新品频出、股绩双红江波龙头雁效应挡不住了？

时代造就英雄，英雄成就时代

作者：行者

编辑：小璟

风品：李尔

来源：首财——首条财经研究院

国产存储业的崛起速度，比想象中更快。

6月2日，“国产存储第一股”江波龙亮相中国台北国际电脑展，重点推出两款专为端侧AI推理打造的内存产品：AIDIMM™和AILPBGA™。

前者针对AI计算深度优化，凭借最高128GB容量、256bit位宽、307.2GB/s单通道超高带宽及紧凑体积，有效解决智能体主机常见的内存不足、任务卡顿、散热困难等问题。后者聚焦嵌入式AI推理场景，具备高效益、高适配、低功耗优势。其单颗原生256bit位宽，带宽达307GB/s，灵活适配AI推理及中轻量模型部署等终端。

随后6月4日，高通汽车技术与合作峰会上，江波龙又率先发布车规级UFS 4.1存储产品。该品搭载自研5nm制程WM7400主控，顺序读取速度达4200MB/s，顺序写入速度达4000MB/s；4KB随机读写性能分别为630K IOPS和750K IOPS。

因缩短应用启动与菜单切换时间，带来流畅车机交互体验，被视为江波龙车规级高端存储领域的重大突破。

实际上，早在5月19日，上海启幕的AMD AI开发者日上，江波龙就已携端侧AI存储解决方案亮相，为端侧大模型高效部署提供了新路径，成为展会焦点。

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所谓台上一分钟台下十年功，一个个新品性能拉满，展现了江波龙的自研能力，加速融入行业生态的战略决心。

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28年磨剑

国货之光这样炼成

身处新兴赛道，新品秀肌看似高调，实则必须必要。

回顾江波龙发展史，本就是一部从贸易到技术、从代理到自研的典型国潮进化史。据长江商报、子弹财经等，1998年8月，创始人蔡华波在深圳华强北抓住一单MASK ROM生意，从此踏上存储之路。次年，他与双胞胎姐姐蔡丽江共同创立江波龙，早期以“带技术服务的贸易”主，即帮客户烧录系统、校验、提供方案，校验错了全盘报废，客户撤单则库存砸手里。

意识到靠别人不如靠自己，江波龙果断开启转型之路，2002年在中国内地率先推出基于AG-AND型闪存的U盘控制芯片；2006年，又成功研发、生产及销售了SD卡和MMC移动闪存卡；2008年，再次率先发布USB闪存模块UDP，一举改变了USB产品的生产模式；

2009年，使用TLC NAND Flash生产存储产品，并以16层堆叠技术率先生产出microSD 32GB存储产品；2011年，创立自主品牌FORESEE，同年发布eMMC、SSD存储产品，并获得Oracle技术授权......

一步一脚印，一步一台阶，硬生生从华强北柜台走进了存储价值链的核心圈。如今的江波龙，已经构建起从主控芯片、存储芯片、固件开发到封装测试的全栈自研能力。

客观数据最能说明段位。主控芯片方面，截至2026年5月25日，公司自主设计8款主控芯片，其中6款已成功商业化，余下2款正在商业化进程中，涵盖USB、SD、eMMC、UFS及SSD产品。截至2026年4月30日，累计生产超2.5亿颗。

以今年3月推出的SPU芯片为例，同时集成内存控制引擎与智能处理引擎，搭载它的64TB SSD可实际存储128TB有效数据，这个“翻倍”能力在AI时代格外抢眼。更值一提的是，公司已量产了自研主控支持的UFS 4.1存储产品，是国内首家实现该里程碑的存储企业。在智能手机缺芯的当下，无疑拥有一张硬牌。

存储芯片方面，江波龙专注SLC NAND Flash等小容量市场，填补了主要晶圆IDM厂商缩减规模后留下的空白。已成功流片九款，截至2026年4月30日累计生产超2亿颗。

