中国宏桥子公司财报揭示关键线索：利润弹性释放高分红预期再强化

文|董暖

山东宏桥新型材料有限公司（以下简称“山东宏桥”）日前披露的2025年度业绩以及2026年一季度业绩，可以说是以高含金量为中国宏桥(01378.HK)的投资者们打开了提前窥见后者业绩增长趋势延续的窗口。

从二者关系来看，山东宏桥系中国宏桥的核心经营主体，前者拥有中国宏桥境内全部业务；但在此以外中国宏桥还持有多元化的海外资产，包括印尼宏发韦立氧化铝公司，通过“赢联盟”（中国宏桥持股 22.5%）参与运营的几内亚铝土矿项目，以及西芒杜铁矿项目（中国宏桥持有西芒杜北部21.36%股权）。因此来说，尽管山东宏桥的业绩无法直接与中国宏桥划上等号，但依然可视为是中国宏桥业绩变动趋势的先行指标。

根据山东宏桥披露的业绩，山东宏桥2025年全年实现营业收入1583.72亿元，同比增长4.4%；净利润约228.54亿元，同比增长13.4%，利润增速约为收入增速的三倍。进入2026年一季度，利润弹性进一步放大，数据显示期内营收为415.52亿元，同比小幅增长3.4%，而净利润则同比大增了三成。窥斑见豹，山东宏桥的强劲盈利表现也为中国宏桥整体盈利趋势勾勒出了大致的轮廓；再考虑到海外铝土矿资源、氧化铝项目乃至西芒杜铁矿的增量贡献，经测算中国宏桥一季度的归母净利润有望落在77-80亿元区间。

最新财报确认利润弹性放大、资本开支回落

近年来，电解铝与氧化铝价格走势呈现出剪刀差格局。进入2026年后，这一趋势继续向纵深演绎。数据显示，一季度国内电解铝价格同比增加18%、环比增加12%；同期，氧化铝价格同比下滑约29%，环比亦下降了5%。在铝价持续上行和原料氧化铝价格跌跌不休的背景下，以山东宏桥为代表的头部铝企因产业链配套齐全，盈利弹性尤其得到了强化。

在全产业链布局上，山东宏桥成功构建了“氧化铝、电解铝、铝深加工”一体化铝产业链，带来了显著的产业链协同效应，而这正是公司利润弹性持续放大的核心竞争力之一。据了解，山东宏桥的氧化铝基本可以实现自给自足，辅以自备电厂以及产能向云南搬迁带来的低成本电力，使得公司掌握了多重成本壁垒；与此同时，通过产业链向下游深加工环节延伸，山东宏桥进一步“锁定”了利润，增强了自身盈利能力。

而对于山东宏桥的母公司中国宏桥来说，中国宏桥作为世界级铝产业龙头公司，不仅深度布局了国内铝产业，还早在多年以前就前瞻性将视线投向了海外市场。面向上游铝土矿环节，中国宏桥作为赢联盟成员深度参与了几内亚博凯铝土矿项目，确保资源饭碗牢牢端在自己手里；在氧化铝环节，中国宏桥持股56%的印尼宏发韦立系我国第一家海外氧化铝冶炼厂，氧化铝年产能200万吨，该项目利润全额纳入中国宏桥合并报表。另外在铝产业以外，中国宏桥还作为赢联盟成员布局了西芒杜铁矿项目，该矿山位于是全球品质最优、规模最大的矿山项目之一，预估储量44亿吨，项目已于 2025年11月实现投产，未来有望为中国宏桥带来新的盈利增长点。

两相比照之下，毫无疑问中国宏桥的整体盈利能力显然会比山东宏桥这一集团旗下境内运营主体的盈利能力更胜一筹。综合测算下，笔者认为中国宏桥一季度的归母净利润预计将落在77-80亿元区间。

而在强劲的盈利表现以外，山东宏桥财报里另一组值得重视的数据则要数在建工程情况。数据显示，2025年初山东宏桥在建工程规模接近170亿元，至年末已收窄至70亿元；而到了一季度末，在建工程余额进一步降至63亿元。以上趋势印证了中国宏桥产能转移等重大项目已陆续进入收尾阶段，标志着境内业务的投建高峰期已基本结束，资本开支压力显著缓解；因此可期待的是，接下来中国宏桥将从重资产扩张阶段走向更重视现金流与利润质量的新阶段，这也将为其后续分红能力提升打下良好基础。

子公司基本面新变化带来积极启示

子公司山东宏桥盈利弹性持续释放、资本开支压力显著缓解，这一系列新信号可以说是给资本市场里中国宏桥的投资者们带来了十分积极的启示。尤其是再综合考量开年来全球宏观气候变化同样对铝产业构成了直接的利好，内外部积极因素共振下，中国宏桥后市理应看高一线。

首先放眼行业，电解铝供给的刚性约束已是市场共识。国内方面，4500万吨产能天花板牢牢锁死增量空间，经测算今年行业合规新增产能不足百万吨；海外市场方面，中东地缘冲突导致卡塔尔、巴林等铝厂减产停产，而在战火以外，欧美铝厂则普遍受制于高电价复产艰难。再看需求端，需求的韧性与弹性则大有超预期的态势。包括新能源汽车轻量化、光伏与特高压电网投资以及“铝代铜”趋势，共同构筑起铝消费的“第二增长曲线”。综合供需形势看，铝供需缺口短期无解已是定局，这亦解释了为何今年来铝价中枢易涨难跌。

置身供给受刚性约束而需求充满弹性的历史性窗口期，中国宏桥作为世界级铝产业龙头，氧化铝产能完全自给，电解铝产能排名全球前列，同时通过前瞻布局早早就锁定了海外资源，可以说是铝涨价受益确定性最高、受益程度最大的标的。

回过头来再看股价表现，中国宏桥股价自1月底刷新历史新高后，便进入区间盘整阶段。笔者认为，这背后既有市场风险偏好因为外部地缘政治事件影响而整体收缩的影响，也有中国宏桥自身进入业绩空窗期而导致催化不足的因素。

但以长时间周期维度来审视中国宏桥的投资价值，一方面大体可以肯定的是中东冲突对于铝价长期看会是利好居多。另一方面，山东宏桥的最新财报也再度确认了利润弹性仍在放大，展望未来中国宏桥的盈利势必会继续走强；同时，公司的分红能力与意愿预计也会随着资本开支的减少而持续加强。行文至此，结论也已分外清晰，现阶段中国宏桥逢回调很可能就是建仓、加仓良机。

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