你或许很难想象，在欧美等发达国家，停电依然是不少家庭的噩梦，于是便携式储能设备便成为了不少家庭的选择。

近日，便携式储能独角兽深圳市德兰明海新能源股份有限公司（下称“德兰明海”）向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市，这已经是它三年内第二次冲刺资本市场。

行业来看，德兰明海的竞争对手如安克创新、华宝新能都已成功上市。

不过，上市后二者上市后的股价波澜不惊。尤其是华宝新能，股价更是从高峰超过150元/股跌落至如今的60元/股出头，去年前三季度净利润仅有上市当年同期的一半左右，背后是关税、行业竞争加剧等多重利空因素的影响。

而这些因素，在德兰明海身上也有体现。

虽然德兰明海在2024年营收规模突破20亿元，还拿到了全球便携式储能第四的位置，不过光辉的表象背后，财报则显现出了另一面：虽然营收持续增长，但依旧难以摆脱亏损魔咒；重磅业务便携储能产品在去年开始停止增长，进而拉胯了营收增速；存货高增，拖累现金流表现。

更为致命的是，德兰明海还存在IPO前大额分红、逃汇、谎报等行为，其诚信度、运作规范等问题赤裸裸地暴露在了大众视野。

从代工厂到全球巨头

对于创始人尹相柱来说，德兰明海并不是他的第一个创业项目。

尹相柱生于东北吉林，2006年，尹相柱便开始深耕锂电行业，多年经验让他看清了锂电行业内卷的残酷事实，于是他将目光放在了在当时算是崭新的赛道上——储能。

之所以选择储能赛道，与尹相柱的一次经历有关。

2011年，日本发生大地震后，户外储能产品爆火，尹相柱带领团队采购逆变器、电池等核心原材料，自己做组装生意。

不过，核心环节对外采购并不安全，因为一旦因不可控的零部件发生事故，消费者便会把问题归咎于产品上。因此，在2013年，尹相柱正式带领团队成立德兰明海，一边做着代工业务，一边专注于核心环节的研发。

事情的转机出现在2020年。

彼时在跨境电商领域做储能十分火爆，受够了低毛利代工生意的尹相柱决定成立自己的品牌，于是当时仅有12人的小团队成立了BLUETTI铂陆帝品牌，开启了德兰明海的品牌化之路。

虽然此前德兰明海也尝试过在亚马逊上卖产品，但效果一般，直到AC200户外电源的出现才打破了僵局。

当时，大多数储能产品不到1度电，而AC200能够实现存储2度电，对现有产品实现了降维打击。2020年7月，BLUETTI铂陆帝AC200户外电源在众筹平台INDIEGOGO上线，第二天就完成了200万美金的众筹目标，最终众筹金额达到了670万美金，还顺便创下了Indiegogo储能类产品最快达到100万美金的项目。

众筹的成功，让尹相柱和团队愈发相信做自己的品牌是一件正确的事，德兰明海迅速完善销售端的搭建，建起了独立站、亚马逊等第三方渠道。

得益于众筹预热期的火爆，德兰明海在独立站渠道第一天的销售额就达到了近30万美金。2022年，德兰明海继续增设了欧洲站，赶上了俄乌战争带来的储能产品需求增长红利。

2023年，BLUETTI便携储能产品占德兰明海的收入比重已接近70%，产品覆盖120多个国家和地区。

根据招股说明书，按收入来统计，德兰明海在2024年已经进入全球TOP 4。

来源：招股书

年销20亿，依旧“不赚钱”

虽然德兰明海的成长速度很快，不过至今盈利性都还不理想。

招股书显示，2023年至2025年前三季度，德兰明海营业收入分别为17.77亿元、21.74亿元及15.72亿元；同期净亏损分别为1.84亿元、4662.4万元和2985.2万元。

来源：招股书

之后德兰明海做了一次调整，2023年至2025年前三季度，公司净利润分别为-1.16亿元、0.2亿元、0.25亿元，整体仍亏损2.26亿元。

拆分收入来看，便携储能产品占了收入大头，占总收入比例一直在七成左右。但是，这一业务在去年却结束了增长趋势，从2024年前三季度的10.76亿元下降至2025年前三季度的10.59亿元，进而拖累了公司整体营收的增长的放缓，去年前三季度增速仅为3.3%。

