中国飞机租赁(01848.HK)：高景气周期中的沧海遗珠，多维利好叠加下的价值机遇

美联储于当地时间10月29日再次宣布降息25个基点，这是其自2024年9月开启降息周期以来第五次降息。对于高度依赖资本运作的飞机租赁行业而言，降息周期无疑打开了融资环境的机遇窗口，并可能驱动全行业迎来价值重估。

在这一宏观契机下，此前中国飞机租赁(01848.HK)就以其稳健的2025中期业绩成绩单，获得包括中金、星展等多家内外资券商的看好。接下来不妨就此探讨其机会所在。

1、财务优化：把握降息周期，融资成本改善可期

当下随着美联储降息周期的推进，全球资本密集型行业的融资环境正在发生积极变化。中国飞机租赁显然已敏锐地把握了这一机遇，凭借其境内外双平台的多元化融资渠道，积极开展前瞻性的融资活动，在优化融资成本与降低杠杆率方面成绩显著。

2025年以来，公司融资动作频繁且成果丰硕。此前8月，中国飞机租赁成功发行总额1.6亿美元的高级无抵押票据，录得4. 35倍超额认购。这是公司自2021年以来首次重返美元债公开市场。该交易以 6.4% 的初始价格指引启动，并最终收窄至6.0% 的票息，定价创下公司在美元债市场的历史最窄利差纪录。

另外，在今年3月，公司还成功将2024年发行的仓储式飞机融资规模提升至7亿美元，并获得20家全球顶级金融机构的超额认购，总认购金额达目标扩容规模的两倍以上。这笔融资也是历年来航空金融领域规模最大的银团贷款之一。

在人民币融资方面，今年上半年，公司通过全资附属公司中飞租融资租赁有限公司（中飞租（天津））成功发行了5年期15亿元人民币公司债，票面利率仅为2.38%，并获得1.73倍超额认购，有效降低了综合融资成本。与此同时，中国飞机租赁还顺利完成了12亿元人民币债券的偿还，进一步优化了债务结构。而截至2025年6月30日，其人民币借贷占总债务的32%，融资结构更趋均衡。

这些积极举措也已直接反映在财务指标的改善上。数据显示，公司的杠杆率已由2024年末的9.1倍下降至2025年中期的8.4倍。

与此同时，充足的流动性也为公司发展提供了坚实保障。上半年，公司获得新增及续期的融资额度超100亿港元。而截至期中，公司现金及现金等价物为48.84亿港元，未提取借贷融资为112.28亿港元，两者合计达161.12亿港元，资金流动性充裕，展现出强大的财务韧性。

在信用建设方面，中国飞机租赁不断强化融资实力，提升信用评级。上半年，旗下中飞租（天津）维持两间中国境内主流评级机构授予的AAA最高等级信用评级，展望皆为稳定。

2、经营实力：业务稳扎稳打，全球布局深化

2025年上半年，中国飞机租赁在资产运营与全球化布局上同步推进，持续为长期增长奠定基础。

一方面，公司卓越的资产运营效率持续构筑坚实基本盘。

截至2025年6月30日，公司机队共有181架飞机，其中包括自有飞机151架、代管飞机30架，形成了规模与质量并重的发展格局。值得关注的是，公司自有飞机中89%为市场需求旺盛的窄体机型，这一配置精准契合了全球航空市场的主流需求。

卓越的资产质量直接体现在出色的运营指标上。公司核心自有机队的出租率达到了100%，同时截至上半年，机队平均机龄仅8.6岁，平均剩余租期5.7年，年轻机龄与稳定租约共同保障了现金流的可见性，为持续经营提供了可靠保障。

另一方面，公司前瞻的业务布局能力开启增长新空间。

公司积极拓展全球交易与客户网络，上半年，新签署21架飞机的买卖协议，完成19架飞机和2台发动机的出售，创造了同期交易的新纪录。

同时，上半年公司还与泰国载旗航司泰国航空公司签署首个新飞机租赁协议，并通过首期租约到期转租赁的方式成功向韩国载旗航司大韩航空公司交付1架飞机。截至2025年中，中国飞机租赁自有飞机中约67%出租给中国（含港澳台）航司，海外客户占比超过30%，预计未来海外客户占比有望进一步提升。

