再议TCL中环，收购IPO失败的一道新能，反遭国金证券下调业绩预期？

在昨天的文章里，力场君针对TCL中环（002129.SZ）计划出资12.58亿元，换取一道新能源科技控股权的事情，做了一些分享。

特别是这家计划被收购的一道新能，这家原本打算独立IPO，并由国金证券（600109.SH）担任保荐人和主承销商的项目，在申报上市之前和上市失败之后，截然相反甚至是天差地别的业绩表现，是值得业界警醒和警惕的。这种反差背后，是正常的行业周期，还是有人为因素掺杂其间？力场君不好下结论，小伙伴们可以自行斟酌。

当下的问题是，已经陷入了巨额亏损、资不抵债的一道新能，在背靠了大树、获得了TCL中环巨资输血后，虽然也不敢说能就此走上良性发展的道路，至少也能获得喘息的机会吧。而反过来说，收购这样一个IPO失败项目，对于TCL中环来说，又能获得什么呢？

引起力场君关注的是，国金证券的态度。国金证券既是当初一道新能申请IPO时的保荐机构，也是这次TCL中环发布了收购公告中，最早跳出来给TCL中环发布研报的机构。

当然了，国金证券的投行部门和研究部门，力场君是相信之间有“防火墙”的，不该也不会出现所谓的“打配合”的利益掺杂。但毕竟是同一家券商机构，这就显得很有意思，值得拿出来做一个记录和分享。

话说，TCL中环最早在今年1月16日公布了这一收购计划，从Wind资讯收录的券商研报中，在这之后就仅有国金证券在3月25日发布了一份研报，作者是姚遥、张嘉文，标题为《一体化布局加速，技术专利优势渐显》，并维持了对TCL中环的“增持”评级。

在这份研报中，国金证券的分析师针对这项收购给出的评价是：公司具备BC、TOPCon、多分片等多领域的技术和工艺积累、专利体系及持续研发能力，有望协同一道新能源的电池组件产能快速增强一体化能力，加速专利技术转化、构建完整的技术壁垒。

话是这么说，但是国金证券的两位分析师，针对TCL中环未来两年，也就是2026年和2027年的业绩预测是，营收分别为340.19亿元和445.05亿元，归母净利润分别为-22.75亿元和26.63亿元。

可资对比的是，还是国金证券的这两位分析师，此前曾于2025年8月发布过一份题为《组件亏损收窄，“反内卷”有望带动盈利修复》的研究报告，当时针对2026年和2027年的业绩预测是，营收分别为412.46亿元和462.67亿元，归母净利润分别为14.67亿元和30.68亿元。

对比着前后相隔半年多时间的两份研报，在经历了TCL中环报出2025年亏损近百亿的数据之后，即便有收购一道新能控股权、“快速增强一体化能力”的预期，国金证券的两位分析师还是大幅下调了TCL中环的业绩预测数据，其中针对2026年的预测，更是从此前的能赚10多个亿，下调成了还得继续亏20多个亿，是不是挺有反差感的？

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