2025年9月，一则消息震动四川商界：一家本土医药企业董事长个人财富突破千亿，成为新晋四川首富。
此后，在2025年10月发布的《2025胡润百富榜》中，他的财富进一步确认为1150亿元，巩固了这一地位。
这位四川新首富，正是百利天恒董事长--朱义。
要知道，四川首富这个位置，一直被“刘姓双雄”刘永好、刘汉元盘踞，已有二十余年。
随后这家公司的行为，更是让市场错愕。原本计划在11月17日登陆港股的百利天恒，在H股上市前五天，突然宣布延迟上市，并退还认购款项。
如何成为四川首富，为何又突然临门刹车？这背后，又有何种故事？
从300元到新四川首富
朱义的财富神话，建立在一项国际合作之上。
2023年底，百利天恒与全球制药巨头百时美施贵宝（BMS）达成一项潜在总价值高达84亿美元的授权合作协议，创下中国生物医药单药出海交易的最高纪录。
此时基本面已经一路向好。
随后在2025年9月，百利天恒与BMS合作的II/III期临床试验达成里程碑，2.5亿美元款项将到账，叠加当时传出港交所聆讯通过消息，于是百利天恒的股价一路起飞，市值突破1500亿元。
股价上涨，62岁的创始人身价也水涨船高，一跃成为四川首富。
来源：百利天恒官网
我们再回过头看百利天恒这家企业，企业成立于1996年，此前朱义曾怀揣300元创业资金南下创业，后回到成都。
最初十年，百利天恒一直做仿制药，核心产品“新博林”在2003年非典期间销量爆发，奠定了基础。
但朱义很早就看到了仿制药的天花板。
2009年前后，朱义指出：“世界上只有两种药：创新药和其他，仿制药未来利润薄如刀片。”
于是，2014年企业在美国西雅图设立创新药研发公司SystImmune，押注当时风险极高的双特异性抗体和ADC（抗体药物偶联物）技术。
来源：企业官网
真正的转折点出现在2023年。
百利天恒自主研发的全球首创EGFR×HER3双抗ADC药物BL-B01D1在临床研究中显示出突破性潜力，吸引了全球顶级药企的关注。
在与BMS的谈判中，协议规定BMS支付8亿美元首付款和5亿美元近期或有付款，加上后续研发、注册和销售里程碑付款，总金额可达84亿美元。
这次合作不仅改变了百利天恒的命运，也改写了四川企业家的财富版图。
朱义的成功，似乎标志着中国创新药企通过自主研发实现价值飞跃的新模式。
然而，在光鲜的首富光环之下，百利天恒的财务数据却揭示出另一番景象，暗示着这家企业正行走在一条充满不确定性的道路上。
过山车一般的业绩
成为四川首富的光环耀眼，但百利天恒的财务报表却像过山车般剧烈波动，十分依赖一次性收入。
而这种模式的脆弱性，在2024年和2025年的财报中暴露无遗。
先看2024年的财报，财报显示2024年百利天恒实现营业收入58.23亿元，归母净利润37.08亿元，看似业绩斐然。
但是拆解再看，其中与BMS合作的首付款8亿美元（约合56亿元）贡献了绝大部分收入。
剔除这笔“一次性收入”后，公司实际上在2024年产品销售收入仅剩4.9亿元，与往年相比并未显著增长。
来源：企业财报
这一模式在2025年继续上演。
财报显示，2025年上半年，百利天恒营收仅1.71亿元，同比暴跌96.92%；归母净利润亏损11.18亿元，同比下滑123.96%，这一亏损额已超过2023年全年亏损金额。
而到了今年第三季度，企业绩再次迎来猛增。
由于与BMS合作项下的一笔2.5亿美元里程碑付款，百利天恒营三季度收同比飙升1625.08%，归母净利润达6.23亿元。
所以业绩如过山车，背后是百利天恒完全依赖与BMS合作的首付款和里程碑付款。
