出品 | 子弹财经

作者 | 星空

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

在“双碳”战略纵深推进与新型电力系统加速落地的行业大背景下，一个看似冷门却至关重要的技术领域——电力系统仿真测试，正成为资本关注的焦点。

原因在于，随着风电、光伏、储能、特高压等全面规模化并网，电网呈现高比例新能源、高电力电子化特征，真实电网一旦测试失误，容易引发设备损毁、机组脱网甚至区域供电故障。

倘若发生故障，安全与经济风险极高，因此，仿真测试“虚拟考场”成为电网安全建设的刚需。

上海科梁信息科技股份有限公司（以下简称“科梁信息”）正是这个赛道中的一员，企业依托仿真建模技术，为新型电力系统及高端装备电气系统提供解决方案。

今年5月20日，科梁信息向港交所递交上市招股书，正式冲刺港股IPO。

1、航天人创业，面临资本退出压力

科梁信息的创始人桑苏明曾是一名航天工程师。

他1983年从国防科技大学电子科学专业毕业，并在1989年获得哈尔滨工业大学无线电技术硕士学位。1993年到1995年，曾在上海航天技术研究院（前称上海航天局第八设计部）担任工程师。

2000年，桑苏明开启创业之路，创办了上海科梁科技发展有限公司（以下简称“科梁发展”），主要做电子产品领域的技术服务，以及办公设备、五金及电子产品的销售。但这家公司因停止经营活动在2007年12月被吊销营业执照。

还是在2007年冬天，桑苏明再次创业，科梁信息应运而生。

历经18年发展，科梁信息以EMT仿真、机理-数据双驱动建模、HIL仿真、频域稳定性分析为底层核心技术，打造了SimuNPS、iEnergyModel、HIL仿真系统三大工具产品，可提供新型电力系统规划建设及高端装备管控解决方案。

目前，公司业务覆盖“源、网、荷、储”（即发电、输配电网络、用电及储能）全链条，同时服务飞机、船舶、轨道交通等高端装备电气系统场景。

在新型电力系统领域，科梁信息参与过世界上首个柔性直流电网工程张北工程，中国首个大规模海上风电直流并网工程如东工程；在高端装备电气系统领域，也曾参与过中国首款窄体商用客机C919项目，世界首套适用于长干线运营的600 km/h的长途高速磁悬浮系统。

据弗若斯特沙利文数据，2025年科梁信息以5.5%的市场份额位居中国新型电力系统行业数字能源解决方案提供商第三，是国内最大独立第三方厂商，市场前两名分别为国家电网、南方电网旗下科研机构。

（图 / 招股书）

不同于背靠电网体系、具备天然资源与渠道优势的“国家队”，科梁信息作为独立厂商，同时受国内竞争与海外巨头技术压制，两面承压。

这在投标成功率上有所体现。报告期各期，其投标成功率分别为70.9%、68.5%、56.0%，呈现持续下降态势。科梁信息在招股书中坦言，下降原因就是市场竞争加剧。

（图 / 招股书）

在资本层面，科梁信息曾两度计划冲刺上交所科创板：2021年1月与安信证券签署辅导协议，2023年3月终止；2024年1月与海通证券重启辅导，2025年7月再次终止，之后转为冲刺港交所。

2026年4月，就在科梁信息向港交所递表前夕，A股上市公司宏力达以约1.015亿元受让科梁信息5.4596%股权。

这次投资构成关联交易，因为宏力达副董事长江咏在2021年就进入科梁信息担任董事，今年5月18日刚调任非执行董事。

IPO前，科梁信息创始人桑苏明直接及间接合计控制41.32%股权，保持控股地位。

值得注意的是，科梁信息此前授予投资方的股份赎回权虽已于2026年4月通过协议终止，但仍附条件恢复条款：若港交所终止审阅、申请被拒或公司主动撤回，赎回权将自动恢复，这也意味着公司上市进程仍存在潜在的资本退出压力。

2、利润暴增256%，两大因素影响盈利质量

翻看科梁信息的招股书，可以发现2023年至2025年（以下简称“报告期内”），这家公司取得了足够亮眼的业绩。

报告期内，科梁信息分别实现营收4.25亿元、4.95亿元、6亿元，复合年增长率约为18.8%；净利润分别为2874万元、2613.4万元、9303.1万元，复合年增长率约为79.9%。其中，2025年净利润同比增长达256%。