固件开发方面，公司产品通常使用自研固件，各产品线统一固件平台可实现快速适配。如HLC技术让SSD或UFS设备接管原本由DRAM处理的数据缓存功能，有效降低端侧AI设备所需的DRAM容量并缓解成本压力。专为端侧AI推理设计的智能存储代理iSA，则可与SPU协同工作，将为客户带来实打实的降本增效。

封装测试方面，苏州工厂具备高端SiP技术及多芯片封装技术，包括堆叠封装，可生产16层堆叠存储产品。中山工厂数据中心存储产品专线各产品线DPPM在50以内。巴西阿蒂巴亚工厂和玛瑙斯工厂可为一系列存储产品提供封装、测试、SMT贴片及组包。采用高精密SiP技术的micro-SSD产品完全符合AI电脑对极致性能与紧凑尺寸的要求，超薄ePOP5x、ePOP4x等产品采用研磨切割工艺，尺寸小于市场同类产品，继而进一步巩固端侧AI竞争力。

这一切的背后离不开研发实力。截至2025年12月31日，江波龙在中国上海、成都、深圳、中山及巴西坎皮纳斯设有五个研发中心，全球拥有1240名研发人员，占员工总数的30.7%。研发团队核心成员平均拥有超10年的行业经验。

2023年-2025年，公司研发开支为5.937亿元、9.103亿元及10.478亿元，占总收入比5.9%、5.2%及4.6%。截至2025年末拥有610项授权专利，其中218项发明专利、169项软件著作权及13项已注册的集成电路布图设计。

从华强北摆柜台到拥有自研体系、产品矩阵的国货之光，江波龙这条路走得不容易，也走得够清醒。存储业曾长期被三星、海力士、美光等巨头长期统治，能撕开一道口子并站稳脚跟，靠的从来不是运气，而是敢为人先的高质效研发和不断自强的战略定力。

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三大品牌齐头并进

善用并购心法

当然，商场如战场，商机稍纵即逝，选择往往比努力更重要。除了内生，外延是江波龙做大做强的另一驱动力。

在拥有FORESEE自主品牌后，江波龙于2017年果断收购国际存储巨头美光科技旗下品牌雷克沙（Lexar），一举填补了中高端消费市场的短板。

要知道，雷克沙在影像卡领域一直以技术领先示人，是CFA协会核心成员、SDA协会的董事会成员，ITMA协会的联合创始单位，江波龙这一步棋既拿下了品牌，也拿下了专业性和影响力，有助增强全球摄影、游戏等圈层用户的认可度。

2023年，江波龙再施连环棋，先以1.316亿美元，从全球知名第三方存储芯片封测商力成科技手中获得苏州工厂70%股权，补齐高端封测短板；随后又斥资1.64亿美元收购巴西头部存储厂商Zilia 81%股权，拿下拉美地区的成熟渠道与本土客户资源。2025年12月，再以4000万美元收购Zilia剩余19%股权，持股比升至100%，进一步深化巴西及拉美市场布局，强化本土供应链。

至此，江波龙形成三大品牌矩阵：FORESEE主攻B2B市场，Zilia深耕拉丁美洲B2B市场，雷克沙剑指高端B2C市场。三者互为犄角、协同发力，共同推动企业级与消费级市场的均衡增长。

成效多大，可从业绩面感知一二。东财choice数据显示，2023年至2025年，江波龙营收101.3亿元、174.6亿元、227.7亿元，对应增速21.55%、72.48%、30.36%；归母净利-8.278亿元、4.987亿元、14.23亿元，对应增速-1237.15%、160.24%、185.41%，成长曲线清晰强劲。

细分看，FORESEE分别贡献收入36.72亿元、73.64亿元、90.66亿元，占比36.3%、42.2%、39.8%；雷克沙为24.26亿元、35.25亿元、47.41亿元，占比23.9%、20.2%、20.8%；Zilia为0.37亿元、23.08亿元、28.99亿元，占比0.4%、13.2%、12.7%。其他（代工）收入分别为39.9亿元、42.67亿元、60.6亿元，占比39.4%、24.4%、26.7%。

