净利暴跌45.63%，桃李面包已连续五年下滑

作为“中国面包第一股”，桃李面包曾凭借中央工厂+批发的模式，在全国攻城略地，几乎成为短保面包的代名词。但这家昔日行业龙头，如今正深陷业绩泥潭。

图源/巨潮资讯网

根据桃李面包发布的2025年年度报告及2026年第一季度报告，公司归母净利润已连续五年下滑，2025年同比降幅更创下45.63%的上市新低。进入2026年，颓势不止，一季度归母净利润同比再降38.32%。

多年来，桃李面包一边维持全国化网络，一边承受着大本营失守、全国化扩张受阻、核心竞争力被稀释的压力。在烘焙行业整体保持增长的背景下，桃李面包为何掉队？其正在推进的研发与渠道转型，又能否帮助这家老牌企业走出困境？

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净利下降45.63%，

已连续第五年下滑

2025年，桃李面包实现营业收入54.48亿元，同比下降10.5%；归母净利润2.84亿元，同比大幅下降45.63%。也就是说，营收下滑一成的同时，利润蒸发了近一半。

图源/2025年财报

自2021年以来，桃李面包的归母净利润已连续五年走低，2025年的降幅为五年来最大。进入2026年，情况并未好转。一季度，公司实现营业收入11.69亿元，同比下降2.64%；归母净利润5183.76万元，同比降幅仍高达38.32%。

图源/2026一季度财报

对于归母净利以及扣非净利等下滑，桃李面包解释称，主要是营业收入同比下降、新建项目投产后折旧费等单位固定成本增加，导致毛利率同比下降，以及广告宣传费和所得税费用增加。

图源/2025年财报

需要注意的是，桃李面包2025年整体毛利率为22.53%，同比下降0.86个百分点，为近年低位。财报指出，毛利率下滑主要是新建项目投产后折旧费用等固定成本增加所致。叠加市场竞争加剧，渠道折让率提升，压缩了盈利空间。

图源/2025年财报

具体来看，2025年，桃李面包销售费用4.79亿元，同比微降 0.62%，但广告及宣传费用同比增71.44%至1.11亿元，将资源向品牌推广倾斜后，却没有换来营收增长，反而进一步挤压了利润。

桃李面包采用的是重资产中央工厂模式，全国生产基地陆续投产后，固定资产规模持续扩大，然而重资产模式下，产能应用效率却不高。

图源/2025年财报

截至2025年末，桃李面包在全国拥有24个投产生产基地，设计总产能45.79万吨，而当期实际产量仅29.73万吨，整体产能利用率为64.9%，有近四成的产能处于闲置状态。

值得关注的是，华南地区产能利用率仅43.6%，超过一半的产能被浪费，华东地区同样处于低位。再加上在建的佛山桃李面包华南烘焙中心项目，新增产能进一步放大折旧压力。2025年，其固定资产折旧金额2.69亿元，已同比增长20.8%。

图源/利润分配方案公告

利润大幅下滑之际，桃李面包还一直坚持高比例分红。2025年利润分配方案显示，拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），合计拟派发现金红利约3.2亿元，占2025年归母净利润比例高达112.71%，为2019年以来首次超额分红。

而2021年至2024年，现金分红占当期归母净利润的比例分别为74.85%、83.31%、50.16%和76.60%。数据显示，桃李面包自上市以来累计派现超46亿元，平均分红率超70%。

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大本营失守，

全国化受阻？

一个更加严峻的情况是，2025年，桃李面包多个区域市场出现负增长，长期依赖的东北、华北、华东三大核心市场，分别下滑8.89%、11.76%和15.72%，过去依靠区域扩张拉动增长的模式面临挑战。

图源/2025年财报

其中，作为桃李面包发源地和基本盘的东北地区，收入从2024年的24.1亿元降至21.96亿元，同比下降8.89%；华北地区也由13.68亿元降至12.07亿元，同比下降 11.76%；华东地区降幅最大，从19.22亿元降至16.2亿元，同比下降15.72%。

