市场传言重重，万亿市值龙头遭质疑！中际旭创发声：光模块绝非简单组装

本文来源：时代周报 作者：朱成呈

近期股价震荡的中际旭创（300308.SZ），集中回应市场关切。

7月5日，中际旭创在投资者互动平台连续回应康宁Glass Bridge（玻璃桥）技术、供应链稳定性以及"光模块只是中游组装"等多项市场传闻，试图打消市场疑虑。

对于康宁最新发布的玻璃桥技术，中际旭创表示，该方案属于CPO（共封装光学）内部光耦合组件的新技术，并非光模块产品的替代方案。即使未来成为主流，公司现有多元化技术布局也能适配。

针对"上游炫光片被封锁"的传闻，中际旭创予以明确否认，并称目前核心物料采购渠道正常，供应商持续提供支持，不存在被限制供货的情况。该公司还回应了"只是中游组装厂"的质疑，强调光模块的系统设计与整合优化以及制造工艺都是核心技术，绝非简单拼装或组装。

中际旭创是A股光模块龙头，股价自去年5月以来一路飙升，今年更是成为创业板第二只千元股。今年上半年，中际旭创股价累计上涨超过100%。不过，6月23日至7月6日，中际旭创股价由1382.33元跌至1098.92元，10个交易日累计跌幅超20%。

市场讨论的焦点，并不只是玻璃桥本身，而是AI光模块持续两年的高景气能否延续。此外，CPO逐步成熟，光模块产业链的价值分配是否会发生变化也是市场焦点。

围绕上述问题，7月6日，时代周报记者致电中际旭创证券部。对方表示需发送采访函。随后，时代周报记者向中际旭创公开邮箱发送采访函，截至发稿未获回复。

仅靠组装光模块或难赚钱

事实上，对于CPO带来的影响，中际旭创一直持相对谨慎态度。

今年5月，就有投资者发出若CPO大量替代可插拔光模块，中际旭创是否仍会是行业核心企业的疑问。

对此，中际旭创并未给出明确答案，只是表示，公司在NPO、CPO等领域已有技术布局，并将协助重点客户定制化开发相关产品。公司紧跟行业与客户迭代趋势，通过加大研发投入和加快技术升级，能够应对数据中心更高带宽密度和更低功耗的需求，有信心继续保持和巩固在行业的优势与地位。

CPO被视为下一代数据中心光互连的重要方向，也成为市场重新评估光模块产业长期价值的重要变量。

中际旭创2025年年报对CPO（共封装光学）的定义十分明确：将交换ASIC芯片与硅光引擎共同封装在同一高速主板上，以降低信号衰减、降低系统功耗、降低成本和实现高度集成。公司同时判断，目前CPO正在经历技术突破到早期商业化，其行业标准形成预计还要一定时间，但CPO的成熟应用或许会带来光模块产业链生态的重大变化。

不过，市场更关注的是，CPO普及后，产业链价值是否会重新分配。

近年，AI光模块成为产业链中增长最快的环节之一，光模块厂商依靠产品设计、制造工艺和规模交付能力分享了AI基础设施建设带来的红利。但随着光引擎与交换芯片进一步集成，业内人士普遍认为，未来产业链利润分布可能发生变化。

浙商证券研报指出，CPO渗透率加速上行，上游核心芯片与先进封装赛道价值量集中、确定性最强。从产业链成本拆解来看，CPO整机价值高度集中于上游核心壁垒环节，其中硅光PIC集成晶圆、ELS外置光源、2.5D/3D先进封装三大板块合计占据超75%成本份额，是产业链核心价值高地。

从目前公开信息来看，中际旭创对外披露的布局主要集中于光模块、NPO等产品研发，尚未公开介绍其在硅光PIC、ELS外置光源或先进封装等领域的业务布局。

“以前赚钱靠组装光模块，以后大头利润逐步流向硅光芯片、玻璃封装基板。”深度科技研究院院长张孝荣向时代周报记者指出，未来如果CPO成为主流，只靠组装成品的厂商将会越赚越少；必须自己研发硅光芯片、整套做CPO组件，才能稳住高利润；只做外购零件组装的，毛利率会持续下滑。

他强调，自研硅光芯片企业话语权将最高，其次是做玻璃基板、晶圆封装的企业，再次是能整套造出CPO光组件的厂商，传统光纤配件厂商利润将持续缩水。

“玻璃桥”短期影响有限

康宁发布玻璃桥技术后，市场最担心的并不是这种新的光互连组件，而是CPO产业化节奏是否因此提前。

6月24日，康宁在首尔发布玻璃桥光互连组件，定位于连接光半导体和光纤，面向新兴的共封光学（CPO）和玻璃芯半导体封装架构。

“（玻璃桥）最大意义在于将CPO棘手的光耦合环节从精密机械装配带入半导体晶圆制造时代，有望将耦合成本压降20%-30%，是CPO的赋能工具。”并购达人创始人鲁宏向时代周报记者表示。

银河证券研报指出，玻璃桥借助玻璃内部离子交换波导做模场过渡，支持30μm级高密度通道、耦合损耗<2dB且可实现TMT插芯可拆卸被动对准，实质上把CPO从实验室可通光推向机房可运维。

张孝荣进一步指出，以前做CPO要人工精细对准光纤，难做、次品多、坏了没法修。玻璃桥则相当于把一簇光纤换成了一个特种玻璃薄片，直接批量一体做光路，不用精细调校，好生产、成本降、还能拆换维修，解决CPO最难量产的难题。

当然，这项技术短期影响仍然有限。鲁宏认为，“产业化节奏上，（玻璃桥）中长期有望将CPO渗透率节奏提前1-2年，但短期影响有限，尚需客户验证与产线爬坡。”

事实上，业内人士普遍认为，至少未来数年内，CPO与可插拔光模块仍将长期共存。CPO主要应用于AI服务器内部及机柜内的超短距离高速互连，而跨机柜、跨数据中心等场景，对可插拔光模块仍存在稳定需求，两条技术路线短期内难以形成全面替代。

因此，玻璃桥改变的更多是产业演进节奏，而非短期竞争格局。对于中际旭创而言，市场关注的焦点也并非现有业务是否会被迅速替代，而是在下一轮技术升级中，公司能否继续占据产业链的重要位置。

鲁宏认为，中际旭创估值逻辑从周期型硬件（20-25倍PE） 向AI算力平台切换，但上限取决于芯片掌控力与方案壁垒。成功向上绑定芯片，估值有望抬升至28-35倍PE，仍以封装集成为主，则可能维持22-28倍PE，且需持续承受技术路线博弈带来的估值折价。

7月6日，中际旭创报收1098.92元/股，跌1.53%，总市值1.23万亿元。