希迪智驾(3881.HK)港股上市：商用车智驾赛道“稀缺标的”，三维度拆解成长逻辑

今年以来，港股走出强劲的上涨行情，尽管近段时间市场波动加剧，但机构普遍认为港股当前处于中低分位估值，科技板块无论横向对标其他市场，还是纵向对比历史水平，均处于健康偏低区间。

可以说港股估值依然便宜，特别是科技类公司，轻资产、业绩增速可观、低估值，对投资者来说相当有吸引力。

12月19日，一家具备科技属性的企业——希迪智驾，正式在港股挂牌上市，成为“商用车智能驾驶第一股”，为板块注入新的活力。

当前智驾行业处于商业化的拐点，商用车细分领域将成为资本关注的焦点。希迪智驾上市，不仅是自身发展的里程碑，也让投资者看到细分赛道的成长性。

笔者将遵循“好赛道、好公司、好价格”的价值评估框架，从三个维度拆解希迪智驾的投资逻辑。

政策背书+需求刚性，抢占矿山智驾确定性机遇

好的赛道能引导你走在正确的投资道路上，好的公司可以让你在这条道路上领先他人，而好的价格能够让你以较小的风险获得较高的收益。

要评估希迪智驾的价值，首先要看公司所处赛道的天花板与成长节奏。

商用车智驾具备政策明确支持、商业价值闭环、落地场景清晰三大优势，其中矿山自动驾驶作为极具确定性的细分场景，已形成“政策+市场”双重驱动。

首先，政策端描绘了清晰的发展路径。《关于深入实施“人工智能+”行动》《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用》等实施意见，给出矿山安全领域的应用场景。商用车作为采矿等行业核心生产力工具，其智驾直接关联产业效率提升，自然是政策重点倾斜的领域。

实际上，政策此前就已细化至操作层面：国家矿山安监局等七部门联合印发《关于深入推进矿山智能化建设 促进矿山安全发展的指导意见》，明确提出到2026年，全国煤矿智能化产能占比不低于60%，智能化工作面数量占比不低于30%，煤矿、非煤矿山危险繁重岗位作业智能装备或机器人替代率分别不低于30%、20%。

而需求端的降本增效诉求则构成了底层驱动力。传统矿区面临司机老龄化、招聘难、安全事故风险高的痛点已是客观现实，自动驾驶不只是提供车辆，更是解决矿山整体作业的系统工程，对于提升矿区作业效率、降低人为操作失误率，以及保障人员安全都有着重要价值。

以希迪智驾在江苏句容台泥矿的项目为例，据了解，其作为全球运行时间最长的纯电全矿山无人矿卡项目，14台纯电无人矿卡替代燃油车，能耗成本最高减少88%，无人驾驶效率达人工1.04倍，16小时不间断作业，三年带来的能耗降低与运维成本降低累计节省数千万元。

从市场规模来看，根据灼识咨询的资料，全球智能驾驶商用车市场规模于2024年达到人民币100亿元，预计到2030年将显著增加至人民币16,144亿元，2024年至2030年的复合年增长率为133.3%。而中国智能驾驶商用车市场规模迅速增长，预计到2030年将达到人民币7,743亿元。

可见，希迪智驾所处的商用车智驾市场具备万亿级别的市场空间，尽管矿山细分场景的天花板相对有限，但政策支持以及需求刚性为市场增长带来了足够的确定性。当前市场仍处发展初级阶段，反而为希迪智驾等掌握先发优势的企业提供了广阔的成长土壤。

轻资产跑出高增长，难以复制的护城河

在好的赛道中，企业的核心竞争力决定了其能否把握发展机遇。目前来看，希迪智驾凭借精准的场景卡位、扎实的技术积累与独特的商业模式，已在商用车智驾赛道建立起差异化竞争优势，尤其是在矿山场景的“俯身躬行”，形成了难以复制的护城河。

1、场景卡位：从矿山切入，打造可复制的商业化模板

希迪智驾从矿山这一封闭场景切入，形成“技术研发-场景验证-数据迭代”的闭环，再向其他商用车场景延伸。

基于江苏台泥句容矿这一全矿山无人驾驶案例带来的示范效应，希迪智驾研发的“元矿山”自动驾驶解决方案已经遍布全国20余个矿山，覆盖煤矿、金属矿、砂石骨料矿等多个品类，实现规模化交付。

根据招股书，2022-2024年，营收从3110万元大幅攀升至4.1亿元，2025年上半年营收同比增长57.9%达到4.08亿元。

截至2025年6月30日，希迪智驾已交付414辆（套）自动驾驶矿卡（系统），收到647辆（套）自动驾驶矿卡（系统）的指示性订单。客户规模从2022年的44家拓展至152家，可见“元矿山”方案得到市场更多认可。

