上市五年，倍轻松走回了原点

2月4日，倍轻松发布公告，实控人马学军因涉嫌操纵证券市场，被证监会立案调查。而就在41天前，马学军与上市公司刚刚因涉嫌信披违规，收到第一份立案告知书。

图源/公司公告

时间倒回五年前的2021年，正是马学军一手创立的倍轻松以“智能按摩设备第一股”登陆科创板，上市首日股价暴涨524.74%，市值突破105亿元，从山东聊城莘县的农村草根，一跃成为新晋聊城首富。

三十年筚路蓝缕打下的行业基业，却在上市后的短短五年里彻底崩塌。截至2026年3月19日，倍轻松最新市值仅17.89亿元，较峰值蒸发超87亿元，累计跌幅超83%；2025年业绩快报更是交出了上市以来最差的成绩单，营收同比下滑近三成，净利润暴跌970.90%，扣非净利润已连续四年为负。

这场从云端到泥潭的坠落，从来不是什么意外的经营失速，把渠道红利当成永久护城河，把营销造势当成核心竞争力，把上市公司当成个人提款机，最终在资本退潮后，裸泳的真相暴露无遗。

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渠道红利散尽，

中产流量密码成“包袱”

倍轻松2025年度业绩快报，是其模式彻底崩盘的终极证明。公告数据显示，公司全年实现营业总收入7.71亿元，较上年同期下滑28.94%，不仅创下上市以来的营收新低，更是跌破10亿元规模。

2025年公司归母净利润亏损8929.55万元，较上年同期盈利1025.32万元的水平同比暴跌970.90%，实现了从微利到巨额亏损的彻底反转；反映主业真实盈利能力的扣非归母净利润亏损8796.65万元，较上年同期亏损额进一步大幅扩大。

图源/公司公告

值得注意的是，2022、2023年公司归母净利润已连续两年大额亏损，2024年靠着政府补助等非经常性损益勉强扭亏，但扣非净利润依然为负，2025年的巨额亏损，意味着倍轻松的主营业务早已彻底丧失持续造血能力。

倍轻松能从按摩器具赛道的红海中突围，核心靠的就是对线下高势能场景的绝对卡位。早年间，马学军敏锐地捕捉到机场、高铁站、高端商场的渠道价值，这些场景精准触达有消费能力、有健康焦虑的商旅中产，碎片化的等待时间天然适合产品体验，高流量的物理卡位形成了对目标人群的高频植入，也构建起了同行难以复制的渠道护城河。

在移动互联网尚未完全渗透的年代，这套打法几乎无往不利，倍轻松靠着全国核心交通枢纽的密集门店，一步步坐稳了便携按摩器具行业的龙头位置。

但成也渠道，败也渠道。当社交媒体与直播电商彻底重构了消费品的获客逻辑，去中心化的流量分发模式，直接击碎了倍轻松的线下渠道护城河。线上直播、KOL种草的获客成本，远低于机场高铁站的高额租金与人员薪酬，消费者的购买习惯也彻底改变。从线下体验购买，转向线上看测评、比价格、直播间下单，线下门店的流量断崖式下滑，可刚性的租金成本却一分未减。

上市以来，倍轻松的销售费用常年占据大部分支出，绝大部分都用于线下门店租金、渠道推广与明星代言。营收持续下滑，可刚性的销售费用却无法同比例缩减，毛利额完全无法覆盖费用支出。

倍轻松试图通过出海寻找第二增长曲线，目前已构筑起涵盖亚马逊、线上美国沃尔玛、TikTok、速卖通、亚米、Shopee、Lazada等多个电商平台的运营体系，同时通过“直营与国代”双模式拓展境外线下业务。

这套看似全面的出海布局，说到底还是国内“营销铺货”老路的复刻，根本没补上产品力的核心短板。

渠道困局的背后，是倍轻松早已病入膏肓的路径依赖，把营销当成了企业的核心竞争力，彻底放弃了对技术根基的深耕。倍轻松有限的研发投入，大多没有投向底层技术突破，而是停留在外观设计、结构优化的表层。公司核心部件依赖外采，没有自主生产能力与底层技术专利。

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实控人失控，

从聊城草根首富，到被立案

1971年，马学军出生于山东聊城莘县的普通农村家庭，早年南下深圳打工，从最底层的销售做起，在改革开放的浪潮里寻找机会。

1996年，他敏锐地捕捉到了按摩器具赛道的空白，当时国内市场被大型按摩椅占据，价格昂贵、受众狭窄，而便携按摩的细分赛道，几乎无人涉足。

2000年，马学军正式创立倍轻松品牌，锚定“便携智能按摩设备”的差异化定位，避开了传统按摩椅的红海竞争，从眼部按摩器入手，打造出了自己的第一款爆款产品。

马学军最核心的能力，从来都不是产品研发，而是渠道与营销的嗅觉。在靠线下门店完成原始积累后，他率先拿下了全国各大机场、高铁站的核心点位，把倍轻松的门店开遍了全国的交通枢纽，靠着精准的场景触达，迅速拉开了与同行的差距。

此前，倍轻松曾回复上交所的问询函中表示，“2020年公司机场、高铁和商场门店产品销售平均单价分别为616.69元/台、656.93元/台和702.62元/台，对应的毛利率分别为75.41%、75.40%、76.33%”。

随着移动互联网的崛起，他又快速抓住了明星代言与内容营销的风口，签下顶流明星代言，一款颈部按摩仪的价格能卖到559元。在小红书、B站等平台大规模投放KOL种草内容，把倍轻松从一个渠道品牌，打造成了国民级的网红品牌，营收也从2018年的5亿元，一路攀升至2021年的11亿元。

