华晟智能IPO：“两高一低”显资金链脆弱“软控系”依赖难言切割

《电鳗财经》电鳗号/文

6月22日晚间，北交所官网显示，青岛华晟智能装备股份有限公司(以下简称“华晟智能”)IPO当日上会获得通过。华晟智能主要从事以自动化立体仓库为核心的智能物流系统的研发、设计、生产、销售及服务。公司IPO于2025年12月4日获得受理，当年12月31日进入问询阶段。本次冲击上市，华晟智能拟募集资金约4.01亿元。

在上市委会议现场，上市委要求华晟智能结合在产品相关项目的实际状态及实施进展、下游行业需求情况，进一步说明项目实施周期与营业收入的匹配性，报告期内公司业绩大幅上升的原因及合理性。另外，该公司多风险高悬，高达81.52%的资产负债率、78.63%的应收账款逾期率，都提示需要审慎看待。

应收账款逾期率78%

《电鳗财经》据招股书显示，华晟智能2023年至2025年，公司营业收入分别达到6.37亿元、7.30亿元和10亿元，归母净利润分别为0.66亿元、0.83亿元、1.19亿元整体保持增长态势。2026年第一季度，公司营业收入同比增长91.75%，归母净利润同比增长409.53%，继续保持高增速。然而，公司货币资金从2025年年初的约1.72亿元大幅腰斩至年末的仅8026.9万元，降幅超过53%。

值得注意的是，公司应收账款逾期则已成常态。截至2025年末，华晟智能信用期以外(即逾期)的应收账款占比高达78.63%。而这一比例在2022年时尚维持在56.88%的相对可控水平。到2025年末，公司应收账款及合同资产账面价值已飙升至约2.53亿元，占同期营业收入的比例为25%，坏账计提压力持续加大。更严重的是，期后回款比例已从2022年的85.06%，一路下滑至2025年度的22.80%。换句话说，公司营收增长越快，钱反而越难收回来。

此外，公司的负债一路高企。2023年-2025年，公司合并口径资产负债率分别为79.80%、84.74%和81.52%。公司解释称，由于智能物流项目周期长、实施复杂，公司需要为客户“垫资”实施项目，项目执行中预付款、发货款、验收款和质保款分阶段收取，大量资金被存货和应收款占用。

逾期率攀升至78%、期后回款仅剩22%、负债又高达81%，“两高一低”彰显现实之严峻，暴露了公司资金链的脆弱性。

与老东家纠缠不清

2017年前后，软控股份决定剥离智能物流业务板块。时任软控机电智能装备事业部总经理的王俊石，带领原班80余人团队接手了这块业务，并于2019年8月注册成立华晟智能。王俊石通过持有华晟研究院99.00%的股权、华晟致和99.00%的股权以及华晟融智85.00%的股权，合计控制公司50.09%的表决权比例，同时担任公司董事长。

2017年创业之初，华晟智能承接了软控原事业部大部分未执行完毕的智能物流项目，合同金额约5200万元，为公司创立初期提供了业务保障。软控股份的控股子公司还将2项发明专利和1项实用新型专利无偿转让给华晟青岛。

在冲刺IPO之前，华晟智能的“独立性”遭到监管质疑，其客户集中度和关联交易暗藏风险。

2022年至2025年期间，第一大客户软控股份及其关联方对华晟智能销售收入占比分别为38.28%、28.18%、14.04%、0.23%。同期，前五大客户销售收入占比从2024年的40.59%反弹至2025年的55.19%，呈现“先降后升”态势。直到2025年，万力轮胎股份有限公司及其关联方、东方盛虹及其关联方、物产中大及其关联方、通威股份及其关联方、宝通科技及其关联方组成了公司的前五大客户阵营，连续3年为第一大客户的软控股份则从名单中消失。不过，万力轮胎在2025年度空降成为第一大客户，而华谊集团、贵州轮胎等客户也仅出现在单个年度的前五大客户之列，下一年便消失在名单中。这种“打一枪换一个地方”的客户模式，引发了监管层对其业绩持续性的疑虑，问询函中明确要求公司说明“是否需通过持续开拓新客户来维持收入规模”。

尤为注意的是，在中间商模式下，商机挖掘、客户开发、项目承揽等主要由公司完成，在公司与终端客户完成合同洽谈、商业条款确认后，由软控股份及其关联方与终端客户签订合同，由软控股份作为背书并承担合作中的信用风险，其再将项目及合同交由公司执行。软控股份收取2%-6%的管理费。不仅如此，公司的关联交易中还涉及高管亲属。据问询回复函披露，报告期内公司向安徽金有信智能科技有限公司采购的金额分别为1424.45万元、2001.86万元、2202.85万元，公司采购金额占金有信业务规模的比例在90%以上。而公司董事、副总经理高星的妹夫王乐虎间接持有金有信35%股份并担任监事。

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