而与此同时，百利天恒的传统化药和中成药业务，也在进一步恶化。
数据显示，其核心化药产品丙泊酚乳状注射液因带量采购影响，收入从2022年的3.14亿元降至2024年的1.32亿元，毛利率从76.77%降至32.32%；仿制药的利润空间被严重挤压。
一边是传统业务持续萎缩，一边是授权收入具有不可持续性，无法形成稳定持续的现金流；背后本质，则是百利天恒尚未建立起可持续的商业模式。
朱义曾坦言：“如果没有科创板，中国创新药企业的MNC（跨国药企）之路或会更加艰难。”这句话透露出他对资本市场的依赖。
事实上，百利天恒一直在积极融资，包括三次冲击港股IPO，想要实现“A+H”上市架构。
不过，就在上月即将H股上市前五天，百利天恒突然宣布延迟上市，并退还认购款项。
背后原因，一方面是觉得时机不佳，近期港股市场偏冷，新股频频破发，此时上市难以获得好估值；另一方面，2025年9月的37.64亿元定增已到账，并刚拿到银行巨额授信，资金压力暂时缓解。
目前，百利天恒也是在等待更好的市场窗口，以更高价值完成这次关键的国际化融资。
不过，资本市场的态度也在发生变化。
截至2025年9月30日，百利天恒的持股机构总数已从520家骤降至33家，占总股本的比例从20.27%减少到12.01%。
机构投资者的撤离或许反映了他们对公司长期价值的重新评估，BD交易带来的短期财富效应能否转化为长期可持续的盈利能力？
创新药豪赌与商业化未知
面对传统业务的持续萎缩，百利天恒重金押注创新药研发。
这条路异常烧钱，且成功率极低，将公司推向了一场“不成功便成仁”的豪赌。
所以，核心还是回到了“钱”。
在此期间，企业需要稳定的现金流支持研发，而百利天恒的传统业务无法提供这样的支撑，授权收入又不可持续，导致公司陷入一种尴尬境地：，看似手握巨额资金，实则长期面临资金压力。
财报显示，2025年前三季度，公司研发投入高达17.72亿元，同比激增90.23%。这一数字已超过2023年全年的7.46亿元和2024年全年的14.43亿元。
目前，百利天恒共有15款创新药处于临床试验阶段，正在全球开展近90项临床试验。核心产品BL-B01D1已进入Ⅲ期临床阶段。
来源：企业官网
这种高投入已对公司的财务状况，造成巨大压力。
2025年前三季度，公司毛利率为93.06%，但净利率却为-23.94%，同比大幅下降133.34个百分点。
高研发投入吞噬了公司大部分收入，使得即使在获得大额授权收入的情况下，公司依然处于净亏损状态。
行业来看，ADC药物的研发风险不容忽视，即使进入三期临床试验，仍有失败的可能。
而对于百利天恒而言，BL-B01D1的成败几乎决定了公司的未来。如果这款药物未能成功上市或市场表现不及预期，公司将面临巨大危机。
在此背景下，百利天恒的负债结构也值得关注。
截至2025年9月末，百利天恒短期借款2.5亿元、一年内到期非流动负债5.86亿元、长期借款28.1亿元，有息负债总计36.46亿元，有息升至29.6%。
随着研发投入的不断增加，公司可能面临更大的资金压力。
朱义在成为四川首富后坦言：“纸上财富带来的虚名，在当今社会，压力感远强于荣誉感。”
这种压力或许正源于百利天恒面临的巨大不确定性，创新药研发的高风险、商业化的未知挑战、资金链的持续压力，以及资本市场耐心的有限性。
小结
百利天恒是中国医药产业转型的缩影。
然而，在首富光环之下，百利天恒正面临多重挑战，财务数据揭示商业模式脆弱，研发投入持续吞噬现金流，而核心产品的成败仍存不确定性。
机构的撤离或许是一个警示信号，资本市场的耐心不是无限的，最终需要看到产品上市、销售增长和持续盈利。
