电商巨头的第一份财报来自京东。

核心数据一览：

2025年Q4单季，京东集团营收3523亿元，同比微增1.5%，环比跳水超13%；经调整净利润11亿元，同比下滑90%。
2025年全年，京东集团营收1.3万亿元，同比大增13%，创下近年增速新高；经调整净利润270亿元，同比下降43.5%。

整体来看：营收增长，利润承压。

盈亏变化主要来自两方面：一是零售板块受国补红利影响大，二是新业务的投入及减亏力度。

2025年，以京东外卖为代表的业务板块全年经营亏损高达466亿元，同期，京东外卖收获了超过2.4亿用户下单，市场份额增至15%，2026年的目标是30%市场份额。

国补红利助电商

2025年全年，京东整体收入达到1.3万亿元，同比增长13%，整体向好。

京东零售板块全年实现营收11263.99亿元，同比大增10.9%；累计经营利润为514亿，同比增长25%，经营利润率也提升至4.6%。

说明京东主业，保持了强劲的赚钱能力。

四季度，京东收入为3523亿元，同比增长1.53%。作为对比，2025前三季度的增速分别为15.78%、22.4%、14.8%。

从趋势上来说，京东表现还是比较差的。

四季度营收增速下滑主要受核心带电品类（家电3C）拖累，本季大幅转负到-12%。

其背后原因是，此前京东充分享受了国补的利好，基数相对高。但三季度以来国补退坡，家电3C相关业务的收入增速开始下滑，三季度同比增长4.9%至1285.9亿元，四季度同比下降12.0%至1532.7亿元。

许冉在业绩电H会上表示，“家电数码品类，短期仍面临高基数与原材料成本上涨的压力。”新季收入仍然承压。

与家电3C业务相比，京东的日用百货业务增长则相对平稳。

日用百货业务涵盖食品生鲜、家居日化、服饰鞋靴等刚需品类，在“大件”转“小件”消费的影响下，共同扛起了公司业绩增长的大旗，四个季度均实现两位数增长，有效对冲了数码家电收入的下滑。

此外，京东总体的服务收入增长了23.6%，说明京东的多元化和平台策略正在奏效。

新业务亏了466亿

从整体利润看，京东经调整净利润从2024年的478亿元跌到了2025年的270亿元，同比下滑了43.5%，从数字上来看还是比较凶险的。经调整运营利润仅有2.11亿，基本属于在盈亏线上“裸泳”的状态。

京东零售板块四个单季的经营利润分别为128亿、139亿、148亿、98亿。同样表现为前三季度增长，四季度下滑明显。

净利猛跌的元凶，自然是风风火火的外卖业务。

以外卖为代表的新业务板块，去年全年总共亏了466亿。

分季度来看，新业务在Q1、Q2、Q3、Q4分别录得经营亏损13亿、147.8亿、157.3亿、148亿。其中，四季度亏损有所收窄，但实际亏损金额还是高于市场预期的138亿，导致京东零售赚的98亿，没能抵消新业务烧的。

外卖业务的投入在财报的营销开支栏体现得很直接。

2025年京东全年营销开支，直接飙升到了840亿。比起2024年的480亿，硬生生多花了360个亿。

同期，现金流也锐减到了不足65亿，同比跌了85%。

300多亿的高额补贴换来了什么？官方口径是15%的外卖市场份额、2.4亿高频用户的下单，以及外卖协同作用带来的7亿的年度月活跃和超30%的用户购物频次增长。

外卖业务对月活的促进作用是显而易见的，对京东日用百货类消费的协同作用，目前业内还未有明确的论断，但提振作用肯定是有的。

即时零售的渠道投入，京东MALL、京东电器、3C数码门店的线下网络扩容，也同步为日用百货类消费提供了新增量。

对于京东外卖的未来，许冉定调：“京东外卖将继续以健康的订单量增长为优先目标，同时进一步提升单位经济效益（UE）”，也就是说单量还是第一位的，这与淘闪关注UE而非单量的目标有所不同。

主要原因在于，京东外卖目前的单量规模不够大，还没到调整UE实现盈利的阶段，这也说明：在三家外卖大战中，京东仍处于劣势地位。

另需关注的是，降低外卖投入的计划，与目标份额冲30%，略显矛盾。

新业务中的酒旅部分，动作不多，还处于启动阶段。

新方向：团购与出海

随着外卖行业内卷监管趋严，京东在外卖领域的“烧钱”力度有望减弱，但社区团购和国际业务又要加速了。

伯恩斯研报指出：这种“重叠的投资周期”，让市场对京东未来的盈利能力产生担忧。

在公开信及业绩沟通会上，京东提出2026年将全面拓展自提和团购业务，用低履约成本实现份额扩张。供给侧发力七鲜小厨，支撑品质化差异化，反哺外卖配送效率。

同时，为应对国内电商增长放缓，Joybuy以自建物流（JoyExpress）和本地化仓配为核心，复制国内的 “重供应链” 优势，加快出海步伐。

目前，京东欧洲全品类电商Joybuy已在英国、德国、荷兰、法国、比利时和卢森堡启动试运营。

对于京东来说，团购与出海是外卖投入收紧下的必然选择，短期以降本提效缓解盈利压力，中期以生态协同扩大收入来源，长期以全球化对冲单一市场风险。

不过，双线投入十分考验资源分配能力，尤其是海外物流、仓储都是重资产项目，还易受汇率及政策的影响。

京东账上现金流还算充足，仍不免要拖累利润。