惠誉：确认常德城发集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月8日，惠誉确认常德市城市发展集团有限公司(Changde Urban Development Group Co. Ltd.，简称“常德城发集团”)的的长期外币及本币发行人违约评级(IDR)为"BBB-"，展望稳定。

惠誉同时确认常德城发集团于2026年12月到期的14亿高级无抵押人民币债券、2027年3月到期的7.50亿高级无抵押人民币债券以及2027年9月到期的12亿高级无抵押人民币债券的评级均为"BBB-"评级。

本次确认评级凸显了常德城发集团作为常德市重要城市开发主体的政策职能未发生转变——其主要通过核心子公司常德市城市建设投资集团有限公司(Changde Urban Construction and Investment Group Co., Ltd.，简称“常德城投”，BBB-/稳定)承担城市基础设施建设和公共服务职能，并统筹集团融资安排。稳定展望反映了惠誉预计湖南省常德市的信用状况及该公司的支持得分将保持平稳。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，常德市政府在必要时“非常确定”会向常德城发集团提供特别支持。据此，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为45分(满分60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

常德市国资委对常德城发集团实施严格管控，因其肩负落实城市发展战略性基建及保障性住房项目的职能，政府指导其战略方向并监督重大财务及经营决策。公司的并购、资产处置、长期规划、年度预算、重大资本支出和融资安排等重大事项均须获得政府批准。除职工代表外，董事会成员和高级管理人员均由政府任命。常德城发集团须每月向政府汇报主要运营和财务业绩。

支持先例“强”

常德市政府为支持常德城发集团发展提供了持续且实质性的财务支持，体现了其政策导向。支持包括通过注资及资产转让加强公司资本基础，以及提供运营补贴维持日常运转。受政府资产注入驱动，常德城发集团资本储备从2018年的443亿元增至2025年的594亿元。2021-2025年累计获补贴46亿元，相当于同期累计净利润的1.79倍。鉴于常德城发集团的重要政策地位，惠誉预计政府支持将持续。

支持动机

维持政府政策职能“强”

常德城发集团是常德市的旗舰城投集团，经营并投资于多种业务。该集团通过多家子公司拥有约70%的城市基础设施建设和社会保障性住房市场份额。常德城发集团还是自来水等多项关键公共服务领域的唯一服务提供商。惠誉认为常德城发集团违约将阻碍政府发展计划的实施，项目延误将影响后续建设及公共服务长期供给。常德城发集团同时管理旅游项目、公共停车场及其他政府外包服务，但占比较小。

蔓延风险：“很强”

惠誉将蔓延风险评估为“很强”，因常德城发集团与其核心运营子公司常德城投无法有效切割。二者在管理、运营及融资安排上紧密关联，且常德城发集团代表常德城投统筹融资(常德城投承担集团大部分政策性业务)，这使得两个实体在常德市发展目标的实施和融资中密不可分。

常德城发集团作为境内外债务市场知名发行人，且在主要银行维持充足的未使用授信额度，加之其境外债券交叉违约条款及常德城投的重要子公司地位，进一步强化了二者的蔓延关联。这意味着常德城发集团的任何财务困境都可能影响投资者对该市其他政府相关企业的信心并影响其融资渠道。

独立信用状况(SCP)

惠誉根据常德城发集团“中等”的风险状况和“b”的财务状况推导得出其'b'的独立信用状况。惠誉将常德城发集团的SCP定位于“b”类中间水平，因其核心指标净调整后债务/EBITDA在国内同业相比处于中位水平。惠誉预计2026年流动性覆盖率约1.3倍，将缓解其相对较高杠杆带来的压力。

风险状况“中等”

惠誉评定常德城发集团的风险状况为“中等”是基于该公司的收入、支出，以及负债和流动性风险的综合评估结果。

收入风险“中等”

惠誉对常德城发集团收入风险的评估基于其“中等”的需求特征和定价特征。常德城发集团拥有多元化的收入来源，但存在一定的地域和客户集中度。惠誉预期，常德市的经济增长和常德城发集团的现有项目储备将继续支撑其需求。该公司大部分业务的定价由政府或市场决定，公共项目亦由政府补贴。

支出风险“中等”

支出风险评估结果为“中等”反映出该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。常德城发集团拥有明确的成本驱动因素，且资源和劳动力供应充足。该公司主要投资规划符合市政府制定的目标，并具有稳健的执行记录。

负债及流动性风险“中等”

该指标的评估基于“中等”的负债和流动性特征。该公司的债务期限状况与公共项目常见的建设周期基本一致。截至2025年末，加权平均债务期限约6年。短期债务占总债务的34.8%。得益于常德城发集团与主要中资银行的稳固关系，惠誉认为其将保持强劲的债券市场融资渠道和充足的流动性以及持续的政府支持来满足偿债要求。

财务状况“b”

惠誉的财务状况评估主要基于主要指标杠杆率——常德城发集团的杠杆率处于“b”类别。截至2025年末，常德城发集团净调整后债务/EBITDA为60倍。惠誉预计该指标将维持高位，但在惠誉评级情景下，受债务及资本开支增速放缓、政府回款缓慢影响，至2030年将小幅降至58.5倍。此财务状况评估与惠誉授评其他中国城市开发商的评估结果一致，这些企业往往属于资本密集性企业，依赖再融资和政府支持。

债务评级

常德城发集团拥有三只存续境外债券。该等债券由常德城发集团直接发行，构成常德城发集团的直接、无条件、非次级及无抵押债券，且将始终与其所有其他无抵押及非次级债务处于同等受偿顺序，因此，其评级与常德城发集团的发行人主体评级一致。

同业分析

惠誉认为常德城投及衢州市国有资本运营有限公司(Quzhou State-owned Capital Operation Co., Ltd.，简称“衢州国资”，BBB/稳定)是常德城发集团的同业可比对象，三者均为市级GRE，在城市及交通基建、保障性住房建设中发挥主导作用。其支持得分均为45分，反映了与属地市政府的紧密关联及重要政策职能。蔓延风险均评估为“很强”，彰显其作为关键GRE的高借款能见度、广泛的政策使命及在资本市场支持地方发展的核心载体地位。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021-2025年历史数据及2026-2030年情景假设：

-2026-2030年间，经营性收入平均每年增长约1.7%，反映常德城发集团在所有业务领域实现稳定业务增长;

-2026-2030年间，考虑到经常性支出稳定增长和可变成本随收入增长而波动，经营性支出平均每年增长约1.7%;

-2026-2030年间，受城市更新项目投资持续但增速放缓影响，平均净资本开支将从2021-2025年的36亿元降至15亿元。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调关于常德市政府向常德城发集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-惠誉对常德市政府为常德城发集团提供支持的责任或动机的看法有所下降，导致支持得分降至45分以下;

-惠誉若下调常德城发集团的发行人主体评级将导致其所发行高级无抵押债券的评级发生类似程度的变化。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调关于常德市政府向常德城发集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-惠誉若上调常德城发集团的发行人主体评级将导致其所发行高级无抵押债券的评级发生类似程度的变化。

发行人简介

常德城发集团成立于2019年，是一家肩负实现常德政府城市发展蓝图重任的国有企业。常德市地区生产总值在湖南省位列第三。该公司主要负责基建、保障性住房建设、国资运营、供水及贸易等业务。

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