应收账款逾期、补流争议皇冠新材IPO的更大看点

快速查漏补缺、抓住窗口期！

作者：李梦

编辑：张戈

风品：俊逸

来源：首财——首条财经研究院

念念不忘，终有回响！

3月23日，皇冠新材发布问询回复函，涉及实控人认定、募资必要性及合规瑕疵等核心问题。能够过关呢？

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客户分散隐忧

招股书显示，公司收入主要来自工业级胶粘材料、电子级胶粘材料、功能性薄膜材料。产品横跨消费电子、新能源电池、半导体等热门赛道，计划募资9.19亿元，其中1亿元用于补流。

2022年至2025年1—6月（以下简称“报告期内”），皇冠新材营收约25.67亿元、28.95亿元、31.59亿元、15.92亿元，归母净利约2.06亿元、2.78亿元、3.02亿元、1.55亿元。

深入业务结构，工业级胶粘材料始终是主营支柱，报告期内收入占比达65.04%、66.83%、66.37%和66.07%。相比之下，曾被寄厚望的功能性薄膜材料，占比反从约15%萎缩至11%。

整体业绩稳增，主要得益于市场客户广泛，产品已应用于华为、苹果、谷歌、亚马逊、比亚迪、特斯拉等知名终端品牌，主要客户包括领益智造、弘嘉新材、晶华新材等等。

诚然，客户数量众多有益降低市场波动风险，但若过于分散，又可能引发外界对公司竞争力、订单确定性及募投项目消化力的担忧。聚集皇冠新材，前五大客户占比从2022年的10.74%降至2025上半年的8.91%，大客户集中度偏低。

对此，深交所问询函追问分散原因及合理性，是否符合行业惯例，与同业可比公司的差异及合理性。皇冠新材回复称，与晶华新材、永冠新材的客户集中度处于同等水平，符合行业惯例，具备合理性。

话虽如此，2022、2024年，皇冠新材大客户占比在四家可比公司中均垫底。

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应收、存货双升

此外，随着业务规模扩大，公司应收账款、存货均整体呈上升趋势：报告期各期末前者账面价值分别为4.54亿元、4.77亿元、5.32亿元、6.12亿元，占各期资产总额的比为19.69%、17.01%、15.97%和17.41%。

且问询函显示，应收账款逾期金额占比分别达32.36%、26.90%、24.60%和32.84%，始终处于较高水平。对此，皇冠新材解释主要系部分客户受内部资金支付安排、付款审批流程较长等因素影响，付款时间有所滞后。

行业分析师李小敬认为，这一解释看似合理，却不经意间折射出公司在客户信用管理或产业链议价力上可能存被动性。

存货方面，报告期各期末分别为3.42亿元、3.43亿元、3.27亿元和3.60亿元，主要由原材料、半成品和库存商品构成。同期，存货跌价准备金额为0.35亿元、0.20亿元、0.18亿元和0.19亿元，计提比为9.37%、5.58%、5.21%和4.99%。

综合来看，随着业务扩张，公司面临应收账款坏账及存货跌价的双重风险，需持续关注回款能力、库存周转效率。

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账面趴着3.7亿又大额分红

还要补流1亿？

除了成长性，合规面也有考量处。

如皇冠新材坦承，报告期内存在中间产品产量超出证载产量、未取得许可即销售少量危化品等违规行为。子公司浙江皇冠因未按期申报税务被罚50元，发行人因未消除事故隐患被罚款1000元。

具体到生产经营，皇冠新材会产生一定的废水、废气、固体废物或其他有害物质，如处理不当可能造成污染物超标排放或发生环保事故，影响公司正常经营。尤其随着国家环保政策不断收紧，环保标准提高，可能导致公司短期内增加环保投入成本。

值得一提的是，皇冠新材的安全生产许可证及危化品经营许可证分别将于2026年5月和11月到期。对于一家涉及危险化学品的新材料企业而言，资质续期绝非“走过场”，任何环节的疏漏都可能影响正常生产经营。

对此，皇冠新材表示已启动续期程序且预计不存在法律障碍。不过最终落地效果，仍取决于后续与监管部门的沟通进展。

招股书显示，本次发行前，董事长兼总经理麦惠权直接持股25.92%，并通过融亿投资、珠海富瑧、珠海华瑧间接控制22.67%股份，合计控制公司48.58%股份；其姐麦惠霞直接持有38.59%股份，二人合计控制高达87.17%的股权，透出较典型的家族控股特征。

