游戏业马太效应直击宝通科技、姚记科技中报各有考题

开弓没有回头箭，狭路相逢勇者胜！

作者：乔治

编辑：张戈

风品：梦琦

来源：首财——首条财经研究院

整体走强、再创新高，游戏业的春天又来了。

最新国产网络游戏审批信息显示，8月国产网络游戏获批166款，叠加7款进口游戏，单月总量达173款,创下版号常态化后单月高点。拉长时间线，2025年前八月共下发游戏版号1118款（包括国产及进口版号），同比增192款。

据《2025年1-6月中国游戏产业报告》，上半年国内游戏市场实际销售收入1680亿元，同比增长14.08%，游戏用户规模近6.79亿，同比增长0.72%，两数据同创历史新高。

不过，大市场也强竞争，伴随上市公司中报成绩单陆续揭晓，几家欢喜几家愁，分化之态显露。世纪华通、完美世界、吉比特等营利增长，宝通科技、姚记科技等则出现双滑。不禁疑问，何以逆势下行，暴露哪些不足？面对行业复苏、马太效应，未来有无反转逆袭可能？

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三大业务失速

数字营销呼唤规模效应

不算多苛求。贵为“扑克第一股”，8月26日姚记科技发布的最新中报有些差强人意，在行业复苏东风下，再度收获一张双降成绩单：营收净利分别同比下滑24.64%和9.98%，录得14.38亿元、2.56亿元。

对此，公司解释称，主要受数字营销板块业务调整、收入减少影响，该板块目前在其营收结构中占比最高。

公开资料显示，姚记科技成立于1994年，起初专注扑克牌业务。2018年起，拓展至游戏、数字营销等领域。

看向三大主营业务——扑克牌、移动游戏和互联网营销，上半年均不同程度缩水：收入同比下降12.72%、6.33%和40.76%，营收占比29.79%、33.44%和36.19%。

首先，作为传统业务，姚记已建成全球最大现代化扑克牌生产基地，公司2024年2月发行可转债募资5.83亿元投入扩产。然规模效应似乎并不出彩，2025上半年该业务不仅营收下降，也是三大板块中唯一毛利率收缩的，同比下滑0.52%至29.93%。

好在，作为公司现金奶牛，游戏业务继续保持高毛利率水平，达96.39%，然营收的超6%下滑还是有些扎眼，与赛道增态形成对比。

最后，互联网营销业务是公司近年重点发展板块（营收占比从2019年的19%攀升至2024年的34.9%），2025上半年同比降幅却达40.76%，是三业务中降幅最大的，出乎市场不少意料。同时，毛利率仅8.16%，远低于游戏和扑克牌业务，亟需释放更多规模效应。

拉长时间线，姚记科技一直饱受盈利颓态困扰。纵观近四年业绩，仅2023年净利正增，其余年份均出现下滑，2024年营利下降24.04%、4.17%。从中报看，2022-2025上半年，仅2023年双增，其余三年均是双降。

行业分析师王彦博指出，三大业务均营收下滑，尤其占比最大的数字营销业务降幅最大，毛利率还垫底，对整体业绩形成较明显压制，意味着姚记科技转型调整仍在较劲阶段，三轮驱动模式尚未展现出足够的抗压增长韧性。有无战略反思处，如何稳住传统业务的同时，真正提升新兴业务的盈利水平、市场竞争力，将是公司的核心挑战。

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商誉超11亿元

警惕转型“后遗症”

的确，这些年姚记科技转型之路，是个较吸睛话题。

据蓝鲸财经，公司在姚文琛带领下曾多次尝试跨界，先后涉足杂技、游戏、彩票、医疗等领域，并与北京联众、中杂集团、500彩票网、上海细胞治疗工程技术研究中心等机构开展合作，然市场反响多未达预期。

真正的转型节点出现在2018年，彼时姚记扑克正式更名为姚记科技，二代接班人姚朔斌开始主导公司战略，通过一系列资本运作，收购大鱼竞技、成蹊科技与芦鸣科技，形成以游戏、数字营销和扑克牌为核心的“三驾马车”业务架构。

