出品 | 创业最前线

作者 | 星空

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

2026年，全球庭院智能设备赛道正迎来黄金增长期，全球市场规模从2020年的91亿美元扩容至2024年的159亿美元，预计2029年将达到353亿美元，2024年至2029年的复合年增长率达17.3%。

在这片蓝海中，一家来自深圳的企业顶着“中国最大智能泳池设备供应商”的光环在今年4月17日冲刺港交所，它就是深圳菲亚兰德科技集团股份有限公司（以下简称“菲亚兰德”）。

从2023年到2025年，菲亚兰德的营收从4.88亿元增至10.17亿元，复合增速超44%，但利润却背道而驰，2025年，其净亏损却扩大至1.20亿元，经营现金流净额也由正转负至-1.43亿元。

更关键的是，这家企业99%的收入依赖海外市场，九成营收集中于单一泳池场景，在全球贸易摩擦和汇率波动的风暴中能否行稳致远，尚存变数。

1、家族控股之下，分红4650万后又募资偿债

菲亚兰德由陈波于2004年创立，这是一家聚焦智能庭院场景的科技企业。

早期，公司从泳池热泵代工起步，2011年率先研发出全变频技术，2014年推出COP16全变频热泵，2019年以TurboSilence技术大幅降低设备噪音，2021年研发无线泳池清洁机器人，2023年至2024年曾多次突破能效纪录，2025年其iGarden Swim Jet P系列产品获《时代》杂志年度最佳发明榜单认可。

公司创始人陈波现年49岁，他1998年毕业于南昌大学工业设计系，拥有超过20年的科技行业经验。IPO前，陈波与配偶姜辉合计控制菲亚兰德94.87%的股份，是公司的控股股东。

这种高度集中的控制权，赋予了陈波与姜辉夫妇对公司决策的绝对话语权，也让公司的分红政策呈现出“向实控人倾斜”的特征。

数据显示，2023年至2024年，菲亚兰德累计现金分红4650万元，而由于陈波夫妇二人合计持股比例高达94.87%，这笔分红中的绝大部分，落入了陈波夫妇的“腰包”。

值得注意的是，就在公司大手笔分红的次年，菲亚兰德的经营基本面迅速亮起红灯。2025年，公司由盈转亏，录得净亏损1.20亿元，同期经营现金流净额转负至-1.43亿元，核心业务已无法产生正向现金流入，资金链承压信号十分明确。

从债务层面来看，招股书数据显示，2024年末，公司银行贷款甚至清零；2025年末，短期银行贷款仅约130万元。但到了2026年2月28日，公司的长期银行贷款突然增至1.71亿元，较2025年底的67.9万元猛增250倍。

（图 / 招股书）

此次IPO，菲亚兰德计划将“偿还计息银行借款”列为核心用途之一。一边是2023年-2024年累计4650万元分红，超过9成落入陈波夫妇口袋；另一边，公司却要向二级市场伸手募资，来为自己的银行贷款“买单”。

这也引发了外界的质疑：菲亚兰德为何不将分红款留存下来，优先用于缓解自身现金流压力，反而要把成本转嫁给未来的公众股东？

对此，「创业最前线」向菲亚兰德发去采访函，截至发稿前仍未获得回复。

与此同时，菲亚兰德的扩产计划也加剧了市场担忧。

（图 / 招股书）

2023年至2025年，公司能源管理产品的产能利用率分别为26.1%、38.3%、53.9%；智能机器人的产能利用率分别为48.1%、63.4%、56.6%；水处理系统的产能利用率分别为31.8%、80.3%、75.3%。

尽管能源管理产品、水处理系统的产能利用率在2025年有所提升，但多个产线的利用率仍然较低。在此节点继续扩产，新增产能的消化前景值得商榷。

实控人高比例分红、IPO募资还债、产能利用率不足仍扩产，这三重压力叠加，让菲亚兰德的IPO之路充满争议，也让投资者对公司治理的合理性与可持续性打上了问号。

2、利润转亏，“中国一哥”含金量几何？

在国内泳池设备供应商中，菲亚兰德是“龙头”企业。

据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计，菲亚兰德是中国最大智能泳池设备供应商，市场份额为3.4%。其中，智能泳池热泵、智能泳池水泵的全球份额分别达15.0%和6.6%，均位列中国厂商第一。

「创业最前线」发现，菲亚兰德的招股书也罕见地出现了一个错误，将自家公司描述成了“中国第二大智能泳池水泵制造商”，和列表中的“排名第一”自相矛盾。

（图 / 招股书）

其实，全球智能泳池设备市场高度分散，2024年五大中国制造商合计市场份额仅12.3%，菲亚兰德虽以3.4%的份额位居第一，但紧随其后的竞争对手份额也有3.1%，差距并不大，市场竞争格局比较胶着。

就在营收高歌猛进的同时，菲亚兰德的盈利状况剧烈波动，2025年陷入深度亏损泥潭。

（图 / 招股书）

招股书显示，2023年至2025年，公司营收分别为4.88亿元、7.65亿元、10.17亿元，2024年、2025年同比增速分别达56.76%、33.05%，快速扩张。

但菲亚兰德的盈利轨迹却呈现出“过山车”走势：2023年亏损1569.5万元；2024年，扭亏为盈，录得净利润2419.1万元；2025年，亏损规模大幅扩大至1.20亿元，净利率从2024年的3.2%骤降至2025年的-11.8%。

