视觉中国赴港IPO：传统图库业务承压，AI转型尚处培育期

据港交所官网，A股深交所上市公司视觉中国于6月14日向港交所呈交主板上市申请，华泰国际为独家保荐人。

图源：招股书

该公司主要靠图片、视频等内容授权获利。根据弗若斯特沙利文数据，视觉中国2025年收入在视觉内容授权服务市场排名中国第一、全球第五。

但从招股书数据来看，2025年，视觉中国营收利润双降。

2023年至2025年（以下简称“报告期”）三年期间，公司营收分别为7.81亿元、8.11亿元、7.78亿元，整体先增后降，2025年营收回落至略低于2023年水平；毛利率从51.2%下滑至41.7%，降幅近十个百分点；净利润从1.54亿元下滑至0.93亿元，缩水近四成。

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这背后，是AI生成内容普及对传统主业的冲击。为摆脱现状，该公司将AI转型定为核心发展方向，但截至目前该业务仍处于初级阶段。

此外，视觉中国还面临不正当竞争纠纷、实控人在IPO前减持套现等问题，也令视觉中国背负巨大舆论压力。

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AI冲击、传统主业承压

视觉中国2025年营收和利润的下滑与其核心业务有关。

该公司业务分为三部分：内容授权服务、内容定制服务和增值服务，内容授权是其主要收入来源。

通过收购全球知名摄影师社区500px、全资控股国内视频素材平台VJshi（成都光厂）以及与GettyImages长达十余年的深度战略合作，视觉中国构筑起较为完善的版权壁垒。

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截至2025年末，该公司积累超过7亿项内容资产，拥有约80万名签约供稿人和300家版权合作机构，每年通过内容授权获得的收入超5亿元，占比保持在6成以上。

不过，在企业营销预算收缩以及AI生成内容的冲击下，这一传统业务出现下滑。

报告期内，视觉中国的内容授权服务收入分别是5.75亿元、6.10亿元、5.24亿元。其中，2025年同比大幅减少14.1%，KA客户数量由776家降至631家，KA客户留存率从83%降至77.6%。

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虽然该公司靠内容定制业务降低了这部分的影响，但仍未能阻止公司整体业绩下滑。

同期，内容定制业务收入分别为1.52亿元、1.64亿元、2.09亿元，2025年同比大增27.8%，营收占比从上一年的20.2%提升至26.9%。

但该业务通常需要向第三方摄影师、摄像师及后期制作供应商采购服务，成本较高。

2025年，内容定制业务的毛利率仅16.4%，远低于同期内容授权业务的49.5%。这导致视觉中国2025年净利润大幅下降28.8%至0.93亿元。扣非净利润跌幅更甚，2025年同比下滑超43%。

净利润收缩的同时，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额也逐年下滑，报告期内分别为1.79亿元、1.5亿元和0.98亿元。2025年的经营现金流跌破亿元关口，相较于2023年的水平下降了约45.3%。

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为了改变现状，视觉中国大力投入AI，将AI技术定位于驱动未来业务增长的核心战略。

然而，该公司在内部研发上的投入却呈现出收缩状态。

报告期内，视觉中国的研发费用分别为9906.1万元、7269.8万元和7302.4万元。其中，2024年的研发投入较2023年减少了26.6%，2025年的研发支出与2024年基本持平。

对于2024年研发费用同比下滑的问题，视觉中国在招股书中表示，公司调整了研发策略，将在2023年外包给第三方服务供应商、主要用于开发平台基础功能的研发活动重新分配至内部运作，外包服务费减少，同时云服务器费用主要用途从研发活动转为了一般行政管理活动。

对应的增值服务（AI训练数据服务等）也未能形成规模，2025年，该业务收入仅4554.2万元，占比5.9%。

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发力AI，聚焦合规大模型训练数据变现

AI技术的快速发展催生出大量低成本、免费图像生成工具，众多新兴免费、低价素材平台入局，这改变了视觉内容行业的采购和消费模式。

以直播电商头部梯队的交个朋友公司为例，该公司已经搭建三套AI系统覆盖电商选品、内容制作、广告投放全流程；内容素材生产成本近半年明显下降，单价由120元降至50元。

这对视觉中国的内容授权业务造成冲击。

公司在招股书中提到，一些客户减少高金额长期订阅授权套餐，转而选择碎片化小额采购，单素材平均成交单价下行，部分品牌客户以及互联网客户甚至开始自研AI内容生产体系，削减图库年度授权采购预算。中小企业、自媒体客户更是直接被分流走。