根据灼识咨询资料，以2025年B2B存储产品收入计，FORESEE在独立存储器品牌中排名第二，市场份额0.5%。以2025年收入计，Zilia是拉丁美洲最大的独立存储器品牌。雷克沙品牌产品则销往60多个国家及地区，斩获众多国际奖项，在摄影、摄像及游戏等高端消费市场站稳脚跟。以2025年收入计，雷克沙在全球独立B2C存储器品牌中排名第二，市场份额3.3%。

2023-2025年，公司海外销售额78.06亿元、124.25亿元、152.18亿元，分别占总收入的77.1%、71.1%及66.8%。其中，来自中国香港的收入分别为45.98亿元、54.86亿元、56.24亿元。海外占比略有下降，绝对值持续攀升，说明公司既抓住了全球化红利，也在逐步平衡内外市场结构。

从雷克沙到苏州封测工厂，再到Zilia的两次出手，江波龙每一步都踩在关键节点上，不是盲目扩张，而是精准补短板、抢渠道、占心智。

在首条财经看来，存储赛道重资产、长周期、巨头环伺，光靠埋头苦干远远不够。江波龙用一系列并购证明了自己懂得“借力打力”，懂得在全球产业链中找准自己的卡位，也有相应整合能力，善于发现好合适标的、并激发业务协同性，最终实现1+1大于2效果。这种并购心法，或许比技术本身更难得。

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四大产线量价齐升

单季利润超全年

站在风口上，猪都能起飞，但前提是要有抓住风口的能力。

近年来，AI大模型加速向端侧设备（如AI手机及AI电脑）整合，不断提升本地数据存储及处理的要求，继而推动了更高容量及更高性能嵌入式存储产品的需求。

根据灼识咨询资料，2025年全球端侧AI设备存储产品市场规模达138亿美元，预计2030年将增至1,415亿美元，年复合增长率高达59.4%。

水大鱼大，得益于上述战略卡位，江波龙也接住了这波黄金赛道的爆发红利：

2023年至2025年，公司嵌入式存储营收为44.23亿元、84.25亿元、100.12亿元，占比43.6%、48.3%、44%；平均售价0.39元/GB、0.73元/GB、0.66元/GB；销量113.99亿GB、115.30亿GB、150.64亿GB。量价齐升，是公司第一大收入来源。

同期固态硬盘营收28.02亿元、41.47亿元、55.70亿元，占比27.7%、23.7%、24.5%；平均售价0.26元/GB、0.40元/GB、0.37元/GB；销量106.95亿GB、103.75亿GB、150.88亿GB。销量强劲增长，价格稳中有进。

移动存储营收23.28亿元、32.08亿元、48.94亿元，占比23.0%、18.4%、21.5%；平均售价0.41元/GB、0.50元/GB、0.48元/GB；销量56.90亿GB、63.55亿GB、101.06亿GB。总体呈稳健增长趋势。

内存条营收5.13亿元、15.27亿元、22.16亿元，占比5.1%、8.7%、9.7%；平均售价11.34元、16.14元、20.56元；销量0.45亿、0.95亿、1.08亿。同样量价齐升，体量虽小却增速最快，肩负着新增曲线重任。

四大产品线战力皆拉满，目前客户已覆盖戴尔、联想、小米、OPPO、传音等知名厂商。2026年一季度，江波龙营收99.09亿元，同比增长132.79%；归母净利高达38.62亿元，同比暴增超26倍，单季利润已超2025全年。截至6月11日，公司股价报514.80元/股，市值2178亿元，今年以来累计涨幅已达111.11%。

绩股双优，意味着江波龙卡对了市场风口，战略价值正加速兑现。2026年5月29日，公司再次递交招股书。此次募资中，预计部分用于Zilia的研发投资以及扩大巴西工厂产能，以本地化生产能力满足拉丁美洲市场需求。若达成所愿，江波龙将成首家实现“A+H”两地上市的中国独立存储器企业，全球化战略又添一对翅膀。