此外，根据招股说明书，2023年末、2024年末和2025年第三季度末，德兰明海的存货账面价值分别为9.04亿元、6.18亿元和9.08亿元。存货的提升占用了德兰明海的现金流情况，去年第三季度，公司经营活动所得现金净额由2024年同期的3.71亿元变为-4.15亿元。

德兰明海之所以如今还陷在亏损的局面，与销售费用高企密不可分。

招股说明书显示，近年来德兰明海的销售平台费处于不断增长的状态，从2023年的8260万元增长到2024年的1.17亿元，去年前三季度达到9656万元，同比增长接近三成。

来源：招股书

我们认为，销售平台费不断上涨，主要由两方面原因所致：

其一，德兰明海所处的赛道正在变得越来越卷，不仅要面临Goal Zero、Lion Energy等国际老牌企业，还有像华宝新能、安克创新这样的强势新锐玩家。此外，华为、小米、宁德时代等巨头也在布局户外电源、应急电源等产品，导致德兰明海不得不加强销售费用的支出以维持一定的市场份额。

其二，近年来亚马逊的平台流量费在持续上涨，对于卖家而言，意味着获取流量的门槛和成本都在变高。

招股说明书显示，目前在线上渠道中，亚马逊平台的销售额与独立站官网的销售额十分接近，二者基本都占总营收的三成左右。而根据公开信息，竞争激烈的品类在亚马逊平台的CPC（点击单价）能达到1.5美元~2.5美元，对于卖方而言销售成本十分高昂。这也意味着，三成收入依靠亚马逊平台的德兰明海，销售成本端很难降低。

当然，线上销售成本越来越贵并不是德兰明海一家企业面临的问题，其对手华宝新能去年上半年销售平台费用接近一个亿，同比增长超三成，最终导致净利润为-0.16亿至-0.23亿元，陷入亏损。

根据公开信息，今年1月15日起，亚马逊调高FBA（亚马逊提供的代发货服务）履约费，市场分析普遍认为这会导致卖家利润降低5%~15%，意味着德兰明海和他的友商们所面临的线上成本或许还会增加。

IPO前的几道坎

对于冲刺IPO的公司来说，合规是最基本的红线，但是德兰明海有若干行为并不合规，甚至有损二级市场投资人利益。

一方面，近年来，监管层愈发重视上市前突击大额分红的行为。

2025年6月，德兰明海宣派特别股息总额5014.30万元，其中3714.30万元已经支付。今年2月份，德兰明海再一次派发8740万元股息。

上文提到，德兰明海的现金流状况并不好，而且处于高额亏损中。

为了将这笔钱分的合理，德兰明海将给投资者人分的钱在损益中确认为负债，计入“授予普通股持有人的特殊权利利息开支”，让这笔钱看似很合理，但毫无疑问，若公司成功上市，这一做法间接损害了二级市场潜在投资人的利益。

另一方面，德兰明海还存在若干不规范的行为。

天眼查显示，2024年，德兰明海因逃汇被国家外汇管理局深圳市分局依法处以22.90万元罚款；2021年，德兰明海因在货物中夹带危险货物或者将危险货物谎报为普通货物托运被处罚11.25万元。

从销售地区来看，美洲和欧洲是德兰明海的重要市场，二者加起来接近占了营收的八成，这也意味着德兰明海面对国际局势、关税变动时的抗风险能力较低。

作为对策，德兰明海选择与印尼第三方工厂合作生产来应对关税政策的变化，但这又会进一步增加管理与资本支出。

来源：招股书

与此同时，近期美国对中国在内的16个经济体在制造业领域的结构性产能过剩和生产问题启动301调查。

若之后美方进一步扩大对等关税适用范围，意味着即便产品原产地改变，仍可能面临新的贸易限制，意味着德兰明海通过“中国研发+印尼制造”模式销往美国的路子，可能还会面临着关税这把达摩克利斯之剑。

小 结

从抵押房子发工资的代工小厂，到跻身全球便携储能前列，德兰明海的成长故事，有创业的坚韧，也刻着行业野蛮生长的印记。

这家企业抓住了户外露营爆火的风口，凭借一款爆款产品实现逆袭，搭建起覆盖全球的销售网络，用短短几年时间完成积累。

但当IPO的聚光灯亮起，光环之下的隐忧也随之暴露：持续亏损的盈利困局、承压的现金流、高企的销售费用，还有IPO前大额分红、合规性不足等争议，都让这家冲刺上市的企业，站在了舆论的十字路口。