过会只是开始觅睿科技还有哪些自证考题

化危为机、危中寻机！

作者：行者

编辑：时完

风品：可乐

来源：首财——首条财经研究院

12月4日，觅睿科技顺利过会，离资本市场又近一步。

据招股书，公司主营智能网络摄像机及物联网视频产品的研发、设计、生产和销售，是国家级专精特新“小巨人”企业。

不过，北交所审核机制常被描述为“宽进严出”，企业过会概率相对较高，但最终成功上市的比例偏低。据挖贝网,2022年至2024年有951家企业挂牌,最终仅21家如愿、占比约2.2%。2025年以来有可喜提升,然整体的高质量门槛没变。

聚焦觅睿科技，过会现场上市委也要求公司说明业绩真实性、盈利持续性、交易公允性等问题。不禁发问：能完成“关键一跃”吗？

1

营利双降

大客户、境外、外协三依赖

一切基本面说话。2022年到2025上半年（以下简称“报告期内”），觅睿科技营收分别为5.49亿元、6.73亿元、7.43亿元、3.57亿元。同期净利为3914.66万元、7157.64万元、8165.81万元、3,218万元。

其中，2023年净利同比暴增99.76%，次年增速降至14.09%，2025上半年毛利率降至35.38%，同比减少4.94个百分点。

且据天健会计师出具的《审阅报告》，2025年前九月，公司营收5.49亿元，净利5077.04万元，同比均出现下滑。公司还对2025年度财务数据进行了盈利预测，预计营收8.02亿元，净利7822.22万元，即增收不增利，未来业绩将存下滑风险。

上市委要求公司说明自主品牌产品收入增长是否具有可持续性，以及智能网络摄像机及物联网视频产品模组(以下简称“模组”)产品销售单价持续下降的原因及合理性。

看看以下三个集中依赖，不算多苛求。模组是觅睿科技核心产品，2025上半年营收占比升至39.41%，前五大客户占比更高达92.62%，对少数客户集中依赖，一旦客户减少甚至停止采购，公司业绩将直接受到影响。

再看境外市场依赖，报告期内营收占比最高达74.96%、最低时也有52.08%。面对复杂多变的国际市场环境，需警惕市场波动影响业绩走势。拿数据安全来说，欧盟2026年即将生效的《数据法案》要求联网产品默认开放数据访问，这与觅睿科技现有数据管理模式存在一定冲突，需按时完成合规适配，才能保住准入资格。

外协生产模式也有审视性，2022-2024年，觅睿科技贴片环节外协产量占比均为100%。同期，组装环节外协产量占比达到99.11%、81.29%、69.87%。虽然外协模式能降低生产成本、减少重资产投入，但增加了供应链管理难度与产品品控风险。

2

主营产品售价承压

大客户与供应商重叠

除了增长持续性，业绩真实性也有审视点。

报告期内，同业可比公司毛利率均值从最高的38.29%降至32.32%，觅睿科技却从期初的26.42%增至期末的35.38%，从落后近8个百分点到反超近3个百分点。

由此，上市委要求公司说明增值服务收入持续增长、毛利率持续提高的原因及合理性。

深入业务面，主营业务贡献突出，报告期内占营收比均超99%，综合毛利基本来自主营业务收入。其中，智能网络摄像机及物联网视频产品占比96.82%、95.87%、89.75%以及83.84%。

考量在于，觅睿科技主要产品的销售价格已有承压下行迹象。报告期内，通用型网络摄像机平均单价分别为90.06元/台、87.4元/台、89.8元/台以及84.88元/台，变动率为6.55%、-2.95%、2.75%以及-5.48%。低功耗网络摄像机为113.96元/台、98.17元/台、85.1元/台以及81.56元/台，变动率为-0.73%、-13.86%、-13.32%以及-4.16%。

复合型物联网视频产品平均单价202.14元/台、198.41元/台、194.29元/台以及160.21元/台，变动率23.14%、-1.84%、-2.08%以及-17.54%。

觅睿科技坦言，若市场竞争加剧，报告期内，模组主要产品云台摄像机、电池摄像机、婴儿监护器的销售单价下降1%、5%下对各期销售金额、毛利率、净利润影响如下：模组主要产品销售单价下降1%，降价对收入的影响-0.33%以内，降价对毛利率的影响-0.22%以内，降价对净利润的影响-3.69%以内；模组主要产品销售单价下降5%，降价对收入的影响1.66%以内，降价对毛利率的影响-1.09%以内，降价对净利润的影响-18.43%以内。