值得注意的是，华南地区营收同比再降19.68%至2.72亿元，毛利率已转负至-10.07%。唯一实现正增长的是华中地区，营收同比增长16.85%至2.39亿元，但这一区域仅占总营收的4.4%，远不足以对冲其他区域的下滑。

桃李面包崛起于KA商超渠道红利期，商超渠道贡献了大量营收和品牌曝光。但时移势易，这一渠道红利正在消退。

近年来，传统商超本身正面临客流下滑、费用攀升的困境，直接影响入驻品牌的表现。年报显示，2025年公司直营模式收入31.78亿元，同比下降12.43%，降幅大于经销模式的7.64%，KA渠道的疲软肉眼可见。

图源/2025年财报

与此同时，曼可顿、宾堡等竞品加大终端投入，并提升产品线丰富度、新品迭代速度，沃尔玛、永辉等大型连锁超市自有烘焙品牌崛起，通过价格优势和定制化产品，挤压了桃李面包的货架陈列位置、排面规模、促销资源等。

更加被动的是，桃李面包在新兴渠道的布局稍显迟缓。过去两年，零食折扣店、即时零售、社区团购等新渠道快速崛起，成为快消品增量的重要来源，但在这些渠道中，桃李的存在感并不高。

其在年报中承认，“渠道结构多元，传统与新兴渠道并存”是行业的重要特征，同时提出探索新零售模式，加码社区化与即时配送。

面对渠道困局，桃李面包也在寻找出路，一个重要尝试是拓展B端代工业务。据界面新闻报道，沃尔玛自有烘焙品牌“沃集鲜”旗下的黄油厚切吐司面包、4.0纯牛奶吐司面包，以及永辉烘焙品牌“YH全麦吐司面包”等均由桃李面包代工生产。

图源/2025年财报

需要指出的是，桃李面包的问题远不止上述这些，其产品结构创新转化不足也是一大挑战。桃李面包营收高度集中于面包及糕点品类，2025年该品类营收53.24亿元，占总营收比例97.72%。

当前，短保面包市场的消费趋势正在改变，健康化、零食化、场景化成为主流方向。而桃李的产品矩阵中，真正契合这些趋势的新品仍然偏少。

以2025年为例，面包及糕点收入同比下降9.87%，核心产品增长乏力直接拖累营收。相比之下，竞品则动作频频，宾堡持续丰富产品线，推出恰巴塔系列、麦芬面包等细分品类，曼可顿则推出欧包产品、恰巴塔迎合年轻消费者的健康化需求，而盒马等商超自有品牌紧跟消费热点，今年春茶季其抹茶烘焙品类上架一个月同比增长300%。

为了提升竞争优势，桃李面包也在加大研发投入，2025年其研发费用同比增长14.31%，至2625万元，2026年一季度，研发费用同比大幅增长110.59%至991.15万元。去年10月，其上海研发中心建成投用，并配备P2级检测中心与中试车间，以缩短新品上市周期。

但研发投入的产出转化需要周期，目前新品对营收的贡献尚不显著，产品竞争力不足的问题并没有得到根本解决。

放眼短保面包市场竞争格局变化，过去桃李凭借先发优势和规模效应，在市场中占据了领先地位。但近年的市场已被多方力量稀释，新兴品牌通过差异化定位和社交媒体营销快速崛起，餐饮企业、茶饮品牌等跨界玩家入局烘焙赛道，而商超自有品牌凭借渠道优势和价格竞争力，正在切走最大的一块蛋糕。

深处竞争中，桃李的品牌、渠道、生产规模等优势被逐步侵蚀，而劣势则被不断放大。面对连续下滑的业绩颓势，桃李面包选择了一条逆势扩张的路。2026年一季报中，一个相对积极的信号是，营收同比降幅已从2025年的10.5%收窄至2.64%。

客观来说，桃李的基本面确实承压，但管理层也在积极求变，不过这场转型的最终结果，仍充满不确定性，它取决于新品能否跑出来，新渠道能否做起来，广告费能否花得更聪明，产能利用能否提上去。失速之后的自救突围，是桃李面包的一场关键战役。