为留住客户，视觉中国只能让利促销。2023年，内容授权服务毛利率为56.3%，到了2025年，已经下滑至49.5%。

传统版权业务走上下坡路，该公司开始探索新的发展路径，围绕内容资产、AI能力及应用场景构建发展战略。其中，AI在其招股书中被提及300次。

在AIGC浪潮下，科技公司对稀缺的合规训练数据十分渴求。视觉中国拥有海量正版、可溯源素材，天然具备合规优势。视觉中国也正在挖掘数据变现这一金矿。

目前，该公司已经研发出一套AI能力体系，并通过战略投资3D/CG模型平台CGModel.com、通用人工智能科技公司MiniMax、北京生数科技强化该体系内的大模型AI能力。

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在这套体系下，公司得以将内容资产转化为结构化数据，即可供外部企业进行AI大模型训练的数据。同时，实现了AI内容识别、标注以及搜索匹配。

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据视觉中国称，平台得以透过AI辅助标注、语义搜索、相似度匹配、版权自动核查功能、简化素材检索、授权流程提升运营效率。

除此之外，视觉中国还签约了超12000名AI内容提供者、在2024年战略投资3D/CG模型平台CGModel.com，目的是补充AI内容资源。

随着AI生成内容的接入，截至2025年末，视觉中国平台已经有超过900万张/条由AI生成的图像及视频，产生销售额超过5000万元。

不过，就数据变现方面来看，虽然该公司已与阿里巴巴、腾讯、美团、微软、数据堂、爱诗科技、荣耀等企业签署了合作协议，但2025年包含AI训练数据服务在内的增值业务收入仅4552万元，还不及AI视频和图片的销售额，占公司整体营收比重不到6%。

提交IPO招股书前，视觉中国发布公告称，公司实际控制人廖道训、吴玉瑞、柴继军一致行动人减持计划期限届满并已实施完毕。本次减持累计减持股份1294.98万股，占公司总股本1.85%，减持完成后，实控人及其一致行动人合计持股比例从21.11%降至19.27%，年内合计套现约2.72亿元。

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陷不正当竞争纠纷诉讼

除了业绩层面的滑坡，视觉中国还陷入一起诉讼案。

根据招股书内容，2025年7月及12月，体娱（北京）文化传媒股份有限公司针对视觉中国全资子公司汉华易美视觉科技有限公司及视觉中国提起两项诉讼。

诉讼的起因是，视觉中国旗下CFP平台展示及发布了与中国男子篮球职业联赛（CBA）相关的赛事内容，而体娱公司为CBA的官方图像供应商。

为此，体娱公司指控汉华易美及视觉中国对其竞争利益产生了不利影响，构成不正当竞争，寻求合计约2000万元的赔偿。

视觉中国则说明称，涉诉内容是由平台的内容提供者向汉华易美及公司授权，公司进而向终端用户授予了编辑用途许可。

目前该案件仍在法院一审阶段。

值得一提的是，此前，视觉中国在内容合规体系的运行上曾出现过整改事件。

招股书披露，2019年4月，天津市互联网信息办公室对汉华易美进行调查，发现其未能及时识别及处理适用法律禁止的内容，对其处以30万元的行政处罚。同年12月，公司又因未取得互联网新闻信息服务许可证从事相关服务，被相关部门要求暂停平台运营并进行全面整改。

而在版权保护上，视觉中国则被称为“版权霸主”。

2019年，人类首张黑洞照片公布后数小时，视觉中国将其打上自有水印并标注“版权所有”进行收费。此外，国旗、国徽、大量企业Logo也均被其纳入版权库。

这导致该公司陷入舆论风波，并被相关部门约谈，导致网站全面停更整改，股价连续三日跌停，商业形象严重受损。

但风波并未就此平息。

2023年，星空摄影师戴建峰对外称，视觉中国销售其照片并向其进行非法索赔，为此对视觉中国提起诉讼。

2025年，一审判决结果显示，法院认定视觉中国对其中1张第三方盗图作品构成侵权，判令赔偿1.5万元并公开致歉，公司口碑由此进一步下滑。

整体来看，视觉中国正站在传统图库业务衰退与AI新业务尚未兑现的发展断层上。

能否依托合规视觉数据打开大模型服务增量，平衡传统业务收缩与AI业务投入，破解业绩增长难的困局，将决定视觉中国在AIGC时代能否守住行业龙头地位，也是资本市场评判其港股IPO价值的核心关键。