净利率仅2.69%，万马股份“赚吆喝”式转型能走多远？

"选择，比努力更锋利！"

2025年下半年，随着特斯拉Optimus量产进程加速，以及美的库卡、埃斯顿等国产机器人企业出货量大幅增长，机器人产业链迎来爆发前夜。

在这场智能制造的盛宴中，一家传统电缆企业正悄然转型。

万马股份凭借突破3000万次弯曲寿命的机器人电缆，成为美的库卡国内最大线缆供应商，2025年上半年营收92.72亿元，净利润增长21.8%。但在亮眼数据的背后，公司净利率仅2.69%，深刻折射出传统电缆行业的利润困境。

传统根基稳固，新兴业务突破。

1. 营收结构分析，电缆主导，新材料协同发展。

2025年上半年财报显示，万马股份主营业务构成，电力电缆业务营收占比65.4%，覆盖从低压到超高压180多个系列，高分子材料占比28.7%，年销量近60万吨。机器人电缆等新兴业务占比5.9%，但增速达113%。

公司在电网项目中标金额同比猛增136%，超高压绝缘料市占率接近20%，在细分领域保持领先地位。

2. 机器人电缆突破，从认证到量产的关键跨越。

技术突破柔性运动机器人电缆弯曲次数突破3000万次，通过莱茵TUV认证，成为美的库卡国内最大机器人线缆供应商。智连CCa系统已应用于人形机器人、机器狗等领域。

全球机器人线缆市场规模预计2031年超45亿美元，年复合增长率12%，为公司提供广阔发展空间。

增长背后的利润困境？

1. 营收利润双增长，但净利率偏低。

2025年上半年关键财务指标，营收92.72亿元，同比增长8.58%，净利润2.5亿元，同比增长21.8%。毛利率12.48%，同比提升0.49个百分点，净利率2.69%，同比提升0.27个百分点。

尽管实现双增长，但净利率水平仍低于立讯精密（5.86%）、工业富联（3.36%）等代工企业。

2. 成本结构分析，原材料制约利润空间。

铜材占生产成本近70%，价格波动直接影响利润，销售费用率常年维持在4%左右，招投标模式推高费用，2025年上半年研发费用3.1亿元，研发费用率3.34%，高于行业平均。

3. 现金流与资产质量。

净流入4.2亿元，同比增长35%，余额较年初增长12%，反映行业账期压力。天数较去年同期缩短3天，运营效率提升。

万马股份实际控制人在2025年技术发布会上表示："电缆行业虽然面临利润困境，但我们在超高压电缆和机器人电缆领域的技术突破，证明了传统企业也能通过创新实现价值跃升。"

未来五年，万马不仅要守住电缆主业，更要成为机器人线缆领域的隐形冠军。针对转型战略，他强调："选择机器人电缆不是放弃主业，而是为主业寻找更高价值的出口。"

言西认为在电缆材料领域30年的技术积淀，为机器人电缆研发提供基础，电网领域积累的客户资源为新产品推广提供渠道，自产绝缘材料供给电缆产线，形成成本优势，莱茵TUV等国际认证构建竞争护城河。

也面临了行业挑战，原材料价格波动，铜价波动对利润影响显著，套期保值难度大，电缆行业集中度低，价格战压缩利润空间，机器人电缆研发和设备投入考验现金流，进入高端客户供应链需要长时间认证。

破局关键在于2026年前将机器人电缆业务占比提升至15%以上，通过规模化效应将综合净利率提升至4%以上，开拓新能源汽车线缆等新兴应用领域，加强原材料风险管理，建立价格预警机制。

万马股份的转型之路，印证了"选择重于努力"的商业哲理。在传统电缆行业深陷红海竞争的同时，公司凭借在机器人电缆领域的前瞻布局，找到了突破利润天花板的可能路径。

尽管面临原材料成本压力和行业竞争挑战，但其在技术积累、客户资源和垂直整合方面的优势，为转型提供了坚实基础。

在变革的时代，最大的风险不是变化本身，而是沿用过去的逻辑做事。万马股份的选择，或许正诠释着传统制造业在智能化浪潮中的生存智慧。

注：（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

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