营收增速显著放缓，青岛啤酒2025年淡季亏损顽疾待破

作者：顺安

青岛啤酒2025年交出了一份喜忧参半的“成绩单”——喜的是2025年，其营收和归母净利润均实现增长。其中，营收为324.73亿元，同比增长了1.04%；归母净利润为45.88亿元，同比增长了5.60%。

忧的是业绩增长背后深层问题仍在，比如第四季度亏损“顽疾”仍待解决，且亏损幅度有所增加。还有其合同负债呈下降趋势，从侧面折射出渠道信心的波动。

随着在行业竞争加剧、消费需求不断演变，如何平衡高端化推进与淡季，以及为渠道带来更多信心或将成为青岛啤酒这家百年品牌企业持续稳健发展的关键。

小标题1：青岛啤酒2025年财报喜忧参半

财报显示，面对社会消费需求正在调整恢复期、啤酒消费增长承压等挑战，青岛啤酒在2025年通过聚焦“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”拓展增量空间，实现量的合理增长与质的有效提升，为营收和净利润的增长奠定了基础。

在产品结构方面，2025年青岛啤酒加快实施“1+1+1+2+N”的产品战略，推动品牌优化和产品结构升级，实现了中高端产品销量同比5.2%增长。

青岛啤酒2025年还成功扭转了销量下滑的颓势，实现销售765万千升，同比增长1.46%。这在2025年我国规模以上企业累计啤酒产量同比下降1.1%的背景下，更显示出青岛啤酒的韧性。

相比产品结构升级而言，青岛啤酒整体营收和净利润均出现明显放缓迹象。东方财富数据显示，2022年至2025年，青岛啤酒营收同比增速从6.65%下滑至1.04%，同期的归母净利润同比增速由17.59%降至5.60%，4年减少超10个百分点。

这与同在A股上市的燕京啤酒、重庆啤酒形成明显差异。以燕京啤酒为例，据燕京啤酒此前年报及2025年业绩快报，其2022年-2025年的营收同比增速分别为10.38%、7.66%、3.20%、4.53%，同期归母净利润增速分别为54.49%、83.02%、63.74%、59.06%，可见其净利润虽然有一定波动，但仍维持相对较高增速。

另据财联社援引Choice数据显示，自去年5月以来，多家券商对青岛啤酒2025年业绩作出预测，归母净利润的预测范围为47.5亿元至53.21亿元，而其实际归母净利润为45.88亿元，低于市场的普遍预期。

青岛啤酒年报也暴露出其当下极度依赖山东地区的情况。财报显示，2025年青岛啤酒在山东地区的营收为223.24亿元，同比增长1.04%，约占总营收的68.75%；同期毛利率为38.04%，较2024年增加1.59个百分点。

青岛啤酒在财报中反复提及“南下”战略，但从年报看，其华南市场营收仅有34.17亿元，占总营收的比例在10%左右；另一个主要市场，华东地区的营收虽然同比增速达3.81%，远超山东地区，但占总营收的比重不足10%，为25.92亿元。这意味着在重庆啤酒（嘉士伯）盘踞西南、华润雪花固守华北和华南部分区域的格局下，青岛啤酒的全国化扩张之路依然阻力重重。

小标题2：淡季亏损魔咒何时休？

2025年第四季度，青岛啤酒仍旧是亏损状态。数据显示，青岛啤酒2025年第四季度实现营收31.07亿元，亏损6.86亿元。对比去年同期6.45亿元不仅没有收窄，反而扩大约6.3%。

毛利率上，从财报来看，青岛啤酒2025年第四季度的毛利率仅有24.72%，低于全年41.84%的平均水平，较去年同期也下滑1.51个百分点。

这便是困扰青岛啤酒多年的第四季度亏损问题。业内人士指出，由于天气转冷，啤酒消费需求萎缩，特别是对高度依赖餐饮和夜场渠道的中高端啤酒来说，第四季度更是传统淡季。可青岛啤酒2025年第四季度的表现已经很难用简单的“淡季”来解释，反而更像一个持续存在的“失血点”。

通常来说，啤酒生产工厂的人工、设备折旧等的固定成本是刚性的，旺季时产线满负荷运转，能够分摊降低这些成本，提升毛利率。到了淡季，虽然市场需求减少，但为了维持基本供应和来年备货，产线处于不饱和运转状态，导致需要分摊的固定成本急剧上升，成为吞噬利润的“黑洞”。