行业分析师孙业文表示，报告期内核心产品期内单价下降，说明市场竞争较激烈，觅睿科技不得不跟随降价，产品护城河、盈利能力有待提升，2025全年预计增收不增利，或就是一个折射。

同时，交易合理性、真实性、公允性也被置于显微镜下。比如觅睿科技同时向模组客户以及后者的下游客户销售相同产品，与模组客户构成实质竞争关系，双方却相安无事。

再如卓悦智能、智云看家都是前五大模组客户，觅睿科技却又反向从两者采购摄像机整机和结构件，形成客户与供应商重叠。

此外，据新民周刊，保荐机构和会计师对觅睿科技4家境外客户访谈时，地点全在境内。

对此，保荐机构解释称，访谈所在地与客户存在母子公司关系。但北交所随即追问境内受访主体与境外客户的法律关系、受访人员的代表资格、以及函证IP地址是否与客户经营地匹配。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对首财表示，监管直指“收入真实性”“客户走访合规性”“毛利率逆势提升合理性”等，说明公司披露文件与商业实质间存在令市场生疑的“缝隙”。如处理不好，可能增加时间成本，若后续无法拿出令交易所信服的底稿，仍可能收到会后事项函，拉长注册或发行窗口；而机构投研对“收入含金量”信心不足，往往加大折扣来对冲风险，可能压缩发行估值，增加议价成本。

3

存货、应收双增 研发还需加把劲

能够肯定的是，公司市场推广不予余力，其在销售费中占比从期初的24.03%增至期末的50.8%。2023年同比大升172.75%，2025上半年达到2133万元，而同期净利才3218万元。

同期，销售费增速也明显超过营收，期末占营收比达11.76%，几乎较期初的6.11%增加一倍，也高于同期可比公司9.75%的均值。

可即便如此，存货占比依然不算低，报告期内，存货账面价值分别为1.27亿元、1.28亿元、1.289亿元和1.31亿元，占流动资产比达50.09%、40.50%、38.29%和36.00%。

报告期各期末，觅睿科技存货跌价准备余额分别为280.34万元、555.98万元、667.69万元和633.21万元，主要是对因产品迭代而出现呆滞或过时的长库龄存货的可变现净值低于账面成本的部分计提了存货跌价准备。公司坦言，存货余额增加可能降低资金周转效率，若管理不当或原材料/产品价格波动，将面临存货跌价风险。

由此，觅睿科技被要求说明使用大量销售费进行市场推广的原因及合理性，以及是否符合行业惯例、市场推广相关活动是否属于带金销售或存在商业贿赂等。

报告期内，研发费为5471.92万元、6657.24万元、7165.95万元和3726.59万元，占营收比9.98%、9.89%、9.64%和10.44%；整体均呈上升态势值得肯定，但仍低于同期销售费。

反观竞争对手：2025上半年，海康威视研发费达56.70亿元，大华股份也有19.84亿元。费用率方面，萤石网络、奥尼电子、安联锐视分别为14.95%、15.24%、16.77%，皆高于觅睿科技。

更紧迫的是，在有限研发费用中工资福利占比上升，直接投入减少。报告期内，直接投入部分从最高时的1090万元降至2024年的542万元，研发费中占比从相应的16.39%降至7.57%。

都说不创新无未来，直接投入是研发项目顺利进展的重要保障，投入不足会制约公司创新力，最终影响产品竞争力。除了研投体量，精细化水平有无提升空间呢？

除了存货高企，应收账款账面价值也从期初的4,678万元快增至期末的7,643万元，其中2024年高增35.34%。占总营收比从期初的8.52%升至期末的21.40%。应收账款周转率从最高的13.10降至9.33，需警惕对销售收入的边际带动作用减弱。

种种而言，销售费只是面子，特色研发才是里子，只有表里合一才能捍卫市场话语权、产品竞争力。

4

分红与债压 关联公司违规教训

爬坡较劲时刻，考验战略精准度，贵在把钱花在刀刃上。

2023年9月，公司决定现金分红5,100万元，占当年净利的71.4%，相当于2022年到2025年总净利36.23%。以实控人袁海忠当时65.66%的持股计，分得约3350万元。