2、技术积累：全链路自主研发，构建数据与算法壁垒

矿山自动驾驶看似“封闭简单”，实则在技术上存在明显壁垒。其一，极端环境考验技术可靠性，比如矿山所处的极端特殊环境对传感器硬件质量提出要求，还比如非铺装路面的颠簸会对控制算法提出远超公开道路的要求；其二，既要掌握智驾算法，又要理解矿卡的机械特性与矿山生产逻辑；其三，和开放道路场景不同，不同矿山之间存在更加明显的差异，在制定标准化方案的基础上，更加考验智驾企业的场景适配能力。

而希迪智驾掌握了从算法到解决方案的自研体系，已完成了大量订单交付，验证了在矿山细分领域的技术竞争力。进一步来看，希迪智驾积累了沙暴、陡坡、混编调度等独家工况数据，这些数据作为核心资产还会帮助公司持续迭代算法、优化架构，从而长期巩固解决方案的竞争力。

公司在招股书中提到，2024年在中国西北煤矿实现了56台无人矿卡与近500台有人驾驶车辆混合编组作业，创下全球最大规模无人驾驶混编记录。这是行业内通过混编作业技术手段实现矿山智能化的标杆案例，足见希迪智驾的技术实力。

3、商业模式：差异化路径，轻资产高效运营

与行业内其他玩家偏向重资产模式不同，希迪智驾选择了产品销售，提供服务支持的轻资产路径，仅向矿企销售自动驾驶矿卡及解决方案，负责部署、培训与运维。公司的轻资产模式优势显著：

一方面，不自持运力，毛利率更高，随着规模效应释放，毛利率提升或更快。2022-2024年，希迪智驾的毛利率由负转正，分别为-19.3%、20.2%、24.7%。

另一方面，在运营上与现有车队混合编组，不干扰原有生产流程，落地相对更快，不会和客户原有车队造成冲突。这意味着，该模式在矿山智能化改造的成本与难度上相对较低，由此希迪智驾能够更高效渗透进矿山项目。

价值投资视角下，希迪智驾的三大亮点

作为港股“商用车智能驾驶第一股”，从财务特征看，希迪智驾处于典型的高速成长期，营收规模快速扩张，毛利率逐年提升，符合硬科技初创企业的成长规律。

从估值来看，当前公司PS（市销率）明显低于港股已上市的同赛道企业（PS普遍在40倍以上），性价比突出，存在估值修复空间。

从投资者的角度看，希迪智驾具备以下核心亮点，也反映了公司未来在行业中的成长性。

首先是受政策导向、市场需求双驱动。正如上文提到的一系列政策，这为商用车智驾领域营造了良好的发展环境，是希迪智驾长期发展的底层支撑。目前市场规模保持增长是可以明确的，随着无人驾驶矿卡的经济性和社会价值被更多潜在客户了解，希迪智驾凭借技术优势满足客户需求，将在市场中脱颖而出。

然后是兼顾客户认可与高阶智驾远景。希迪智驾在研发上持续投入，基于利好客户为核心的产品和解决方案，帮助客户运营实现效率和安全双提升，这形成了发展的良性循环，增长的飞轮也由此转起来了。

同时，希迪智驾坚持高阶智驾技术研发，基于创新模块化技术平台，实现通用技术跨场景复用，可快速适配矿山、园区、轨道交通等多元场景，形成自动驾驶、V2X、智能感知三大业务线。此外，公司也探索中东等海外市场，拓宽成长边界。

最后是商业变现能力叠加成本控制能力。依托模块化技术复用研发成果、规模化生产摊薄成本，以及与主机厂协同降本，将支撑希迪智驾向盈利拐点加速迈进。长期来看，无人驾驶矿卡以及其他封闭场景下的无人驾驶设备，会随着公司技术不断迭代，全生命周期成本不断降低，这将不断提升其在“总拥有成本”上的竞争力，帮助公司拿下更多客户订单。

总的来说，希迪智驾具备上述诸多亮点，成功上市后，若后续业绩层面的表现持续得到数据验证，公司的内在价值有望保持增长。

结语

希迪智驾的上市标志着商用车智驾细分赛道正式进入港股投资者视野。公司聚焦封闭场景的商业化路径，相较于乘用车智驾更易形成盈利闭环，这一差异化优势是其核心价值锚点。

短期看，商业化落地进度与订单交付能力是投资者主要观察的指标；长期看，企业价值可以看技术迭代能力与多场景拓展成果。

作为港股商用车智驾第一股，其未来表现将成为衡量细分赛道投资价值的重要风向标，也为资本观察商用车智驾的商业化进程提供窗口。因此作为投资者，可以给予其更多关注和期待。

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