另外，在快消品行业，企业的销售返利、年终奖、渠道激励费用等支出，往往集中在第四季度。青岛啤酒也不例外，其2025年第四季度的管理费用率飙升至16.17%，销售费用率高达34.91%，远超其他季度。这种“前面赚钱，年底花钱”的财务结算模式，进一步加剧第四季度的亏损。

青岛啤酒近年来一直在推进主品牌“青岛啤酒”的高端化，较为依赖餐饮、酒吧、夜店等现饮渠道，但现实情况是，2025年受宏观环境和旺季“禁酒令”影响，现饮渠道消费场景受到严重冲击，也在一定程度上影响了第四季度毛利率。

面对这个存在多年的“顽疾”，青岛啤酒也一直在尝试破局。2025年5月，青岛啤酒宣布收购拥有“中华老字号”的即墨黄酒，利用冬季是黄酒消费旺季这一特点与主业形成互补，平衡淡旺季的波动。然而，在交易期间，即墨黄酒资产股权冻结、控股股东资金占用等问题集中爆发，最终青岛啤酒终止收购。

显而易见，只要啤酒淡旺季更替的规律不变，且青岛啤酒不能在非啤酒业务上找到新的增长极，那么其四季度亏损的“顽疾”或将难以根除。

小标题3：合同负债减少超10亿元

在快消品行业，合同负债通常指经销商为锁定货物而提前支付给厂家的货款，被业界视为企业未来收入的“蓄水池”和“晴雨表”。合同负债越高说明经销商对厂家产品后市越看好，打款积极性越高；合同负债越低，则意味着渠道压力过大，或者经销商对市场前景判断不乐观，打款积极性较低。

GPLP犀牛财经梳理青岛啤酒近年财报发现，2022年-2025年，青岛啤酒合同负债分别为89.09亿元、76.93亿元、83.13亿元、76.74亿元，4年减少超10亿元，且整体呈下降趋势，从侧面反映出经销商提前打款、备货的积极性有所降低。

因为合同负债的变化也折射出厂家对渠道经销商方面议价能力的强弱。在啤酒行业存量竞争的背景下，各大品牌为了抢夺有限的市场份额，不惜发动价格战。此时经销商的重要性也凸显出来，放款渠道端的信用政策。2025年，青岛啤酒应收账款同比增长约25%，意味着其可能也调整了对经销商的信用政策。

翻看同类企业，比如燕京啤酒其2022年-2024年合同负债分别为12.12亿元、13.84亿元、16.20亿元，呈现逐渐增加趋势。另一家A股上市的啤酒企业重庆啤酒2022年-2025年合同负债分别为16.14亿元、16.67亿元、17.80亿元、17.16亿元，整体仍呈现增加态势。

值得注意的是，合同负债的下降也直接影响了青岛啤酒的“造血”能力，表现在财报里就是青岛啤酒2025年的经营活动产生的现金流量净额同比下降10.91%，为45.93亿元。

青岛啤酒在年报中表示，2025年经营活动产生的现金流量净额减少，主要是“本年度受预收货款的变动影响使得销售商品收到的现金同比减少所致”。

面对上述情况，青岛啤酒在2026年的规划中提出“夯实基地市场，聚焦南方突破”的策略。同时，管理层在2025年底至2026年初进行大换血，原营销总裁蔡志伟辞职，由具备数字化转型背景的李辉接任。这一人事变动被外界解读为青岛啤酒试图通过数字化手段，打通线上线下为经销商减负赋能。但能否扭转合同负债下降的趋势，让经销商重拾信心，还需要时间来检验。

结语：

2025年，青岛啤酒业绩实现增长，并在产品结构升级与市场布局优化方面取得一定成效，展现其作为行业龙头的抗风险能力与发展韧性。但连续多年的第四季度亏损顽疾及与合同负债的下降，又暴露出其在淡季经营韧性与渠道管理方面的短板。

2026年被普遍认为是体育大年，世界杯等全球重大赛事轮番上演，啤酒行业也将迎来一个难得的消费大年。对于青岛啤酒来说，其能否借助密集赛事进行营销，实现营收和净利润的大幅增长，甚至打破淡季亏损的魔咒，为渠道和市场投资者带来更多信心，值得持续关注。