通过分红回报股东本无可厚非，问题在于IPO前夕大额分红，且大部落入实控人口袋，合理性存疑。据招股书，觅睿科技本次IPO拟募3.14亿元，用于总部基地和研发中心等项目建设。

另一厢，公司债压不低。截至2021年末、2022年末、2023年末和2024年6月末，资产负债率分别为56.77%、38.85%、49.05%及46.54%，而同期可比公司均值仅32.38%、20.73%、21.04%及18.56%。

治理层面，当家人袁海忠曾有“不良记录”。证监会官网显示，袁海忠控制的博菱电器，曾因“曾因未准确认定关联方、未审议并披露关联交易及向供应商提供借款的会计核算不规范、信披不准确”等违规事项，2024年9月被出具警示通知。

回顾觅睿科技逐梦之旅，早在2022年5月，就在全国股转系统基础层挂牌。2023年10月赴深交所上市，次月即获受理。然2024年1月公司称经综合考虑发展战略、当前资本市场环境和政策等诸多因素，拟由创业板改道北交所。

值得注意的是，博菱电器也终止了深交所上市计划，并于2024年3月报送了赴北交所上市的辅导备案材料，目前仍处辅导状态。

博菱电器为袁海忠与女儿袁琪共同控股。天眼查显示，截至2025年12月19日，袁琪、袁海忠分别持有博菱电器62.73%、25.19%股份，同为实控人。家族特性是否影响二企最终上市及日常经营，同样值得关注。

（以上截图来自天眼查）

5

四大看点 把住窗口期任重道远

不过，话又说回来，自2024年12月31日正式获北交所受理，觅睿科技已历经三轮问询，可谓经过了层层考验。况且作为专精细分领域“小巨人”，上市底气还是较为扎实的。

首先，细分领域有先发优势。官网显示，觅睿科技专注为客户提供一站式智能家居视频解决方案，业务遍及德、法、美等超100多个国家和地区。同时，入驻沃尔玛、百思买、家得宝、翠丰、联通等超5万家商超门店，服务全球数千万用户。

截至报告期末，觅睿科技共拥有已授权境内专利94项(含发明专利23项)，境外专利87项，并有多项发明专利处于申请阶段。公司产品通过中国SRRC、欧盟CE、美国FCC等多项国际认证，获国家级专精特新“小巨人”企业认定。

其次，形成全栈式技术研发体系，有利高效协作与资源优化。公司构建了覆盖硬件设计、嵌入式软件、云平台及AI算法的完整研发团队，通过“物联网+应用场景+智能终端”融合创新，来实现从被动记录到主动决策的技术突破，其低功耗2.0技术（AOV摄像机）领先行业3年以上。

以觅睿科技双目云台摄像机S3款为例，其是一款专注家庭安防和监控的智能设备，功能设计围绕高清视频、智能分析和便捷云服务展开，具有高清视频与双目视觉、智能AI分析、云存储与远程访问以及多场景应用功能。

再者，自主品牌渐露头角，内生动力增强。早在2020年，觅睿科技就积极推广Arenti睿盯、LAXIHUB等自主品牌，在亚马逊、天猫等设立自营店。报告期各期，自主品牌收入0.56亿元、0.78亿元、1.14亿元和0.57亿元，占总营收比为10.12%、11.6%、15.31%和15.93%，渐入收获季。

最后，增值服务收入提升，强化了抗风险力。觅睿科技增值服务主要是为购买公司产品的用户提供云存储、AI等服务，据招股书，报告期各期分别收入0.09亿元、0.22亿元、0.68亿元和0.56亿元，占营收比1.65%、3.25%、9.16%和15.59%。自主品牌、增值服务共同发力，形成了生态化成长。

整体来看，价值实力、问题挑战都很鲜明，这也是觅睿科技既能成功过会又不乏审视质疑的症结所在。当然，问题越多潜能越大，若能把“业绩真实性”做成经得起抽查的铁案，将“研发强度”提升至行业均值以上，并用客户结构和供应链柔性对冲单一市场风险，觅睿科技如愿上市乃至“长牛”想来都不会遥远。

把住窗口期，化危为机、危中寻机。觅睿科技自证之路，依然任重道远。

本文为首财原创