嘉实基金科技投资方向后市观点Q&A嘉实基金大科技研究总监王贵重

1、如何看待今年来的极致分化行情?

王贵重：行情极致分化背后，首先是AI的价值和未来得到更广泛的认同。上半年，全球AI产业正式走向商业化闭环;国内方面，大厂从模型之争走向生态之争、加码投流抢入口，在发挥成本优势的同时快速提升能力，用户端也加速普及。

其次也存在产业基本面景气度的反差：一方面，AI相关的景气度都非常高，尤其是硬件方面。AI产业由“模型推理”向“Agent”的大规模扩散正在持续深化，在广度上催生了新的硬件变革，带宽和存储成为当前AI发展在物理意义上的硬卡点。另一方面5月份社零数据暂为负增长。

都说股票短期是投票器、长期是称重机，特别在有量化、游资等市场参与主体下，短期股价更偏向追随基本面的景气度。我们整体对中国科技资产仍然乐观，也对国内AI加速追赶持积极乐观的态度。

2、面对行情分化，如何面对和应对波动?

王贵重：前期上涨后，后续波动分化在所难免。个人始终认为，投资科技就是投资美好未来，而科技泡沫的产生往往源于想象力快于产业发展的速度。结合产业基本面，我们认为AI相关的科技方向，现阶段或并未出现系统性风险，目前还得不出看空的结论。

面对情绪、交易面的不确定性，不妨选择以拥抱长期产业趋势来对抗短期扰动。作为专业投资者，我们也将不断深入产业一线，动态评估与校准中期判断，包括关注代表性AI应用的ARR边际增长趋势是否放缓、Capex投入和云厂商现金流可持续性是否出现走弱趋势，同时密切关注科技低位的静态低估值资产。

3、对今年来领跑的半导体板块，您认为，后市行情是否可持续?

王贵重：当前，我们正置身于AI驱动的半导体“超级上行周期”，叠加国产替代趋势进入深水区，其“长度、烈度、久度”或远超历史上任何一次由消费电子或汽车拉动的复苏。当前看产业基本面仍比较积极和乐观：

首先从产业基本面看增长坚挺：半导体是典型的后周期产业，全球AI需求带来资本开支上行是先导。WSTS预计2026年全球半导体市场将实现90%的增长，总规模达到1.51万亿美元。其中仅存储芯片便占据约8000亿美元体量，存储同比增长将达250%。从目前“能见度”上，WSTS预计2027年AI投资仍然保持较高增速成长，半导体销售额有望到达1.9万亿美元。

其次自主可控中国“芯”，国产化率在加速攀升：国产卡已经可以满足推理需求，先进制程扩产拉动设备投资，国内两存龙头企业、先进逻辑本轮CAPEX扩产强度从此前400亿美金有希望上修至700亿美金，给上游设备材料零部件也带来历史性扩产机遇和倍数级增长。

最后海外需求承接受益：受AI技术爆发驱动产能重构影响，海外半导体大厂超预期退出成熟制程，国内半导体承接外溢需求，成熟制程稼动率接近满载，供不应求局面下，下半年有希望迎来密集涨价潮。

4、展望后市，您认为哪些细分领域值得关注?

王贵重：基于多年产业研究，我们判断AI对硬件的需求拉动有明确的节奏差和扩圈效应——算力先行，存力跟进，运力后至。算力(GPU)是“铲子”，存力(存储)是“金库”，运力(光模块/互联)是“高速公路”。对应着底层更高效率的计算、更大容量的存储、更低延时的传输。

展望后市，或仍可重点关注以下三大细分领域：首先是光通信与高速率升级。无论是AI集群内部的互联需求(Scale-up/Scale-out)，还是光模块从800G向1.6T的迭代升级，CPO/NPO等新产业趋势，都驱动着行业需求持续放量，是算力基础设施中增长确定性最强的环节之一。

其次是如存储、光芯片、PCB上游等的涨价链，核心逻辑在于供需错配与景气周期。在AI驱动的高带宽存储需求爆发下，行业供需结构已经反转，价格进入上行通道，这一高景气度有望延续到2028年。也给上游设备材料零部件，带来历史性扩产机遇。

最后半导体设备或迎全球共振：从缺货到扩产，从涨价到放量，下半年至明年，存储、先进逻辑缺货涨价将逐步催生扩产，半导体设备是更早受益环节。

5、普通投资者想要把握科技浪潮机遇，有哪些注意事项?有什么投资建议?

王贵重：我们还是想先强调风险，高波动是科技与生俱来的“基因”，投科技的策略，必须在承认和应对波动的基础上建立。像投资半导体，第一课便是先接受它高波动的“体质”、判定是否符合自身风险偏好。其次再是深入理解本轮行情的基本面逻辑与细分演绎。

未来想获取超额收益，将更依赖于对产业节奏的精准把握和个股的深度甄别。如果看好科技方向，可以选择自己深入理解的细分方向，或者委托真正信任的基金管理人。

投科技，我们觉得，还是需要相信科技带来的生产力进步、科技能够指数级做大蛋糕。因为相信，才能坚定持有;认同，才能穿越波动。

投资方法上，个人依然推崇“定投、长投、逆向投”。第一，不要追高，在连续大涨中保持克制甚至适度止盈;第二，大跌大买，尤其在地缘、利率等宏观“黑天鹅”导致急跌时，只要基本面不变，那便是难得的机遇;第三，坚持定投，这是对普通投资者更友好的平滑成本方式。

工具选择上，若对细分赛道(如光通信、存储、设备等)有深度了解，行业主题指数工具或是锐利的矛;若是看好趋势但没有精力深研、想当“甩手掌柜”，或可选择值得信赖的主动基金经理。

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