（图 / 招股书）

2025年，公司毛利率也有明显提升，从2024年的41.4%升至2025年的47.1%。

但光鲜的业绩背后，是经营现金流与净利润持续背离的尴尬。

2024年，科梁信息实现净利润2613.4万元，但经营现金流净额为-1458.1万元，呈现“纸面盈利、现金失血”的状态。

到了2025年，其净利润大幅增至9303.1万元，经营现金流净额虽升至6085.7万元，但仅约为净利润的65%，盈利质量虽有修复，仍未完全匹配。

（图 / 招股书）

盈利含金量不足的根源深埋在这家公司的商业模式里，其中两个因素颇为关键：

第一，是定制化业务的重资产难题。

科梁信息核心业务为定制化仿真测试解决方案，收入结构中工具产品及解决方案占比在98%左右。

（图 / 招股书）

定制化的特征决定了每个项目都需要大量的前期研发投入、人力配置和现场服务，进而影响项目交付周期、人力成本以及资产周转效率。

存货数据也印证了这一点：从2023年的7702.7万元增至2025年的1.37亿元，到2026年3月31日又进一步增至1.5亿元。

不仅如此，报告期内的存货周转天数也在增长，分别为101天、110天及135天。

（图 / 招股书）

大量资金沉淀在原材料和履约成本上，极易对经营性现金流造成影响。

第二，是大客户格局下的账期博弈。

科梁信息的核心客户以国家级电网公司、大型能源央企、头部电力设备商及储能企业为主，这类客户付款流程普遍较长。

2023年到2025年，科梁信息的贸易应收款周转天数从118天升至127天，叠加交付验收集中于年末，进一步推高应收款余额。于2025年底，公司贸易应收款及应收票据高达2.55亿元，占当年收入的42.5%，直接对经营现金流形成压力。

一边是存货占用营运资金，一边是应收账款迟迟无法回款，双重压力之下，导致科梁信息出现账面利润大幅增长，却仍面临经营现金流紧绷的情况。

在行业竞争加剧、技术迭代加快的背景下，经营现金流薄弱的短板，会直接限制公司研发投入、市场扩张以及抗风险能力，成为其长期稳健发展的明显掣肘。

3、依赖困局：供应链与客户的双枷锁

除了盈利质量的隐忧，科梁信息还面临着更深层的结构性风险——基于独立第三方厂商在产业链中的脆弱站位，公司面临供应商与客户端双重依赖的挑战。

2023年至2025年，科梁信息向前五大供应商的采购额占总采购额的比例分别为63.7%、60.5%和62.1%。

其中，最大供应商是一家加拿大注册公司（招股书以"供应商A"代称，业内指向国际仿真巨头），三年采购占比分别高达51.6%、48.0%和53.2%，约一半的采购来自同一家海外供应商。

值得关注的是，科梁信息还持有这家供应商13.06%的股权，双方签有独家经销协议，有效期至2028年1月。

这种股权绑定与独家代理的深度耦合，短期内保障了科梁信息的供应链稳定，却也意味着公司的核心命脉掌握在外企手中。在地缘政治波动的背景下，其中风险值得警惕。

在下游客户环节，2025年，科梁信息来自前五大客户的收入占比达55.1%，其中单一最大客户占比为17.7%。

（图 / 招股书）

短期来看，这种客户结构能带来稳定订单，助力企业快速壮大，但弊端也很明显，一是客户流失风险高，一旦核心客户更换供应商或缩减采购，将直接导致科梁信息业绩大幅下滑；二是议价能力弱，国企客户凭借采购规模优势，可能会持续压低产品价格、延长账期，导致公司毛利率提升空间受限。

此外，科梁信息也需要应对来自行业前沿技术的冲击，尤其面对AI重构电力仿真的行业浪潮。

目前，科梁信息的四大核心技术中，电磁暂态仿真、数模混合仿真（HIL）、频域稳定性分析均属经典物理驱动路线，构成公司产品与收入的绝对基本盘。

而机理-数据双驱动建模技术虽是行业向AI演进的方向，但科梁信息仅停留在用实测数据校准机理模型参数的初级阶段，招股书未披露其融入深度学习、智能算法等AI核心能力的实质进展。

面对AI浪潮，科梁信息在招股书中将“向AI赋能的数字能源管控解决方案提供商转型”列为第三大战略维度，并计划通过投资、收购寻求AI应用机遇。

但其AI布局更多仍停留在战略蓝图与外部资源整合层面——自研SimuNPS核心引擎仍以传统机理为根基，尚未披露独立的AI大模型或端到端智能决策产品。

在能源数字化与AI智能化浪潮下，电力仿真的竞争早已超越单纯的产品与项目，升级为技术底座、数据生态、客户壁垒与资本效率的综合较量。未来，能否将AI叙事转化为真正的技术护城河，将是科梁信息面临的核心考验。

对科梁信息而言，IPO只是起点，摆脱海外依赖、提升自研话语权、加速AI技术落地、改善经营现金流质量，才是决定其能走多远的核心命题。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。