此外充足的订单储备亦能够有力保障其长期发展。中国飞机租赁目前持有的114架待交付订单，其中包括88架空客和26架中国商飞飞机。

3、受益行业高景气，业绩具备双重支撑

当下来看，飞机租赁行业正处于一个难得的高景气周期，而中国飞机租赁凭借其在资产端和负债端的双重优势，具备良好的业绩前景。

一方面，飞机短缺、供需失衡推动飞机资产价值及租赁收益率持续高增。

此前国联民生证券研报指出，当前待交付飞机缺口超过1.5万架，若按照2025年月均100架的交付能力计算，当前缺口完全填补所需时间或超10年。

需求端则更为强劲。今年国庆中秋假期，全国民航累计运输旅客1913.8万人次，日均239.2万人次，比2024年同期增长3.2%。假期首日全国民航运输旅客超过国庆假期历史峰值。国际航空市场同样恢复迅猛。显然，这意味着供需失衡的格局在短期内难以改善，从而为飞机租赁商带来了巨大的市场机遇。

实际上，可以看到在供给紧缺和需求强劲的背景下，飞机市场价值和租赁租金均呈现持续增长的态势。根据麦高证券，截至2025年6月，无论是宽体机还是窄体机，其加权平均市场价值与账面价值的比率都达到了历史高位的水平。

（来源：麦高证券）

而在飞机租赁市场，麦高证券指出，全球航空市场经营租赁渗透率逐渐抬升，同时，新飞机租金超过疫情前水平，供需缺口持续推动租金增长。

可见，凭借其优质的飞机资产组合和强大的航空公司客户群，中国飞机租赁能够更好地利用这一市场优势，进一步提升盈利能力。值得注意的是，上文已提到公司机队中89%为窄体机，考虑到这些机型在市场上具有较高的流动性和需求，资产价值持续上涨，为公司带来了稳定的租金收入和资产增值。

另一方面，降息周期有助于中国飞机租赁降低利息支出，转化为公司的利润增长。

随着美联储的降息举措有望为公司带来了可观的利息支出节省，增厚利润空间。对此，公司中期财报中预测，若美元利率下降100个基点，归母净利润有望增加1.34亿港元。

(来源：公司财报)

4、高股息+高业绩弹性+低估值，价值明珠静待绽放

当下市场资金对确定性的追求正持续升温，中国飞机租赁这类具备“高股息、高业绩弹性、低估值”属性的资产凸显吸引力。

首先，飞机租赁行业以其长期租约与高租金回收率，天然具备稳定的现金流基础。

此次中期财报，中国飞机租赁拟派发中期股息，每股普通股0.12港元，总计8980万港元。而以当前4.53港元的现价来看，公司动态股息率达到6.6%。这一颇具吸引力的股息水平，不仅在波动的市场中提供持续现金回报，也构建了有效的安全垫。

再从业绩弹性与估值修复空间来看，公司当前PB仅为0.8倍，与港股上市涉及飞机租赁的可比公司来看，估值仍然存在一定的差异。往后看，随着业绩持续增长与经营杠杆下降，其信用评级有望提升，进而优化融资成本，形成“业绩兑现—评级提升—成本降低”的良性循环，驱动估值回升。

此外，公司正受益于美联储降息周期。历史经验表明，在宽松货币环境下，以港股为代表的中国权益资产通常表现突出，充裕的全球流动性有望为公司带来显著的贝塔机遇。

随着财报的公布，多家投资机构对公司表示看好。西南证券首次覆盖即给予“买入”评级，目标价5.87港元；星展同样维持“买入”，目标价看高至6.00港元；中金亦上调目标价22%至5元，维持“跑赢行业”评级。

机构普遍认为，公司身处顺周期赛道，行业供需缺口将带来持续机会，而自身优质的机队、充足的订单与优化的财务结构，使其具备把握机遇、创造股东价值的能力。透过专业投资机构的视角也进一步显示了公司的价值吸引力所在。

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