也是当月，公司还推进了A股定增计划，拟募不超37亿元，拟用于半导体存储主控芯片系列研发、面向AI领域的高端存储器研发等项目。其中，11亿元直接用于补流。

不难发现，江波龙正在用资本杠杆备足子弹，以撬动更大的市场空间。成长大戏还在后头。

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四个隐忧

呼唤更多头雁效应

不过，这不代表无懈可击。所谓人无完人、企无完企，换个角度来讲，江波龙资本动作频频，也有急迫一面。

首先，作为并不生产晶圆的存储厂商，公司业绩变动既与下游客户需求强相关，也与上游晶圆厂的定价挂钩，自我定价权有待提升。

2023年至2025年，原材料成本分别占到江波龙销售成本的85.2%、86.7%、88.1%。其中，存储晶圆又占到原材料75%以上。而全球存储晶圆供应商高度集中，据新京报，三星、SK海力士、美光控制了全球DRAM晶圆约90%份额；前述三家再加上铠侠、闪迪，共同掌握了NAND Flash存储晶圆约90%的供应。

行业周期向上时候，大家日子都还好过。一旦波动下行，如何摆脱“两头受制”的被动局面应是一个严肃考题。

其次，销售及收入结构待优化，盈利能力还有改善空间。四条产品线中，内存条和嵌入式存储的毛利率在2023年均为负值；固态硬盘毛利率从2023年的3.2%升至2025年的14.1%；唯有移动存储的毛利率连续三年保持在20%以上，2025年达到28.8%，但其以雷克沙品牌销售为主。

从整体收入结构看，消费级产品是基本盘，2023至2025年收入占比达94.7%、92.9%及89.8%，企业级业务还需加码培育。销售区域方面，虽然海外占比持续下降，可超66%的贡献度依然不低，需警惕集中依赖带来的衍生风险，毕竟当前国际形势多变，优化区域结构、增强抗风险力总没有错。

再次，现金流压力不容忽视，商誉增加有利有弊。2026年一季度，江波龙经营现金流净流出28.75亿元，主因存货较大，用于支付购买商品、接受劳务的现金高达133亿元。至一季度末，公司存货已达179.6亿元，较上年末增长53.81%。靠囤货平抑成本波动、留出利润空间，无可非议，可也带来短期资金压力。截止2026一季度末，公司资产负债率65.55%，同比增长9.34个百分点，为近四年同期新高。

另一厢，同期江波龙商誉达到9.06亿元，同比增长11.2%。一方面展示了企业发展信心、成长活力，一方面也暗含业绩波动隐忧，一旦标的市场表现不达预期，减值提计压力可能侵蚀利润。

最后，董高密集减持，需防范影响市场信心、看空后市。据长江商报统计，近一年，江波龙“内部人”累计套现超40亿元。如2025年9月2日至11月11日，董事李志雄通过二级市场减持，套现6.39亿元。李志雄于2004年加入江波龙，至今已22年，曾担任首席技术官，是公司核心技术人员。2026年3月18日，公司又披露了李志雄新减持计划。此外，董事长、总经理蔡华波实际控制的五个员工持股平台通过询价转让等途径合计套现约34.22亿元。副总经理朱宇、高喜春等也进行了减持。

2026年6月5日，江波龙再发公告，副总经理朱宇因个人资金需求，计划在6月30日至9月29日期间，通过集中竞价、大宗交易方式合计减持不超约59.84万股，占总股本0.1414%。

一番梳理可见，风光无限也暗含隐忧，江波龙正处在一个向上爬坡的较劲阶段。股绩双红固然喜人，但仍不能松劲。如何不断攻坚克难、迎来更好的自己是核心看点。

能够预见的是，国产存储业仍然方兴未艾、处于爆发前夜。频出新品卡位市场、融资不断备足战略储备，江波龙方向没有错。剩下的就交给实操效率、战略定力、上下一体。

国产存储业足够长坡厚雪，市场也呼唤江波龙展示更多的头雁效应！

本文为首财原创