)，0.22亿元用于研发中心升级建设项目。

百利食品募资的前两个项目将扩大该公司的未来的产能，前两大募资项目合计使用募集资金11.43亿元，占总募集资金超过98%。

百利食品募资的“全国总部建设项目”计划在广东省东莞市已购买土地上投资建设复合调味品生产线和相关配套设施，项目建设工期2年，达产后年产8.55万吨酱汁类调味品(包含沙拉酱、番茄酱、风味酱、沙拉汁)、0.5万吨调味粉、0.92万吨豆制品，具体如下：

据百利食品披露，该项目完全达产后年平均新增营业收入95,986.80万元，年均所得税4,318.17万元，新增净利润13,693.06万元。

百利食品募资“亨利食品智慧工厂项目(一期)”，计划在安徽省马鞍山市购买土地并投资建设复合调味品生产线和相关配套设施，项目建设工期2年，达产后年产7.59万吨酱汁类调味品(包含沙拉酱、番茄酱、风味酱、沙拉汁)、1.3万吨发酵糠，具体如下：

上述项目完全达产后年平均新增营业收入84,375.42万元，年均所得税4,243.12万元，新增净利润13,378.55万元。

招股书显示，从2023年至2025年(以下简称报告期)，百利食品的酱汁类调味品的产能利用率分别为78.96%、82.90%和84.85%，粉体类调味品的产能利用率分别为82.41%、89.90%和79.75%，即食配料的产能利用率分别为60.36%、62.46%和50.25%。

由此可见，百利食品拟募集11.64亿元，其中全国总部建设项目6.47亿元、亨利食品智慧工厂项目5.0亿元。达产后酱汁类调味品年新增产能16.14万吨，粉体类调味品1.8万吨，即食配料0.92万吨。

报告期内，酱汁类调味品产能利用率仅78.96%-84.85%，粉体类调味品79.75%-89.90%，即食配料仅50.25%-62.46%。在产能利用率本就不高的情况下大规模扩产，新增产能闲置风险不容忽视。

招股书显示，截至2025年12月31日，百利食品拥有的存货的账面价值分别为1.26亿元、1.74亿元和1.71亿元，是该公司存货中占比第二高的项目。

值得注意的是，在百利食品的存货中，占比最高的项目是库存商品。报告期各期末，百利食品的库存商品的账面价值分别额为6795.17万元、8810.52万元和9713.69万元，占当期存货的比例分别为53.9%、50.7%和56.7%。可见，该公司的存货中的库存商品的占比已超过五成。这是否会影响该公司未来新募产能的消化?

募投项目未来收入预测过于乐观

招股书显示，此次百利食品募资的“全国总部建设项目”，据该公司披露，该项目完全达产后年平均新增营业收入95,986.80万元，年均所得税4,318.17万元，新增净利润13,693.06万元。

全国总部建设项目达产后年产8.55万吨酱汁类调味品(包含沙拉酱、番茄酱、风味酱、沙拉汁)、0.5万吨调味粉、0.92万吨豆制品。

招股书显示，报告期内，酱汁类调味品的销售单价分别为9.79元/kg、9.77元/kg和9.76元/kg，粉体类调味品的单价分别为8.94元/kg、9.17元/kg和9.12元/kg，即食配料的单价分别为8.11元/kg、8.14元/kg和7.97元/kg。

如果以2025年的单价计算，该公司募投8.55万吨酱汁类调味品将创造83448万元(8550万kg*9.76元/kg)，0.5万吨调味粉将创造的收入为4560万元(500万kg*9.12元/kg)，0.92万吨豆制品将创造的收入为7332.4万元(920万kg*7.97元/kg)。

将上述三个募投产品的未来预计收入合计：83448+4560+7332=95340元，与该公司预计的完全达产后年平均新增营业收入95,986.80万元少了600多万元。而且，这还是在乐观估计的情况下，因为该公司上述三个产品的单价在报告期内总体呈持续下降趋势。

由此可见，百利食品在该项目上预测的未来营业收入较为乐观。

核心产品单价持续下降 “重营销轻研发”毛利率能否持续?

招股书显示，百利食品实现营业收入分别为16.05亿元、19.12亿元和21.49亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为2.22亿元、2.76亿元和3.22亿元。

报告期内，百利食品的毛利率分别为29.75%、31.20%和32.07%，呈上升趋势，同期可比公司的毛利率均值分别为32.26%、32.14%和31.47%。

报告期内，百利食品来自酱汁类调味品的收入占比分别为77.21%、77.73%和80.59%，同期来自粉体类调味品的收入占比分别为14.60%、14.59%和13.20%，来自即食配料的收入占比分别为8.18%、7.68%和6.21%。

报告期内，百利食品的酱汁类调味品的单价分别为9.79元/kg、9.77元/kg和9.76元/kg，同期粉体类调味品的单价分别为8.94元/kg、9.17元/kg和9.12元/kg，即食配料的单价分别为8.11元/kg、8.14元/kg和7.97元/kg。

可见，报告期内，百利食品的产品的单价总体呈下降趋势，而且其核心产品酱汁类调味品的单价呈持续下降。

对于在核心产品单价下降的情况下，公司毛利率还能保持上升，该公司的解释为原材料成本下降，但该公司的招股书和问询回复中并没有详细披露原材料的单价。而且，原材料价格波动具有不确定性，毛利率的可持续性存疑。

报告期内，百利食品的研发费用率分别为0.6%、0.77%和0.89%，同期销售费用率分别为6.11%、6.10%和6.48%。可见，该公司在营销上的投入远超其在研发上的投入，该公司存在重营销轻研发的情况。

报告期内，百利食品的同行可比公司的研发费用率均值分别为3.1%、2.46%和2.48%，明显高于百利食品的研发费用率。

​