方正证券：竞争优势不明显业务结构存隐忧

作者｜睿研金融 编辑｜Emma

来源｜蓝筹企业评论

前不久，方正证券发布公告称，公司股东中国信达资产管理股份有限公司（以下简称“中国信达”）拟于2025年11月26日至2026年2月25日，通过集中竞价方式减持方正证券不超过1%股份，减持数量上限约8232万股。

这是继2025年4月减持计划“零执行”后，中国信达对方正证券提出的第五轮减持意向，亦是其2022年以来持续优化资本结构、盘活存量股权的最新动作。

回溯持股路径，中国信达于2021年12月通过“以股抵债”取得方正证券约7.1亿股，占总股本8.62%，成为第三大股东。

此后，公司先后于2022年11月、2023年8月、2024年4月、2024年9月及2025年4月披露减持计划，其中三次实施合计减持1.42%股份，累计套现约11.25亿元，持股比例降至7.20%。

2025年2月，财政部将中国信达全部股权划转中央汇金，汇金由此间接持有方正证券7.20%权益，但信达对方正证券的直接持股未发生变化。

01

同业竞争优势不显著

今年以来，在A股市场回暖下，券商行业三季报业绩整体表现亮眼。据Wind统计，2025年前三季度券商行业整体营收与净利润同比分别增长44%、62%。

Wind数据显示，2025年前三季度，43家上市券商合计实现营业收入4216.23亿元，同比增长42.57%，归母净利润1692.54亿元，同比增长62.41%）。

这主要得益于经纪业务爆发、自营收益提升等因素。一方面，全市场日均股基成交额达2.52万亿元（同比+212%），带动经纪业务收入同比增长75%；同时权益市场上涨推动投资收益率升至3.72%，自营收入同比增长44%；

不仅如此，两融规模扩张带动了公司业绩增长，据统计两融余额创历史新高至2.12万亿元，同比+49%，利息净收入同比增长55%。

同时，行业平均ROE为5.40%，资产负债率76.63%，整体杠杆效率与盈利能力同步改善，但头部集中度仍高，CR5营收占比超65%，中小券商依赖市场贝塔的特征显著。

在行业普遍增长的情况下，方正证券的业绩也取得了一定的增幅。

三季报显示，2025年1-9月，方正证券实现营业收入90.82亿元，同比增长67.17%。

利润方面，同期公司实现利润总额45.19亿元，同比增长138.80%；归属于上市公司股东的净利润37.99亿元，同比增长93.31%。

数据来源：Wind

然而，这样的表现在业绩普涨的券商行业中只能排名中游。

数据显示，方正证券三季度营收在45家同业中排名第13位。这一规模明显低于行业龙头中信证券的558.15亿元和国泰海通458.92亿元，也略低于行业平均94.29亿元的平均水平。

盈利方面，方正证券三季度净利润在行业排名第12位，低于行业第一名中信证券的239.16亿元、第二名国泰海通的230.59亿元，低于行业平均数38.81亿元。

与此同时，方正证券的债务问题在行业中也较为突出。

截至2025年三季度，公司资产负债率为74.53%，虽较去年同期的74.81%微降，但仍高于68.82%的行业平均水准。

02

收入结构或存“隐忧”

从收入结构来看，方正证券今年前三季度手续费及佣金净收入49.32亿元，同比增长69.82%；投资收益33.51亿元，同比增长68.86%；利息净收入12.10亿元，同比增长36.08%。

然而，高速增长的表象下，这家公司多条业务线暴露出风险，经营现金流首次转负，引发市场高度关注。

首先是公司几乎是依靠经纪业务“一条腿走路”。

报告期内，方正证券经纪业务收入41.66亿元，占手续费及佣金净收入的84%，同比激增81.39%，成为拉动业绩的核心引擎。

《蓝筹企业评论》认为，本轮增长几乎完全依赖A股成交放量，佣金率仍处下行通道，一旦市场交投降温，该业务将存在不小的下滑风险。

与经纪业务的“光鲜亮丽”不同，这家公司的投行、资管均出现下滑。

据公司披露，今年前三季度公司投行业务收入1.31亿元，同比下降11.5%，已是连续第三年下滑；资管业务收入1.73亿元，同比微降1.37%。

值得注意的是，在市场普涨的大环境下，方正证券炒股竟然“亏损”了。

财报显示，今年前三季度公司公允价值变动收益却亏损4.79亿元，亏损额较去年同期扩大19.25%。这反映出公司所持股票、债券等交易性金融资产浮亏增加。

来源：公司财报

进入今年第四季度，A股市场迎来调整，这无疑会加大方正证券这部分资产扭亏为盈的难度。这些亏损的资产又将如何侵蚀公司净利润，仍需观察。

未来，方正证券如何摆脱对市场红利的过度依赖、构建可持续的核心竞争力，《蓝筹企业评论》将会持续关注。

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来源：蓝筹企业评论

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