有研复材IPO注册生效：民品毛利率“拖后腿”，募投项目信披存疑

作者：方 升

编辑：张佳茗

继有研新材（600206.SH）、有研粉材（688456.SH）A股相继上市后，又一家有研金属复合材料（北京）股份公司也向资本市场发起冲击。2025年6月30日，有研复材科创板IPO申报材料获受理， 12月13日提交注册，12月25日注册生效。此次IPO，有研复材聘请的保荐机构为中信证券，审计机构为信永中和。

有研复材是一家主要从事金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品的研发、生产和销售的高新技术企业，业务分为金属复合材料和特种有色金属合金制品板块。主要产品包括金属基复合材料及制品、双金属复合材料及制品等，广泛应用于航空航天、军工电子、智能终端、家用电器等领域。

民品毛利率“拖后腿”

根据有研复材招股书，2022年至2025年6月30日（下称：报告期），有研复材分别实现营业收入41,435.41万元、49,796.87万元、60,963.98万元、24,010.09万元，不过在营收稳步攀升的同时，其净利润却出现了波动。各期净利润分别为7,510.59万元、6,191.44万元、6,843.85万元、1,416.39万元，2023年同比下滑17.56%，出现了增收不增利的情况。

细分来看，有研复材的主营业务收入由两部分构成，分别为金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品。金属复合材料及制品业务的收入占比由报告期初的59.19%上升至2024年末的72.80%，公司业务的重点也日渐明晰。

报告期各期，有研复材经营活动产生的现金流量净额分别为2,181.45万元、6,629.90万元、-706.07万元、-2,120.85万元。值得一提的是，在2024年及2025年上半年出现失血情况下，在2025年上半年，有研复材还进行了1,200.00万元的分红。

据招股书，报告期各期有研复材的综合毛利率分别为29.81%、28.50%、27.74%、26.98%，同行可比公司的毛利率平均值分别31.27%、29.76%、30.71%、29.21%，报告期内有研复材的综合毛利率表现均不及同行均值。

其中，主营业务毛利率分别为26.93%、27.45%、25.97%、24.93%，而其他业务毛利率分别达到了68.79%、57.51%、47.32%、60.05%。

在首轮问询回复文件中，有研复材称在报告期内其军品销售收入金额分别为10,143.51万元、14,448.66万元、14,256.15万元、6,897.48万元，毛利率分别为53.04%、49.58%、46.60%和33.34%，高于同行业可比公司的平均水平。同时，由于公司主营产品包括应用于智能终端、防腐、智能电表、眼镜、乐器等领域的民品，报告期内民品收入金额分别为28,436.19万元、33,606.90万元、41,655.34万元、15,709.34万元，占各期主营业务收入的比例分别为73.71%、69.93%、74.50%、69.49%，毛利率则分别为 17.61%、17.94%、18.90%和21.24%，拉低了公司主营业务毛利率水平。

募投项目信披存疑点

此次IPO有研复材拟募资9.00亿元，投入至“先进金属基复合材料产业化项目二期”（下称：二期项目）、“研发中心项目”，并补充流动资金。

据招股书，二期项目投资总额为64,449.83万元，拟新增功能复合材料及器件（石墨铝复合材料、梯度硅铝复合材料及石墨铝复合材料板材）产能510万件，结构复合材料及器件（手机电池仓、手机中框和支撑板）产能1,250万套，进一步提升公司的产品竞争力和市场占有率。项目的建筑面积合计为61,498.00平方米，建设周期为3年。

根据招股书中二期项目的备案文号，《民商财经》找到了“先进金属基复合材料产业化项目”（下称：总项目）的环评文件，此份环评包含了一期项目、二期项目（此次募投项目）及研发中心项目。

环评文件显示，总项目的总投资金额为141,455.43万元，施工工期为30个月。项目分为两期建设，其中一期全厂建筑面积51,004.49平方米，产能为年产航空锻件250吨、结构复合材料及器件150万套、精密管型材200吨。二期全厂建筑面积73,899.86平方米，产能为年产功能复合材料及器件510万件、结构复合材料及器件1,200万套。

（截自环评文件）

对比招股书与环评文件，发现招股书中二期项目的建筑面积较环评文件少了12,401.86平方米，规划的结构复合材料及器件产能较环评文件多出50万套，同时建设期时长也与环评文件披露的不一致。

不仅如此，2025年10月23日，河北省公共资源交易服务平台官网发布的“先进金属基复合材料研发及产业化项目一期工程总承包”招标公告中，介绍到一期项目的总建筑面积为51,645.98平方米，较环评文件又多出641.49平方米。同时一期项目总投资为55,522.34万元，若按照环评文件披露的投资总额计算，可得出二期项目的总投资额为85,933.09万元，较招股书中二期项目总投资额多出了21,483.26万元。

（截自河北省公共资源交易服务平台官网）