沈鼓集团IPO：产能计算方式异于同行，一重要子公司引关注

作者：方 升

编辑：张佳茗

2010年，沈阳鼓风机集团有限公司整体变更为沈鼓集团股份有限公司（下称：沈鼓集团），沈鼓集团专注离心压缩机、往复压缩机以及核泵等重大技术装备类产品的研发、设计、制造、销售和全生命周期服务，以能源化工装备制造、工业服务和战略新兴产业三大业务板块为核心。

沈鼓集团拟上交所主板IPO于2025年12月25日获受理，由中金公司保荐，天职会所审计，目前正处于问询阶段。

产能计算方式异于同行

2022年至2025年1-6月（下称：报告期），沈鼓集团毛利率为19.73%、21.89%、24.62%、22.24%，三个完整年度呈上升趋势，2022年、2023年略低于同行业可比上市公司均值，2024年、2025年1-6月毛利率已略高于同行。

财务数据显示，沈鼓集团面临着一定的偿债压力。

2025年1-6月，沈鼓集团营业收入达47.23亿元，但现金流较低，同期经营活动产生的现金流量净额仅为3,481.73万元。

招股书显示，报告期各期，沈鼓集团资产负债率分别为82.93%、81.40%、80.13%和78.34%，超同行均值20个百分点左右。报告期各期末，沈鼓集团流动比率（次）分别为1.07、1.11、1.12、1.14，而同行可比公司均值保持在1.31以上；速动比率（次）分别为0.68、0.67、0.64、0.62，而同行业可比公司均值在1.00以上。

报告期各期末，沈鼓集团流动负债合计分别为159.12亿元、181.78亿元、201.99亿元、194.26亿元，其中应付账款占比分别为26.46%、24.45%、24.07%、25.92%，合同负债占比分别为45.19%、53.70%、57.34%、57.94%。

作为大型装备制造商，沈鼓集团的产品生产周期长，与客户的合同中多约定依据生产进度付款，虽然订单储备基础相对扎实，但仍存在资金流动性错配的风险。

其次，招股书提到，在沈鼓集团的产能利用率计算中，涉及到的主要产品均属于定制化产品，因此以主营产品年平均定额生产人数、年平均工作天数、8小时两班的生产定额工时形式披露产能情况。

据同行可比公司陕鼓动力公告，其产品同样是高度定制化，在计算产能利用率时，将按标准产品及服务折算后的产量、产能作为计算数据。披露了如年产轴流压缩机140台套、年产离心压缩机78台套、年产空分用压缩机23台套等具体产品的产能量化数据。

产能利用率直接关系到公司当前对产能负荷的判断，更关乎沈鼓集团募投扩产的必要性。

然而招股书显示，截至期末沈鼓集团的合并生产人员为2,247人，产能利用率表格注释中显示，主营产品年平均定额生产人数2024年、2025年1-6月分别仅为867人、870人，与合并生产人员的数据差距较大。那么，其以定额生产人数形式披露的产能利用率108%或需要进一步的解释。

沈鼓集团此次IPO募投项目中有多个产能扩张项目，预计投产后将新增生产大型储能压缩机60台/套、燃料电池空压机100台/套等，而招股书未披露可供对比的现有产品产能数据。

一重要子公司引关注

截至2025年6月30日，沈鼓集团共有5家重要控股子公司，其中沈阳透平机械股份有限公司（下称：沈阳透平）是沈鼓集团能源化工装备制造业务板块的核心主体。

2024年和2025上半年，沈阳透平分别实现营业收入736,163.36万元、367,554.78万元，净利润分别达到43,682.09万元、32,127.02万元，为合并报表的业绩作出贡献。

此次四个募投项目拟使用资金超21亿元。其中，绿色高效重大技术装备产业化建设项目拟投资82,132.58万元，分为五个子项目来实施，实施主体为沈阳透平。

并且在拟投资82,015.00万元的沈鼓集团研发及数字化建设项目、拟投资40,439.59万元的清洁能源绿色工厂建设项目中，沈阳透平共作为三个子项目的实施主体。此次募资中有大量资金将投入沈阳透平。

值得关注的是，维高国际新加坡第2有限公司（VETCO INTERNATIONAL SINGAPORE 2 PTE. LTD.）（下称：新加坡维高）在2012年认缴了沈阳透平1,043万元的注册资本，成为持有沈阳透平5.0012%的外资大股东。

新加坡企业商业目录上的公开信息显示，新加坡维高成立于2004年5月，主要业务范围为工程设计与咨询活动，目前该公司的股东信息尚未披露。

重要子公司占股较大的外资股东应引起审核部门的关注，同样在上交所IPO的健耕医药，就在问询中被关注了占七成营收的重要子公司境外少数股东的情形。审核重点关注了公司的控制权、是否有特殊股东权利、持股结构会对子公司治理、经营决策的影响等。

同时，募投项目实施主体非全资子公司的情形通常也会受到重点关注。北交所在对信胜科技IPO事项的审议中，关注到公司存在募投项目由控股子公司实施的情形，要求公司补充披露通过向子公司借款实施募投项目的主要情况，以及公司及子公司对募资使用、保护公司及中小投资者利益的相关措施。

综上，沈鼓集团的上述情况或应在后续的申报材料中进行补充说明，我们也将继续保持关注。