哈投股份被问询：江海证券资管、信托、股票质押风险浮出水面

2026年6月25日，哈投股份收涨1.86%，成交额2.55亿元，总市值114.22亿元。作为一家“热电+证券”双主业上市公司，哈投股份的证券业务主要由全资子公司江海证券承担。

就在同一天，哈投股份披露的年报问询函回复，将自身的经营成色全部摊开。

从表面业绩看，哈投股份2025年并不难看。公司全年实现营业收入27.26亿元，同比增长约1%；归母净利润3.48亿元，同比增长1.53%。

江海证券也还在赚钱。2025年，江海证券实现营业总收入13.64亿元，同比增长9.53%；净利润3.33亿元，同比增长8.10%。

但监管问询把利润表后面的风险露了出来：资管产品违约、信托计划违约、股票质押业务全部逾期、其他应收款大额减值、关联资金往来被追问。

一边消化过去几年旧帐，一边赚钱的江海证券，活得并不滋润。

哈投股份2025年的热电业务压力比较直观。

年报问询回复显示，公司热电业务2025年主营收入16.20亿元，同比下降6.46%；主营成本14.82亿元，同比下降4.43%；净利润亏损1473.06万元，而2024年同期仍盈利1972.53万元。

公司给出的解释是，供热补助减少。

2025年，哈投股份确认供热补贴1488.72万元；2024年这一数字为8815.48万元。也就是说，单是供热补助就减少了7326.76万元。供热业务收入受价格、成本、补贴影响明显，一旦补贴退坡，利润就会被挤压。

经营压力不是问询重点，问询函中的五个问题，有四个指向江海证券。

截至2025年末，哈投股份交易性金融资产为107.15亿元，占总资产比例26.45%。监管重点关注其中违约待处置资管产品、违约待处置信托计划、公允价值变动，以及是否存在自有资金投向自身资管业务等问题。

其中江海证券持有的浩瀚1号，是需要特别受到关注的一笔资产。

这是江海证券用自有资金投资的自家集合资产管理计划，投资成本1.69亿元。底层资产违约后，该计划在2021年底提前终止，各参与人通过折算取得底层股份，再陆续减持处置。

截至2025年末，浩瀚1号账面市值只剩3325.36万元，相当于原始成本的约19.7%。

哈投股份表示，这是公司唯一一笔使用自有资金投资自身资管业务的项目，不存在向其他投资者承诺兜底或差额补足的情况。

在哈投股份回复2020年年报监管工作函时，公司曾披露两只违约资管产品：浩瀚1号和浩瀚3号，投资成本分别为1.69亿元、2.53亿元，合计4.22亿元。

五年过去，浩瀚3号已退出本次披露清单，浩瀚1号仍在处置。

这说明江海证券面对的不是一次性减值，风险资产变现周期远超预期。

1.688亿元成本变成3325万元市值，这笔旧账对报表的压力不是理论风险，成了已经发生的账面缩水。

浩瀚1号之外，江海证券还有五只已违约集合信托计划。

截至2025年末，这五只信托投资成本合计16.68亿元，市值合计12.19亿元。公司称，江海证券在每只信托中的投资比例均未超过16.5%，其余份额由受托人自行发售；相关信托计划不涉及关联方、自身资管业务及财富管理业务。

五只信托主要覆盖包括光伏电站、深圳地产、港口资产、大数据领域公司股权等。

产品1成本3.74亿元，市值2.55亿元，底层为光伏电站，目前已有两处电站完成处置并回收部分本金。

产品2成本4.55亿元，市值2.06亿元，底层为深圳地产，项目处于专项规划申报阶段。由于更新进程低于预期，正在寻求资产转让或自行申报开发。

产品3成本8962.35万元，市值5628.40万元，底层同样是深圳地产，信托计划已进入处置期，受托人已提起诉讼并申请资产保全，目前已有一套房产完成处置并收回部分本金。

