杜中兵的巴奴IPO突遭"九连问"：社保欠缴、非正式员工超80%为哪般？

2025年8月，巴奴毛肚火锅母公司巴奴国际在港股IPO的道路上遭遇了重大波折，被中国证监会“九连问”，暴露出诸多严重问题，这些问题如同阴霾，笼罩着巴奴国际的上市之路，也让其未来发展充满不确定性。

在证监会的问询中，股权架构问题首当其冲。招股书显示，创始人杜中兵与配偶韩艳丽通过D&H（BVI） LTD等主体共同控制公司逾83%投票权，然而韩艳丽却未被认定为共同实际控制人。这种不合理的认定引发了证监会的质疑，要求巴奴给出合理性解释。

D&H（BVI） LTD的股权结构复杂，由DU HAN LTD（杜先生及韩女士共同全资拥有）持有10%权益，AYCF Concentric LTD.（由杜先生为设立人及其家族成员为受益人的信托最终全资控制）持有90%权益。如此复杂的股权安排，背后是否隐藏着不可告人的目的？是刻意规避某些监管要求，还是为了在上市后实现某些特殊利益输送？这些问题不仅让监管部门心生疑虑，也让投资者对公司的治理结构和决策机制充满担忧。一个连实际控制人认定都如此混乱的公司，又怎能保证在未来的经营中做出科学、合理的决策呢？

2025年1月，巴奴国际在IPO前夕向股东宣派股息7000万元，截至同年6月9日前股息已全额派付，按持股比例推算，杜中兵家族分得约5800万元。这一举措引发了外界的广泛质疑，被认为旨在让原始股东于上市前提前套现，将企业未来的资金需求通过公开市场转嫁予新进投资者。

证监会要求巴奴国际结合公司负债等情况说明实施分红的合理性，以及在分红情况下本次上市融资的必要性。从公司负债情况来看，虽然目前没有明确数据显示公司负债过高，但突击分红的行为无疑会让公司的资金链变得更加紧张。在分红7000万元的情况下，公司是否有足够的资金维持正常运营和未来的发展？如果上市融资只是为了弥补分红造成的资金缺口，而不是用于公司的战略发展和业务拓展，那么这样的上市行为又有何意义？对于投资者来说，他们更看重的是公司的长期发展潜力和盈利能力，而不是为原始股东的套现行为买单。

巴奴国际在社保公积金缴纳方面的问题更是触目惊心。招股书显示，2022年、2023年、2024年以及截至2025年3月31日的三个月内，公司未足额缴纳的金额分别为人民币160万元、120万元、70万元及10万元。这种长期、大规模的社保欠缴行为，严重违反了《劳动法》《社会保险法》等法律法规及相关司法解释。

北京红飒律师事务所律师黄启瑞表示，巴奴国际未能给全部雇员足额缴纳社保和公积金这一行为违反了相关法律法规。香颂资本沈萌认为，未按规定缴纳社保属于违法行为，属于上市审核的“硬伤”，巴奴需要为员工补缴。然而，巴奴国际却将欠缴原因归结于员工队伍规模较大且流动率较高、部分员工因会减少其实际所得工资而不愿缴纳个人需分担的部分以及部分员工偏好参加其居住地或户籍所在地的农村社保供款计划。这些理由显然不能成为其违法违规的借口。一个连员工基本权益都无法保障的公司，又怎能赢得投资者的信任和市场的认可？

此外，巴奴兼职与外包人员高达9000余人，占比超过80%。截至2025年一季度末，巴奴国际共拥有1789名全职员工，3168位兼职雇员及有6124位外包员工。这种大量使用兼职和外包员工的模式，虽然在一定程度上降低了公司的人力成本，但也带来了诸多问题。兼职和外包员工的权益往往难以得到保障，他们的劳动强度、工作环境和福利待遇可能与全职员工存在较大差距。而且，这种用工模式也增加了公司的管理难度和法律风险。一旦发生劳动纠纷，公司可能会面临巨大的经济损失和声誉损害。

从业绩方面来看，巴奴国际虽然在一定程度上实现了增长，但增长乏力的问题也逐渐显现。据招股书数据，2022年、2023年及2024年全年收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元。相比2023年47.3%的增长率，2024年营收增长率明显下滑至9.3%。2025年第一季度，巴奴营收达7.09亿元，同比增长25.7%，增速有所提升，但与行业龙头相比，仍存在明显差距。

