同为代工外销，欧伦电气会复刻惠康上会暂缓剧情吗？全家总动员卖货，压货式增收又能走多远？

根据北交所官网披露，浙江欧伦电气股份有限公司（简称 “欧伦电气”）IPO 将于3月17日上会审核。

欧伦电气主营除湿机、移动空调等产品，高度依赖海外出口与 ODM/OEM 代工模式，商业模式与今年初曾被暂缓审议的宁波惠康工业科技股份有限公司高度相似。

两家企业均带有鲜明标签：浙江制造、出口依赖、典型代工型企业。惠康工业于 2026年1月22日首次上会遭暂缓，直至2026年3月5日二次上会才顺利通过。代工外销型企业 IPO 究竟要闯过哪些难关？欧伦电气又能从惠康工业42天二次上会的“自救之路”中借鉴什么？

北交所对 IPO 企业的审核核心，聚焦于盈利可持续性与经营稳定性，这也是判断企业是否具备上市资格的关键标尺。2022年至2025年上半年报告期内，欧伦电气 ODM/OEM 代工收入占比从 59.75% 大幅攀升至80.11%，自主品牌份额持续萎缩，长期处于产业链低附加值环节，议价能力偏弱。

与此同时，公司外销收入占比维持在 54.88% 至 62.47%，超六成营收依赖海外市场。

图片来源：欧伦电气招股书

与欧伦电气结构相似，首次上会被暂缓的惠康科技，业绩增长同样高度依赖海外代工模式，主营制冰机产品，其 ODM/OEM 收入占比常年维持在八成以上，外销占比近七成。

事实上，贴牌（ODM/OEM）模式本身并非IPO的 “死罪”，却自带天然审核污点。该模式技术门槛偏低，企业为控制成本、保障交付、稳定订单，往往与供应商、经销商深度绑定。这种紧密的利益联结在经营层面是优势，放到 IPO 审核视角下，却恰恰成为监管重点质疑的核心风险点。

惠康科技首次上会被暂缓，核心问题就卡在三个字：“说不清”—— 与供应商的关系说不清、利益安排说不清、内控合规说不清。首次上会时，惠康科技对供应商关联问题仅以 “不存在关联关系”“与我们无关” 简单否认；二次上会前，公司将代持、亲属关系、价格差异等问题全面披露、逐项说明，反而获得监管认可。

报告期内，欧伦电气经销商数量分别为 61 家、65 家、70 家和 81 家。按照交易所要求，公司选取了注册资本与实缴资本偏低、参保及员工人数较少、成立不久即开展合作、由前员工或实控人近亲属控制的39家重点经销商进行核查，其中13 家均存在前员工任职或实控人亲属控制的情形，占比接近三分之一。

其中，欧伦电气 2022 年第三大客户 BUBLUE，系实控人夫妇之子陈骞控制的企业。报告期内，BUBLUE 向公司采购除湿机，并在亚马逊等境外电商平台销售。

2022 年，BUBLUE 成立次年便跻身第三大客户，交易额达 3229 万元；2023 年退出前十大客户，交易额骤降至 243 万元；2024 年完成注销。这家公司从成立、巅峰到注销的完整生命周期，恰好贯穿欧伦电气 IPO 报告期。

北交所问询显示：2022年，BUBLUE 向欧伦电气采购5.32万台产品，当年仅实现销售2.74万台，近一半产品并未真正对外售出，存在典型 “压货虚增收入” 特征。BUBLUE库存率超 50%，而同期主要经销商平均库存率仅5.9%，库存水平接近正常经销商的10倍。

图片来源：交易所问询函的回复

此外，欧伦电气还构建了庞大的关联交易网络，全家总动员当经销商：上海渊源机电创始人陈祖军为实控人亲属詹小英姐妹之配偶；江苏松井电器实控人詹婷为詹小英堂姐妹；此外还有多家由前员工创业成立的经销商。

这些 “自己人” 身兼经销商与居间商双重角色，通过佣金模式形成内部利益流转，直接引发市场对欧伦电气业绩真实性的质疑。在 2022—2023 年我国家用除湿机对欧出口持续下滑、2025 年国内销量同比下降 11.4% 的行业背景下，欧伦电气核心品类收入却逆势大幅增长。对此，北交所在两轮问询中均重点追问销售真实性与业绩增长可持续性。

图片来源：欧伦电气招股书

若欧伦电气能效仿惠康科技，做到充分披露、厘清关系、证明公允，仍有望顺利过会；若继续含糊其辞、回避实质问题，3月17日上会或将重蹈惠康首次上会被暂缓的覆辙。

而代工模式固有的技术门槛偏低问题，同样是欧伦电气 IPO 征程中无法回避的重大考验。

2025年6月20日招股书中，欧伦电气宣称拥有11项核心技术；2025年10月31日交易所首轮问询聚焦技术创新性后，公司在回复中又将核心技术数量增至20项，四个月内近乎翻倍。

公司在回复函中称，核心技术对应专利均已获得授权。但据国家知识产权局公开数据，截至 2026 年 2 月 24 日查询日，其中 3 项专利状态为 “等待实审提案”，另有 1 项专利处于 “撤回专利申请” 状态。核心技术数量短期大幅增加、未授权专利被纳入披露，或表明公司所谓 “技术护城河” 并不牢固，部分核心技术或为满足审核要求临时包装拼凑。