亏损业务为何越做越大？康美特大额资金无法自圆其说，与广发证券“保荐+直投”深度捆绑

康美特目核心困境是：大额资金难以自圆其说。公司长期存在亏损业务规模逆势扩张、疑似空壳供应商频繁出现、巨额在建工程等问题，叠加前后两次申报数据“打架”、历史股权交易价格严重异常等疑点，交易所已在问询中重点关注销售真实性与资金转移的风险。而作为保荐机构的广发证券，却全程深度捆绑在“保荐+直投”的利益闭环中——这样的“看门人”，还能守好资本市场的大门吗？

北京康美特科技股份有限公司（以下简称 “康美特”），将于 4 月 30 日登陆北交所上会审核。

PART 01

亏损业务越做越大，空壳供应商频现

康美特创立于 2005 年，主营高分子新材料产品，广泛应用于 LED、锂电池、航空航天等领域。公司业务格局分化显著，两大板块经营表现差距悬殊：

高端电子封装材料板块，2025 年营收占比达 57.77%，毛利率高达 56.98%，是支撑企业发展的核心业务，亦是其主打赛道与核心价值标签；

传统高性能改性塑料板块，2025 年营收占比 42.23%，毛利率仅为 18.65%，业务盈利水平长期低迷，经营效益承压，板块持续亏损。

康美特北交所招股书

令人费解的是，这块亏损的“高性能改性塑料业务”并非康美特“土生土长”——而是2015年收购天津斯坦利100%股权所得。收购之后，该业务越做越大：2021年收入冲至2.33亿元峰值，毛利率却跌至12.87%的低谷；此后数年营收维持在一两亿元，毛利率始终低于20%，也就意味着这块业务始终深度亏损。更离奇的是，对应技术平台仅配备了1名核心技术人员。

康美特上交所科创板招股书

康美特北交所问询函

该亏损业务持续经营本身存疑，其上游供应商同样疑点重重。2020至2022年，康美特高性能改性塑料业务所需通用级聚苯乙烯核心供应商中，多家企业存在资质缺失、成立时间短等异常问题。

广兴建材是2020年、2021年康美特通用级聚苯乙烯的重要供应商，两年采购金额分别达3224万元、5683万元。但该公司核准经营范围仅为泰柏板、彩钢板等建材制造，并不包含通用级聚苯乙烯等化工产品的生产与销售业务，与大额化工原料采购交易不匹配；2020年、2021年参保人数分别仅16人、17人，人员规模根本无法支撑数千万元的化工品交易体量。

另一供应商徐州波尔玛2021年才刚注册成立，无实缴资本、参保人数为0，却在成立当年一跃成为康美特第三大供应商，年度采购额高达3041万元。

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PART 02

两次申报数据“打架”，股权交易价格异常

2021-2022年康美特把亏损的“高性能改性塑料”业务越做越大的同时，有太多解释不清的问题。比如2022年，康美特还有高达1.57亿元在建工程转为固定资产。康美特在科创板和北交所两次IPO申报业绩数据实质性偏差也发生在2022年——2022年度营收由科创板申报时的3.43亿元变更为北交所版本的3.41亿元（减少约0.02亿元），净利润亦由4814.75万元下降至4795.42万元（减少约19.33万元）。

再比如2021年11月，康美特IPO保荐机构广发证券全资子公司广发乾和通过股权收购及认缴增资方式入股，成为公司第七大股东，发行前持股比例4.45%。2021年11月3日认缴康美特新增320万股，增资价格为 9.38 元/股。同年11月11日从公司大股东葛世立手中受让215万股，受让单价9.30元/股。截至招股说明书签署日，广发乾和合计直接持有康美特535万股。

而同在2021年11月公司第四次股份转让环节，股东启迪汇德将所持378万股转让给华创时代，转让单价仅2.65元/股，远低于同期入股价格。

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早在康美特并购亏损业务前夕，公司股权交易就已显现异常端倪。2014 年 11 月，国有股东上地生物通过公开挂牌方式，向康美特技术转让康美特 1.35% 的股权。相关资料显示，该部分股权评估价值为 112.24 万元，折合每股约 2.77 元；然而最终成交价为283.50万元，对应每股单价7.00元。康美特技术甘愿溢价超两倍、额外支出百余万元购入少量股权，背后动机耐人深究。

PART 03

十年构筑资金暗道，广发证券“保荐+直投”深度捆绑

叠加上述多项经营与交易异常疑点，康美特核心症结集中在大额资金往来不明，难以自圆其说。深究之下，这些疑点殊途同归，都指向体外循环。

针对上述多项异常乱象，北交所已在专项问询函中重点直指公司主营业务销售真实性存疑的核心问题，明确要求康美特说明：在旗下相关业务持续亏损、部分合作客户应收账款长期未能收回、回款乏力的不利背景下，公司对头部主要客户的销售规模反而逆势大幅增长背后的商业逻辑与合理依据，以排查是否存在虚假做大营收、违规粉饰业绩的情形。

康美特北交所问询函

除主营业务销售端疑点外，北交所还针对公司大额在建工程资金交易的合规性与真实性提出专项核查要求，勒令公司全面核验在建工程项目款项实际支付进度与工程真实施工建设进度是否相互匹配、账实相符，穿透核查所有工程资金的最终流向与实际使用用途，以重点排查是否存在假借在建工程建设名义，将公司资金违规导流至公司及关联方、合作客户、各类供应商等主体，变相实现资金转移、体外循环的违规情形。

康美特北交所问询函

除此之外，监管部门还要求公司补充说明成立以来历次增资扩股、股权转让行为的实施背景、变动核心原因及交易定价的公允性与商业合理性，全面核查股权变动环节是否存在利益输送、代持安排、规避监管等违规情形。

纵观一系列经营与资本异常，唯有康美特及合作保荐机构心知原委。值得关注的是，广发证券全程深度参与了“保荐 + 直投 ”捆绑的合作模式。在现行监管体系下，该模式处于灰色地带，极易诱发利益输送问题，长期以来备受市场争议。

广发证券和康美特的利益已深度“绑定”，在此背景下，广发证券在保荐过程中，能否客观公正出具专业意见呢？

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