自此，公司业务重心发生显著转移，线上捕鱼游戏成为主要利润来源之一，围绕“字节系”生态的数字营销业务逐步成长为营收主力，传统扑克牌业务占比收缩。其中，互联网营销业务是公司2020年通过收购芦鸣科技切入的新赛道，主要提供信息流广告与效果营销服务，被企业寄予厚望。

2022年，姚记科技进一步拓展卡牌业务。据新华网，公司战略投资上海璐到粗公司并持股38.14%，旗下运营DAKA与CardHobby两大板块——前者专注球星卡发行，合作IP包括巴塞罗那等知名俱乐部；CardHobby则是国内头部球星卡二手交易平台，截至2023年3月累计交易超100万张。此外，姚记科技关联企业姚记潮品还代理了宝可梦PTCG在中国大陆的线下渠道业务，进一步强化集换式卡牌领域的布局。

遗憾的是，新业务表现整体并不算太出彩，数字营销业务营收占比提升迅猛，毛利率却长期低于10%，呈现“规模不经济”状态。卡牌业务则面临监管趋严挑战，国家市场监管总局于2023年发布《盲盒经营行为规范指引》，明确禁止向8岁以下未成年人销售盲盒。

据新华网，2025年以来，多地加强了对校园周边文具店及直播平台的巡查，卡牌类产品的合规成本上升。姚记科技2023半年报中尚有卡牌业务的相关表述，后续定期报告中则鲜有提及该业务。

更值关注的是，频繁收购，外延扩张策略也带来商誉高企，需警惕潜在的减值风险。据时代周报，2022年底和2023年底，姚记分别计提商誉减值准备0.85亿元和1.35亿元。截至2025年6月末，公司商誉账面价值仍达11.07亿元。

整体看，转型数年的姚记科技仍在较劲阶段，关键时刻信心的重要性不言而喻。2025年7月，公司公告称，实际控制人姚朔斌及其一致行动人计划减持不超过1252.4万股，占总股本的3%。

据姚记科技披露信息显示，姚文琛及配偶邱金兰、长子姚朔斌、次子姚硕榆、女儿姚晓丽为姚记科技的控股股东暨实控人。在发布减持公告前，姚朔斌及其四位一致行动人合计持有姚记科技49.63%股权。

行业分析师孙业文认为，不断尝试转型是企业发展活力、成长张性的体现，但从扑克到游戏、从数字营销到卡牌，目前看姚记科技的多次跨界尚未形成坚实的第二增长曲线。上半年营利双降、三业务下滑，叠加高商誉，公司亟需打破增长瓶颈，对往期战略策略进行复盘。

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从毛利率到应收账款

转型十年冷思考

同样处在转型阵痛期的，还有宝通科技。

据证券之星，宝通科技2009年上市，前身为“宝通带业”，主营工业输送系统部件制造，2015年通过收购易幻网络跨界进入移动互联网领域，并更名为宝通科技，逐步形成“工业互联网+移动游戏”的双主业架构。

2025年8月28日，宝通科技发布半年报：营收16.07亿元，同比减少6.32%；归属于母公司股东的净利1.4亿元，同比下滑26.73%；扣非净利同比下降41.61%至1.19亿元。

深入业务面，移动游戏收入7.02亿元，占总营收比43.69%，毛利率60.45%；工业散货物料智能输送全栈式服务（包括数字化产品与系统服务）合计收入9.05亿元，占比56.31%。其中，智能输送数字化产品毛利率19.74%，系统服务30.74%。

拉长时间看，公司营收从2016年的14.65亿元增至2023年的36.55亿元，整体成长性可圈可点。但盈利波动较明显：归母净利在2020年达到4.37亿元峰值后连续两年下滑，2022年甚至亏损3.96亿元，好在2023年扭亏为盈、2024年进一步增至2.1亿元，可若较2020、2021年仍有超一倍差距。2025上半年再次掉头下行，又让外界多了几分踌躇，全年业绩怎么走需要打个问号。

2025上半年，公司毛利率为38.95%，同比减8.56%，不及吉比特（92.31%）、冰川网络（92.82%）等同行企业，净利率更同比减少27.8%至9.25%。