2021年的科创板上市，是马学军人生的分水岭。上市首日，倍轻松股价暴涨5倍多，市值突破105亿元，马学军的纸面身家一夜超过42亿元，登顶聊城首富。他用二十五年，走完了很多人一辈子都走不完的路。

从上市当年开始，马学军就已经把上市公司当成了自己的私人提款机。

2025年8月，倍轻松自查披露，2021年至2024年，四年时间里，马学军通过员工备用金借款、供应商预付款中转、关联方资金拆借等多种隐蔽方式，累计非经营性占用上市公司资金超1亿元，全部用于个人及关联方的资金周转，直到2025年6月，才归还全部本金与利息。

图源/公司公告

资金占用事发后，深圳ZJJ对马学军与倍轻松出具了警示函，上交所也对其予以通报批评。但这些监管处罚，并没有让马学军收敛，反而让他加快了套现离场的脚步。

2025年11月20日，马学军通过询价转让方式，减持255.26万股倍轻松股票，精准套现约6470万元。而就在35天之后的2025年12月25日，倍轻松及马学军就因涉嫌信息披露违法违规，被证监会立案调查。

这个精准到极致的减持时间点，瞬间引爆了市场的强烈质疑。无数投资者质问，马学军是否提前知晓立案消息，通过NM交易提前跑路，收割中小投资者。而更离谱的事情还在后面，2026年2月4日，距离第一次立案仅41天，马学军再因涉嫌操纵证券市场，收到证监会第二份立案告知书。

不到两个月内，实控人两度被证监会立案，一次涉嫌信披违规，一次涉嫌操纵证券市场，这在整个A股市场都极为罕见。

3

行业转型的关键五年，

倍轻松的三次踏空

马学军的贪婪与合规爆雷，是倍轻松坠落的直接导火索，但更深层次的原因，是在行业发展的每一个关键转折点，倍轻松都选错了方向，连续错过了所有的转型机会，而它的竞争对手，却都抓住了行业红利，一步步拉开了差距。

便携按摩器具行业的发展，清晰地分为两个阶段。

2015年至2021年，是行业的高速增长黄金期，这个阶段的核心逻辑是渠道为王，谁能拿到更多的线下点位，谁能做更多的营销曝光，谁就能快速做大，倍轻松正是抓住了这个红利，成为了行业龙头。

但从2022年开始，行业彻底进入存量竞争阶段，增速跌至个位数，核心逻辑从渠道为王转向产品为王，从营销驱动转向技术驱动，从单一品类转向全场景健康生态。而在这个决定企业生死的转型期，倍轻松连续三次踏空，逐渐落后。

第一次踏空，是核心技术的布局缺位，彻底放弃了产品的护城河。在行业进入存量竞争后，价格战全面打响，只有拥有核心技术、产品有不可替代性的企业，才能守住高溢价与市场份额。和倍轻松同赛道的SKG，从一开始就走了完全不同的路，把研发而非营销，当成了企业的核心护城河，在可穿戴按摩仪的中频技术、物联网技术上积累了大量核心发明专利，核心部件自研自产，打造出了清晰的产品差异化，行业龙头奥佳华，拥有完整的供应链与生产基地。

而倍轻松，却始终陷在营销驱动的路径依赖里，有限的研发也大多停留在外观优化的表层，没有任何底层技术积累，核心部件全部依赖外采，产品高度同质化。

当行业价格战打响，消费者发现倍轻松几千元的产品，和市面上几百元的产品没有本质功能差异时，品牌滤镜瞬间破碎，市场份额被竞品快速蚕食。

第二次踏空，是渠道转型的全面滞后，把曾经的优势变成了致命包袱。当直播电商重构了消费品的获客逻辑，同行都在快速向线上转型，SKG靠直播电商实现了低成本的高效获客。荣泰健康快速优化线下门店，关闭低效点位，加大线上投入。

而倍轻松，却死守着机场高铁站的高租金门店，几年时间里，数亿的租金成本吞噬了公司全部的利润，也让它错过了线上渠道转型的最佳窗口期。

如今的出海布局，依然是国内渠道铺货、营销种草的老路，在奥佳华等早已深耕海外多年、拥有成熟渠道与品牌认知的竞品面前，毫无竞争力可言。

第三次踏空，困在单一品类的天花板里无法突围。便携按摩器的市场天花板极低，单品复购率极差，一个产品消费者可以使用三到五年，单一品类的增长很快就会遇到瓶颈。

行业内的玩家，都在快速拓展品类，打造全场景健康生态。奥佳华从便携按摩仪切入按摩椅赛道，荣泰健康同样以按摩椅为核心，布局了筋膜枪、足浴盆等多个健康品类，形成了完整的产品矩阵。

而倍轻松，却始终死守着核心品类，品类极度单一，一旦市场需求下滑，整个公司的营收就会受到影响。倍轻松也曾推出过按摩椅产品，但是销售效果不达预期。

连续三次踏空之后，倍轻松已经陷入了无法破解的螺旋。持续的亏损导致公司现金流持续承压，收缩门店、缩减投放，而这又会直接导致营收进一步下滑，亏损持续扩大。

与此同时，证监会立案，更是给倍轻松的未来蒙上了一层厚厚的阴影。

倍轻松的故事，给所有实体企业与上市公司敲响了最沉重的警钟：资本市场从来不是造富的终点，而是企业深耕主业、构建核心竞争力的新起点。脱离技术研发的品牌，终究只是空中楼阁；无视合规底线的资本狂欢，终究只是昙花一现。