海底捞作为行业龙头，2024年营收427.55亿元，规模约为巴奴的18.5倍；归母净利润47.08亿元，是巴奴的38倍。从门店数来看，截至目前，海底捞门店数为1374家，约为巴奴的9.3倍。巴奴在规模和盈利能力上与海底捞相差甚远，在市场竞争中处于明显的劣势。而且，随着火锅市场的竞争日益激烈，消费者对火锅的品质、服务和价格的要求也越来越高。巴奴如果不能及时调整战略，提升自身的竞争力，很可能会在市场的浪潮中被淘汰。

曾因“天价土豆”事件引发广泛关注的巴奴，在面临消费环境变化的背景下，也在悄悄降价。从巴奴披露的数据来看，客单价呈下降趋势，而翻台率呈上升趋势。其中，客单价在2022年、2023年、2024年及2025年一季度分别为147元、150元、142元、138元；同期翻台率分别为3.0次、3.1次、3.2次、3.7次。

虽然降价在一定程度上吸引了更多的消费者，提高了翻台率，但也反映出巴奴面临的经营困境。客单价的下降意味着公司的盈利能力可能会受到影响，如果不能通过增加客流量来弥补客单价下降带来的损失，公司的利润将会进一步下滑。而且，降价也可能会影响消费者对巴奴品牌的认知，认为其品牌价值有所降低。此外，随着原材料成本、人力成本等的不断上涨，巴奴的降价空间也将受到限制。如果继续降价，可能会牺牲产品质量和服务水平，从而影响消费者的体验和口碑。

作为近些年国内发展势头最猛的火锅连锁品牌，巴奴近年来多次因为子品牌羊肉掺假、菜品虚假宣传、创始人不当言论等问题引发舆论广泛关注。天眼查App显示，2025年2月，巴奴创始人杜中兵在直播中的发言掀起舆论风波，其“火锅不是服务底层人民”“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”等言论，被指歧视低收入群体，遭到部分消费者抵制。即便后续杜中兵回应时话语被断章取义、曲解本意，但此番风波仍对巴奴品牌形象造成损害，短期内负面影响难消。

早在2023年，巴奴就因 “天价土豆” 事件被推上风口浪尖。当年2月，西安有消费者称巴奴售卖的 “18元一份的富硒土豆仅5片”，巴奴工作人员解释称这是富硒土豆，与普通土豆片不同。随后巴奴致歉，称5片土豆实际售价是9元。杜中兵通过微博回应，强调巴奴的 “富硒土豆” 包含产品本身、环境、服务以及全供应链价值，所以暂时不考虑降价，会持续为顾客创造有价值的产品。然而次月，媒体检测发现巴奴富硒土豆硒元素含量仅不到其宣传的1/8，巴奴承认土豆因浸泡出现硒含量流失的情况，并下架产品。但不到一个月后，土豆改名后重新上架，巴奴称是因为 “收到了顾客多次询问”。

同年9月，巴奴旗下超岛自选火锅又被曝出高钙羊肉卷检出鸭成分。经检测，涉事产品高钙羊肉卷在内的2种精选羔羊肉原材料样品中检出羊源性、牛源性及鸭源性。巴奴公司发布公告称，将对超岛门店此前售出的13451份羊肉卷进行赔付，赔付总金额约为835.4万元（凡消费过该产品的顾客赔偿现金1000元）。北京市朝阳区市场监督管理局对北京橙梦餐饮管理有限公司广渠路分公司（超岛自选火锅合生汇店）合计罚没超44万元。超岛自选火锅是巴奴的子品牌，其创始人是巴奴毛肚火锅创始人杜中兵之子杜夯 ，此次事件也被网友调侃为 “儿子坑了爹”。

综上所述，巴奴国际在IPO进程中暴露出的股权架构混乱、突击分红套现、社保欠缴严重、业绩增长乏力等问题，使其上市之路充满坎坷，未来发展也充满变数。如果不能及时解决这些问题，巴奴国际很难在激烈的市场竞争中立足，更难以实现其上市后的长远发展目标。投资者在面对巴奴国际这样的公司时，应保持谨慎态度，充分评估其风险和潜在价值。

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