华致酒行，最惨三季报背后，白酒行业正经历比2014年更惨淡的周期？

前些天，上市公司华致酒行（300755.SZ）发布了三季报，作为国内头部精品酒水营销和服务商，这份成绩单给的人感觉，不是一般的冷。

具体来看，前三季度实现营业总收入51.64亿元、同比下降34.07%，归母净利润由盈转亏，特别是第三季度归母净利润为-2.55亿元。而且自2019年上市以来，华致酒行出现单季度亏损，总共只有3次，分别是去年4季度的-1.26亿元、今年2季度的-0.31亿元和这一次的-2.62亿元。

力场君更关注的则是存货资产减值数据，华致酒行前三季度存货减值准备金额3.25亿元，其中上半年计提存货减值准备0.56亿元，第三季度计提存货减值准备2.69亿元。截至三季报，公司存货账面价值为23.57亿元，存货减值的比例约在10%左右。

什么情况下会计提存货资产减值呢？华致酒行在年报中是这样描述的：期末对存货进行全面清查后，按存货的成本与可变现净值孰低提取或调整存货跌价准备。

翻译成大白话就是，华致酒行从酒厂买来的酒，按照购买成本计入到存货里面，如果预计这些酒后面的售价，再减去估计的销售费用和相关税费，比之前买来的成本还要低，也就是需要赔钱卖，就得计提存货跌价准备，或称为计提存货减值准备。

结合华致酒行的3季报，这也就意味着公司此前从酒厂买来的、还堆在仓库里的酒，估计得比成本价低约10%，才能卖的掉，才符合当下的市场行情。

这是个怎样的行情环境呢？我们不妨来看一下10年前的2014年，那时候的白酒行业也正在经历寒冬，《中国食品报》的一篇报道提到：在政策影响、产能过剩、经济下行叠加、增长减速、消费调整、价格重塑等多重因素的影响下，2014年中国白酒行业的变革更加剧烈，行业发展正式步入总量放缓、竞争加剧、利润下降的“新常态”时期。

特别是全国名酒批发价格同比呈现一路下行，且跌幅较大，成为带动白酒价格总指数下跌的主要因素：2014年5月份，五粮液宣布下调核心产品普五出厂价至每瓶609元；2014年7月份，泸州老窖宣布下调52度国窖1573经典装市场零售价格至每瓶779元；贵州茅台批发价格相对坚挺，全年累计跌幅也达到12.86%。

当年的华致酒行，还不是A股上市公司，还在三板趴着呢，但是也已经有了公开数据了。2014年的华致酒行，为其约12亿元的存货，计提了约5500万元的减值损失，计提比例还不到5%。

但从这个数据来看，站在华致酒行存货的角度，今年三季度的白酒行业价格体系，恐怕是比2014年那时候更惨淡，行业处境更艰难。

同时，力场君最近也看了一些券商研报，就连一贯看好唱多的券商，在报告的字里行间里，也能感受到一些忐忑、一些不安。比如招商证券（600999.SH）在一份题为《白酒2025年三季报总结：加速出清，底部渐显》的报告中，就有这样几个观点：

1、行业进入“企业煎熬期”的中程：25Q3上市公司报表层面加速出清，环比 Q2 下滑加速，现金回款下滑幅度大于收入，虽然过程中平衡各方利益较为艰难，但最终结果符合预期，以行业龙头五粮液的大幅 下滑，宣告了本轮行业报表进入深度调整。

2、高端酒受到政策冲击明显、批价表现承压：茅台凭借独一无二的品牌能力和渠道实力，保持了收入持平微增；五粮液勇于调整，大幅出清清理历史遗留包袱，信号积极，四季度仍将顺势而为；老窖25Q3下滑可控，此前调整较早，但后续仍有出清压力。

3、2025下半年或成为本轮业绩下滑幅度最大的阶段：展望3季度，考虑到需求同比仍有缺口、企业包袱仍待释放、2026年春节偏晚的因素，预计酒企报表侧出清将延续深度出清，茅台或努力实现不下滑，其他企业下滑幅度预计仍将保持。

说起来，力场君此前在国庆长假期间还写了一篇《以酒ETF为例，一组数据表现很意外！老登股距离春天不远了？》，抛出了一个问题：鹏华中证酒ETF（512690.OF）流通份额已连创新高，是不是值得期待？

从后来的行情实际反馈来看，还是乐观了。在长假放假前，酒ETF报收在0.59元，截至昨天还在0.58元，振振荡荡白玩一个多月。

当然了，A股的二级市场行情，与业绩本身的关联或许不那么紧密，关键还是看市场的风口在哪里；那些亏到不行的所谓的科技股，也拦不住噌噌地涨呀！更何况，也有券商预计伴随着基本面加速探底，白酒板块已经进入战略配置期，对此小伙伴们怎么看呢？

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