产品4成本1亿元，市值3210.06万元，底层为港口资产。相关公司经营性现金流紧张，拟通过破产重整恢复运营，受托人已对交易对手提起诉讼并申请资产保全。

产品5成本6.50亿元，市值6.69亿元，底层为大数据领域公司股权。相关公司仍正常运营，受托人拟通过寻找投资者转让股权，目前已有投资者表达意向，但转让进程较慢。

光伏电站要等处置，地产项目要等规划和诉讼，港口资产要等破产重整，大数据股权要等投资人接盘。这些重资产的处理周期都不会短。

截至回复时，相关项目启动处置后累计回款1.56亿元。但放在16.68亿元投资成本面前，仍然说明出清远未结束。

违约资产已经反映到利润表。

2025年，哈投股份交易性金融资产公允价值变动损益为-1.24亿元，其中江海证券贡献的公允价值变动损益为-1.26亿元。

分季度看，江海证券一季度、三季度、四季度均出现负向公允价值变动，四季度为-9311.83万元。

公司解释称，四季度主要受权益投资和信托影响。其中，信托计划全年确认公允价值变动损失6570.11万元，全部集中在四季度。

如果说资管和信托是投资端旧账，股票质押就是信用业务旧账。

问询回复显示，截至2025年末，哈投股份股票质押业务融资余额14.21亿元，质押标的市值4.66亿元，增信资产价值0.25亿元，已计提减值10.05亿元。

公司明确表示，股票质押业务已全部逾期。

股票质押原本是一门靠抵押物控制风险的业务。客户拿股票质押融资，券商看质押率、股价、流动性和补充担保。问题在于，一旦股价下跌、标的退市或停牌、融资人违约，抵押物就不一定能顺利变现。

江海证券遇到的正是这类问题。

江海证券的旧账，并不只躺在交易性金融资产和股票质押业务里。它还沉到了其他应收款科目。

截至2025年末，哈投股份其他应收款账面余额12.88亿元，其中余额前五名合计11.07亿元，占比85.97%；对应减值准备7.80亿元，减值比例70.44%。

这些款项主要是应收买入返售股票质押款和应收信托款，账龄均在2年以上，主要欠款对象均为非关联方且已逾期，报告期内无展期。

前五大欠款对象包括华信超越（北京）投资有限公司、北京弘高慧目投资有限公司、耀莱文化产业股份有限公司、深圳鹏博实业集团有限公司、哈尔滨誉衡集团有限公司。

其中，北京弘高慧目期末余额2.27亿元，已全额计提坏账准备；哈尔滨誉衡集团期末余额1.92亿元，也已全额计提坏账准备；深圳鹏博实业集团对应款项2.22亿元，系信托违约协议转入，公司称已于2025年仲裁胜诉，案件进入执行阶段。

这部分不能和前面的资管、信托、股票质押数字简单相加。

因为有些风险资产会在处置过程中从一个会计科目转到另一个科目，比如股票质押处置后的剩余待追偿金额、信托计划违约后的协议转入款项。

但这恰恰说明问题更复杂：旧账不是消失了，而是在不同科目之间迁移，继续等待追偿和回款。

当一家上市公司的金融子公司处于风险资产出清期，市场最怕的不是亏损本身，而是资金流向说不清、资产价值说不清、风险边界说不清。

此前哈投入主江海证券，本是一次金融转型，对其的重要性，不能低估。

哈投股份原本以热电业务起家，收购江海证券后，证券业务成为公司第二主业，也打开了资本市场对其金融板块的想象。

当年哈投股份收购江海证券，本质上是一次从公用事业向金融业务延伸的尝试。热电业务稳定但弹性有限，证券牌照则意味着更大的收入空间、更高的估值想象，也意味着更复杂的风险。

现在看，这笔转型的另一面正在显现。

证券业务可以贡献利润，也会带来资管、信用、投资、合规等多层风险。尤其是地方中小券商，在市场波动、信用风险暴露和监管趋严的周期里，历史项目一旦踩雷，出清周期往往比外界想得更长。

江海证券的问题，并不是2025年才出现。

资料显示，早在2020年，江海证券就曾因相关违规，被暂停债券自营、资产管理、股票质押式回购等业务6个月。

现在回头看，2025年年报问询里被反复追问的，恰恰还是这些业务线：资管、信托、股票质押。

旧问题没有在当年完全出清，而是以违约产品、公允价值损失、其他应收款和减值准备的形式，继续留在报表里。

近两年，江海证券合规压力也仍在持续。

2025年，黑龙江有关部门曾对江海证券部分营业部出具警示函，涉及从业人员管理、客户服务、投诉处理、回访制度执行不到位等问题。

2025年12月，江海证券公司层面也被监管点名，问题包括第三方介入投资者招揽活动、佣金收取不规范、从业人员管理不到位，聘任未取得证券从业资格的人员从事证券业务，以及未有效防范从业人员利用未公开信息买卖证券等。

进入2026年，江海证券仍有分支机构收到警示函。2026年3月，中国人民银行黑龙江省分行披露，江海证券因未按规定开展客户尽职调查、未按规定报告可疑交易，被罚145.32万元。

公司和审计机构认为，目前相关估值和减值处理审慎、公允，暂未发现进一步下调风险。这个表述解决的是会计处理问题。

但市场要看的，是资产回收问题。

信托底层资产能不能卖掉，股票质押项目能不能执行，其他应收款能不能追回，诉讼和仲裁能不能转化成真实回款，这些才决定旧账最终会不会继续拖累利润。

对哈投股份来说，江海证券不是一块简单的金融牌照资产。它既是利润来源，也是风险来源；既支撑公司估值想象，也不断把历史包袱带回报表。