同期，销售费、管理费、财务费总计4.27亿元，三费占营收比26.58%，同比增16.95%。尤其销售费大增37.81%至3.06亿元，不仅侵蚀了利润，看看不增反降的营收，投入精准度、精细化运营水平也或有提升空间。另一厢，研发费下滑15.59%至6431万元。日益精品化、在不创新无未来的当下，是否加分项值得企业审视。

公司还面临应收账款高企的问题。2020年至2025上半年，应收账款从5.21亿元增至8.44亿元，叠加海外业务收入占比较高，需警惕回款风险、坏账减值隐忧。

整体来看，转型10年，宝通科技双主业并驱、一定程度上实现了业务互补、激发了成长性，但工业板块毛利率偏低、游戏板块增长较慢且盈利能力弱于竞对，加之应收账款高企，都显示出公司仍处深度转型阵痛期。如何平衡两大业务资源分配、提升自研力特色性、加强海外账款管理，将是其未来能否稳优增长的关键。

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喜变面面观

狭路相逢勇者胜

当然，硬币总有两面。看到困题瑕疵的同时，一些成绩亮点、实力喜变同样不能忽视。

聚焦宝通科技，在“工业互联网+移动互联网”双主业战略下，持续探索业务协同与技术融合。据2025年一季度报披露，公司与宇树科技合作开发工业巡检机器人，已在矿山、港口及钢厂等场景投入测试，致力构建“硬件+AI算法”的完整闭环系统，推动工业智能化应用落地。公开信息显示，宇树科技已于今年7月在浙江办理辅导备案，正式启动上市程序。

移动游戏业务方面，宝通科技长期聚焦海外市场，已在韩国、东南亚、港澳台、日本及欧美地区建立起稳固的发行网络。全球在线运营游戏超48款，覆盖MMORPG、ARPG、SLG、CAG、SIM等多种类型，支持超10种语言，深度适配区域化玩家需求。伴随蓝海市场深耕，在全球织网的日拱一卒中，未来成长性不容小觑。

据公司披露，子公司易幻网络新发行的魔幻MMORPG《ATHENA: Blood Twins》在欧美市场上线后表现优异，获得谷歌多地区推荐，并登顶多国免费榜，显示出较强的本地化运营和产品竞争力。

值得一提的是，2025年二季度，营收净利虽同比双滑，可降幅较一季度显著缩小，环比更出现可喜双增，是否为业绩反转信号，值得后续观察。

再看姚记科技，所布局的卡牌业务赛道亦显出可观潜力。据新浪财经，中国泛二次元用户规模已超5亿，人均卡牌消费存巨大增长空间。如高瓴创投合伙人李良曽指出，TCG（集换式卡牌）赛道融合收藏、社交与竞技属性，契合当下“情绪消费”和“悦己经济”的趋势，已成一条高速增长的黄金赛道。

2025年8月，上海真友趣文化科技有限公司旗下卡牌品牌“闪魂ShiningSoul”宣布完成数亿元人民币首轮融资，由高瓴创投领投，高榕创投、凯辉基金跟投。公开资料显示，闪魂由姚记科技董事长姚朔斌与行业资深人士盛川联合创立于2023年3月，盛川担任CEO。这一融资动向进一步印证了资本市场对卡牌赛道的认可期待。

整体来看，宝通与姚记发展策略各有不同——一家侧重“工业+游戏”双驱，一家聚焦“扑克+游戏+卡牌”多元布局，但两者均体现出通过跨界合作与生态扩展追求新增长点的战略共性，个中发展活力、开拓张性、旺盛生命力值得肯定。不过，在监管日趋规范、市场竞争加剧、竞争日益高阶综合门槛抬高的背景下，如何平衡业务结构、把控创新节奏与实现可持续盈利、消逝转型阵痛、释放更多成长确定性，仍将是两企面临的核心挑战。

从没有随随便便的成功，跨界更考验战略定力、实操精准性。后续业绩怎么走，战略蓄力何时迎来全面收获季？一句话，开弓没有回头箭，狭路相逢勇者胜。

本文为首财原创