且细观董监高名单，麦惠权女儿麦雅雯、麦倚桦及麦惠霞女儿胡嘉敏均在公司任职，麦惠权配偶兄长杨锦全出任副总经理。这种近乎“全家上阵”的治理结构，在私有企业向公众公司转型过程中，能否确保董事会决策专业性、独立性、开放性，常是监管层、投资者审视焦点。

对于麦惠权姐弟并未签署一致行动协议的监管问询，公司给出解释是“实质重于形式”，二人自公司设立以来长期分居核心岗位，在日常经营与重大决策中始终保持一致意见，且全体股东对此无异议。

报告期内，皇冠新材累计现金分红约1.58亿元，其中2023年为7523.91万元，2024年为8253.5万元。按持股比测算，麦氏姐弟两次分红合计获得约1.38亿元，远高于本次募资拟补流额1亿元。

同时截至2025年6月末，公司账面货币资金达3.77亿元，短期借款仅2893.15万元，一年内到期的非流动负债2588.10万元，母公司资产负债率仅21.81%，流动比率和速动比率均显著优于行业平均水平。

在现金流较充裕情况下，一边大额分红，一边募资补流，到底缺不缺钱，募资必要性、用途严谨性咋样呢？

对此，皇冠新材解释称，两次分红合计占报告期净利比仅为16.78%，属于“较低比例”；且经测算，2025—2027年公司流动资金需求预计达3.35亿元，远超本次拟补流的1亿元，因此募资补流具有必要性、合理性。

行业分析师王婷妍表示,企业发展早期,家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后,现代企管就是重中之重。家族治理透明性、决策先进性、开放性都是舆论焦点。债压不大且大额分红，仍募资补流，商业伦理和投资者感知角度难免给人“肥水不流外人田，融资却找新股东”印象。在IPO审核强调“上市不是为圈钱”的当下，皇冠新材上述操作可能提高发行定价难度。

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三大优势 更大看点是什么

当然，能一路保持成长，走到上市关口，皇冠新材也非全无亮色。拨开治理财务的争议迷雾，基本盘、成长逻辑同样有可圈点处。

首先，赛道处于上行周期。中国复合材料学会数据显示，2023年全球复合材料市场规模达911亿美元，2019至2023年均复合增长率为7.16%。作为全球最重要产地之一，中国同年市场规模达2327亿元，年均复合增长率5.89%。以胶黏带为例，2024年我国市场销售额726亿元，2020至2024年复合增长率达9.73%。

在行业规模扩大、国产替代加速的背景下，皇冠新材有望分享更多确定性增长红利。

其次，高度重视研发创新、开创性解决行业痛点。目前，已构建涵盖胶水研发、黏合技术、功能涂层、先进材料等多个核心领域的研发平台，积极推动产学研协同。截至2024年末，公司拥有专利89项，其中发明专利27项，核心技术团队成员均具备10年以上光电材料研发经验。

2023年，皇冠新材研发的超弹性聚合物胶膜填补全球行业空白，硅系OCA产品解决了车载显示屏抗温耐寒等痛点。近年来高端领域持续突破：如2024年申请多层复合锂电池包裹胶带专利，具有良好的阻燃性与高温稳定性；再如2025年申请了用于贴合聚碳酸酯面板的光学胶专利，显著提高胶体在高温高湿环境下的抗变形能力......凭借扎实技术实力，公司累计获得行业荣誉60余项。

再者，较擅于自我进化，产业沉淀度扎实。企业成长轨迹呈现“从低到高、从跟随到突破”的进阶态势：2010年切入消费电子胶带领域，打破中国台湾企业在中低端市场的垄断；2016年研发成功光学OCA胶带，填补国内高端光学胶市场空白；2020年进入新能源汽车动力电池绝缘膜领域，实现从消费电子到新能源的跨界延伸；2023年启动浙江皇冠生产基地建设，剑指全球光学胶带核心供应商。

综合来看，皇冠新材走在市场前沿，正处于向高端功能性薄膜跃迁的关键节点，升级方向与国产替代趋势契合。另一厢，成长性、合规度各有短板隐忧，若不有效化解恐短期影响上市进程、长期制约行稳致远。

能否快速查漏补缺、抓住窗口期，迎来一个更好自己，或许才是此番IPO的更大看点。

本文为首财原创