在这背后，是公司成本费用的大幅增长与毛利率的持续下滑。2023年至2025年，公司毛利率分别为36.9%、36.1%、33.0%，三年间下滑近4个百分点。其中，智能机器人毛利率从2024年20.6%暴跌至2025年3.3%，盈利空间持续被挤压。

菲亚兰德的毛利率下滑背后，是产品均价的持续下行——2023年至2025年，智能泳池设备单台平均价格从5355.6元降至4458.9元，降幅达16.74%。其中智能机器人的单台平均价格从2024年的3136.5元降至2025年的2570.4元，降幅达到18.05%。

（图 / 招股书）

费用激增更是令利润表现雪上加霜。2025年，菲亚兰德的销售及分销开支达2.16亿元，同比暴涨约162%，占收入比例从2024年的10.8%飙升至2025年的21.2%。

从费用结构来看，广告及推广开支的猛增是主要原因，该项支出从2024年的1255.9万元飙升至2025年的8732.6万元，同比增幅达到595.33%。而渠道扩张也带动差旅、租金等费用同步上涨。

而这正是公司推动ODM代工向自有品牌转型的直接体现。为拓展线上直销渠道、打造海外自主品牌，菲亚兰德大幅加码广告投放与市场推广，相关投入在支撑营收增长的同时，也大幅侵蚀了利润。

（图 / 招股书）

与此同时，2025年的研发开支达1.43亿元，同比增长55%；行政开支1.06亿元，同比增长36%。三项费用（研发开支+行政开支+销售及分销开支）合计4.65亿元，占营收比重达45.7%，直接吞噬公司利润。

费用高企叠加毛利率下滑，导致菲亚兰德的经营现金流急剧下滑。2023年至2025年，公司经营现金流净额分别为2070.6万元、9123.2万元、-1.43亿元，2025年由正转负，资金链承压显著。

（图 / 招股书）

除此之外，2025年，菲亚兰德的存货较2024年增加1.67亿元至3.16亿元，存货周转天数也从2023年的90天拉长至2025年的134天。这也反映出，公司承受着资金占用与动销放缓的双重压力。

整体来看，菲亚兰德虽在细分领域位居国内首位，但全球市场格局分散，其领先优势并不突出。公司营收持续高增的同时，盈利大幅波动并于2025年转亏，毛利率下滑、费用高企、经营现金流净额由正转负，规模扩张与盈利质量之间存在明显矛盾，其持续发展能力仍待验证。

3、“单腿巨人”，99%收入靠海外

前面的问题主要涉及财务和治理层面的争议，下面的问题则事关公司的战略安全边际——收入结构目前呈现极度的“双单一”依赖。

首先是对海外市场的高度依赖。2023年至2025年，菲亚兰德来自海外市场的收入占比分别高达99.1%、98.7%和99.0%。其中，欧洲、大洋洲等拥有成熟别墅泳池保有量的发达市场，构成了公司营收的绝对基本盘，北美洲带来的营收占比也持续超过15%。

同期，中国内地的营收占比则分别仅有0.9%、1.3%和1.0%。

（图 / 招股书）

这种收入结构意味着公司对国际地缘政治摩擦、贸易政策和汇率波动，高度敏感。在当前贸易环境下，美国若再次启动关税调整，或欧洲出台新的产品准入政策，都有可能对菲亚兰德的业务产生较大影响，而由此产生的汇率波动也可能蚕食公司本就微薄的利润。

其次，是依赖单一产品场景。2025年，仅智能泳池设备就为公司贡献了98.2%的营收。其中，能源管理产品（热泵+水泵）更是以80.9%的收入占比构成公司绝对的营收底盘。

这意味着，一旦智能泳池赛道出现需求拐点或技术迭代引发的竞争格局突变，菲亚兰德几乎没有快速切换赛道的缓冲空间。

（图 / 招股书）

其实，菲亚兰德也在打破“单腿走路”模式，公司已经布局了智能草坪设备业务，试图打造双轮驱动，核心产品就是智能割草机器人。

但招股书披露的数据却非常骨感——智能割草机器人2023年到2025年的营收分别仅为9.3万元、16.7万元、142.8万元，2023年、2024年的营收占比直接被忽略不计，2025年的营收占比也只有0.1%，暂时难以撑起“第二增长曲线”的使命。

菲亚兰德在招股书中表示，智能割草机器人在2024年和2025年仍处于原型制作和测试阶段，市场供应有限，因此收入不高，公司已经于2026年开始量产智能割草机器人。

从行业发展看，智能草坪设备2024年至2029年的市场规模将从69亿美元增至197亿美元，复合年增长率为23.3%，超过了智能泳池设备领域15.4%的复合年增长率，前景可期。

但从泳池场景跨越到草坪场景，并非简单的技术迁移，而是面临着不同的用户需求、竞争格局和渠道壁垒。

且智能割草机器人这一赛道的竞争也越来越激烈：在国际上，Husqvarna、Bosch等品牌凭借先发优势占据主流市场；国内则有科沃斯、九号等智能机器人企业，正将扫地机器人领域积累的技术与渠道快速迁移至割草赛道，菲亚兰德作为新进入者想要分得一杯羹，绝非易事。

站在港交所大门前，菲亚兰德手里攥着一份充满张力的招股书：一面是三年营收翻倍的“中国速度”，另一面则是1.2亿元净亏损和-1.43亿元经营现金流净额的“失血现实”。

如今，公司面临的真正考验已经到来，毕竟庭院里的智能生态可以讲得很美，但港股投资者只会在真金白银的账本里，为这家公司估值定价。