科郦递表背后，一门“被低估的医药生意”重回视野

在中国医药行业整体增速放缓、资本对纯创新药耐心下降的背景下，一类看似不够性感、却现金流稳定的生意，正重新获得市场青睐。

近日，科郦有限公司（以下简称“科郦”）正式向港交所主板递交上市申请。与多数医药企业不同，科郦并未押注单一研发管线，而是长期扮演着中国医药体系中一个更“隐形”的角色，连接药企、渠道与终端的医药营销、推广与销售服务商。

一方面，科郦凭借“妈咪爱”“易坦静”等核心儿科处方药，牢牢占据中国院外儿科用药的关键入口；另一方面，又试图借助益生菌、母婴营养补充剂等消费属性更强的产品线，打开第二增长曲线。

但问题也随之而来。当一家公司的增长高度依赖少数核心产品与单一供应商，当它的稳定性与约束性几乎来自同一来源，资本市场究竟会为这种“确定性”支付多高溢价，仍有悬念。

“隐形冠军”的生意逻辑，一个被低估的儿科医药基础设施

科郦既不是药物研发公司，也不是拥有强品牌心智的消费健康企业，而是一家典型的“中间层公司”。但正是这一层，构成了中国医药体系最真实、也最复杂的运行肌理。

招股书显示，科郦的核心业务长期集中在医药营销、推广与销售服务领域，尤其深耕儿科处方药的院外市场。按2024年收益计，公司已跻身中国医药营销、推广与销售市场前十，并以约15.9%的市占率，成为中国最大的儿科医药营销、推广与销售服务供应商。

这一成绩主要建立在一张高密度的的线下网络之上。截至2025年6月末，科郦的销售网络覆盖中国内地31个省份，触达约11万家诊所、31万家药房及3600家医院，其中不乏三级甲等医院。对儿科用药而言，这种高密度、下沉式的院外覆盖，本身就是一种稀缺资源。

更重要的是，科郦抓住了儿科这一在医改进程中相对“被保护”的细分赛道。与成人用药相比，儿科药品在集采、医保控费中的节奏更为温和，而随着政策持续强调儿童健康保障，儿科用药需求展现出更强的刚性。

弗若斯特沙利文数据显示，中国儿科医药市场规模预计将以5%的复合年增长率扩张，到2029年达到1232亿元。与之配套的儿科医药营销、推广与销售服务市场，也在同步扩容。

在这一背景下，科郦选择以单品穿透的方式构建壁垒。公司目前医药营销业务高度依托两款旗舰儿科处方药——妈咪爱与易坦静。

这两款产品并非自研，而是由韩国韩美集团开发并生产，科郦则在中国院外细分市场长期担任独家分销商。通过围绕这两款高频、刚需、标准化程度高的产品深度铺设渠道，科郦完成了对基层医疗终端的高效渗透。

这种模式的优势，直接体现在财务数据上。尽管公司收入在2024年出现阶段性回落，但毛利率却持续抬升，从2022年的43.6%提升至2025年上半年56%。

这主要源于渠道掌控力增强、服务溢价提升的结果。在医药营销外包逐步成为药企“标配”的趋势下，能够提供稳定覆盖与执行能力的服务商，其议价能力正在被重新评估。

总体来看，科郦的核心竞争力不在于“卖什么药”，而在于它已经站在了中国儿科院外用药最重要的流量入口上。这也是为何在医药行业整体增速放缓的周期中，这类公司反而具备更强的防御属性。

高度绑定之下，科郦的天花板在哪里？

正如所有高度结构化的生意，科郦的确定性，同样伴随着明显的边界。

首先是对核心供应商与产品的高度依赖。招股书显示，报告期内公司从五大供应商采购的金额长期占总采购额的六成以上，其中最大供应商韩美集团的占比更是常年超过50%。

同时，妈咪爱与易坦静两款产品，几乎构成了公司医药营销业务的基本盘。这种集中度，在带来效率与稳定现金流的同时，也意味着风险难以被分散。

值得注意的是，公司创始人、执行董事兼控股股东林先生，同时也是韩美集团的股东。这种深度绑定在商业上有其合理性，却也使公司治理结构与关联交易问题成为重点关注的议题。一旦核心合作关系发生变化，科郦能否快速完成产品与收入结构的重塑，仍需时间验证。

也正因如此，公司近年来开始主动寻找第二增长曲线，将目光投向母婴及营养补充剂领域，尤其是益生菌等功能性补充剂产品。

从行业角度看，这是一条空间广阔却竞争激烈的赛道。数据显示，中国益生菌补充剂市场规模预计将从2024年的246亿元增长至2029年的400亿元，年复合增长率超过10%。

但问题在于，这条路径与科郦的既有优势之间并不存在天然衔接。医药营销强调的是合规执行、终端覆盖与专业信任，而营养补充剂更依赖品牌心智、消费者教育与持续营销投入。从渠道驱动走向品牌驱动，不仅是产品形态的变化，更是能力结构的重构。

这也引出了资本市场真正关心的问题，科郦究竟会被定价为一家稳健但天花板清晰的医药服务公司，还是能够讲出“医药+数字化+消费健康”的复合叙事，获得更高的估值弹性？

在当前港股市场，对盈利确定性的偏好正在回升，但对成长性的要求并未消失。科郦的优势在于，它已经证明了自身在一个细分领域的不可替代性；而挑战在于，如何在不破坏既有稳定性的前提下，打开新的增长空间。

结语

在创新药叙事降温之后，资本正在回头留意另一种医药生意：不性感，但赚钱；不颠覆，却不可或缺。科郦递表的意义，不在于它能讲出多宏大的新故事，而在于市场是否愿意重新给这种稳态能力一个体面的价格。

如果答案是肯定的，那么被重新看见的，或许不只是一家公司。

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