预亏之后再出发，澜沧古茶能绝地反击？

轻装上阵，利空出尽是利好！

作者：一然

编辑：陈晨

风品：古道

来源：首财——首条财经研究院

又逢财报披露季，几家欢喜几家忧。

8月8日晚，澜沧古茶发布盈利预警，预期2025上半年营收约1.17亿元至1.2亿元，同比减少约38.5%至40%；归母净利亏2800万元至3200万元，上年同期为盈利510万元。

虽然成绩单不讨喜、披露已属不易。就在上月，公司才发布了2024年报。要知道，澜沧古茶历经三年多奋战、期间转战港股，终于在华祥苑、八马茶业、中茶股份等IPO混战中，2023年末成功杀出、摘得“普洱茶第一股”光环。

都说好饭不怕晚，可上市首个完整年财报就延迟，最新半年报又预亏，“变脸”表现难免让市场有些意难平，何以风光不再？

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股绩双压

东财choice数据显示，2020年-2023年公司营收4.055亿元、5.587亿元、4.629亿元、5.273亿元，对应增速7.56%、37.79%、-17.15%、13.93%；归母净利1.229亿元、1.31亿元、7221万元、8008万元，对应增速50.98%、6.61%、-44.88%、10.91%。除了2022年，其余年份均保持了双增态势。

也基于此，上市后业绩下行态势显得有些突兀。2024上半年营收同比减少15.9%至1.951亿元，归母净利减少79.11%至508.9万元，毛利率从2023年同期的60.26%增至63.89%，净利率却从10.16%降至2.26%。

2025年3月10日，澜沧古茶披露盈利预警：2024年营收将同比减少约30%-32%至3.6亿元-3.7亿元；归母净利则亏损9650万元至1.2亿元。而本该3月末前披露的年报也爽约，4月1日公司公告称，由于目前处于管理层人员和业务运营的调整期间，董事会需更多的时间来复盘报告期相关的经营及管理事项，以向审计师提供相关审计材料。因此将延误刊发2024年报。

直到7月1日，延迟三月的年报才姗姗亮相：营收同比减少31.48%至3.613亿元，归母净利同比减少484.05%至-3.075亿元，亏损程度远超此前预警。毛利率同比减少14.93个百分点至52.03%，净利率减少100.29个百分点缩为-85.4%。

业绩不振，投资者自然用脚投票。上市首日便破发，截至2025年8月15日收盘价2.83港元，较10.7港元发行价累缩超7成，市值已不足4亿港元。

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转型有无纠偏处？

至于下滑原因，与线下渠道、市场环境等影响不无关系。

往期看，澜沧古茶经营模式以线下为主线上为辅，2020年-2023年H1分别有17家、26家、24家及23家自营店和566家、531家、508家、520家经销店。同期，经销商贡献收入3.2亿元、4.48亿元、3.35亿元、1.76亿元，比重79%、72.4%、75.7%；直营客户贡献8445.2万元、9391.2万元、1.16亿元、5013.7万元，比重20.8%、16.8%、25.1%、21.6%。

招股书中，公司也表示“继续优化全国销售网络，提高销售及服务能力”。

然据思瀚产业研究院，按销售收入计，中国茶叶市场规模预期将由2023年的3347亿元增至2028年的4276亿元，复合年增长率5.0%。其中，线上规模预期将由359亿元增至513亿元，复合年增长率7.4%；线下渠道将由2988亿元增至3763亿元，复合年增长率4.7%。

可见，线上规模虽小，增速却较线下更猛，为新进入者提供了重新洗牌的机会。以2023年为例，当期澜沧古茶经销商收入、直营客户收入、大型客户渠道收入增速13.2%、4.6%、128.8%，同期线上增速19.2%。由于大型客户渠道收入占比较小可忽略不计，即而线上增速颇显优势。

也或基于此，2024年澜沧开始逐渐将资源向线上倾斜。当年门店量为507家，较2023年的571家减少11%。经销商销售收入减少52.3%，直营客户销售收入减少18.1%，这两类客户主要通过线下门店实现销售。值得一提的是，公司2024年开展了折价销售及搭配赠品的促销，毛利率有所下降。

同时，线上渠道主要通过天猫、京东、微信等平台开设线上商店，并开展直播销售，加大推广。2024年线上电商投入的营运推广费3770万元，同比增长67.7%。

遗憾的是，一番努力转型效果喜忧参半。2024年，澜沧古茶线上销售收入7910万元，虽同比增长11.4%，却未能有效弥补线下缺口，净利更出现转亏。结合2025上半年的营利双降延续、预亏，很难不让外界审视公司的战略决策是否精准，有无误判纠偏处。

就在3月，澜沧古茶曾发布《关于消费者线上购买产品的公开声明和建议》，称多家线上直播销售平台上存在未经授权的商家，频繁低价售卖澜沧古茶品牌系列产品。折射出公司对线上线下产品规划和价格管控力的有待提升，继而对线下门店销售造成冲击。

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存货连增

新帅能力挽狂澜？

深入产品面，澜沧古茶作为公司旗下核心品牌，已构建了丰富产品矩阵。目前主要涵盖1966、茶妈妈和岩冷三大产品线。其中，1966系列专注经典普洱茶。茶妈妈和岩冷系列则更具创新性，偏向年轻化、大众化和便携化，涵盖了调味茶、红茶和白茶等。三大产品线分别对应着高端、中端和新中产消费群体。

2024年，1966系列营收2.28亿元，同比减少37.4%，比重63%；茶妈妈、岩冷系列合共收入1.17亿元，同比减少21%，比重32.4%。

究其原因，内外皆有考量。据中国茶叶杂志，受消费结构与产业结构调整的影响，2024年全国茶叶内销均价出现回调，中国六大茶类内销均价同比减少3.01%至135.02元/KG。

而自身看，澜沧古茶存货逐年攀升。据东财choice数据，2020年至2024年分别为4.703亿元、6.357亿元、7.837亿元、8.414亿元、9.034亿元，占总资产比达67%，存货周转率为0.27次、0.34次、0.22次、0.21次和0.2次。同时，应收款项也从1905.6万元增加到9023万元。

众所周知，存货、应收款项增加，除了带来现金流压力，还需警惕坏账减值风险，折射出企业市场话语权、核心竞争力待提升。

2024年，澜沧古茶对应收账款进行了减值计提，并对物业、厂房、设备以及使用权资产等进行了减值处理，这些举措一定程度上加剧了亏损态势。

同期，经营活动现金流净流出达到1.08亿元，投资性活动的净流出也高达9864.2万元。账面现金及现金等价物的余额大幅减少至6537万元，短期有息负债则达2.31亿元。叠加2025上半年的营利预降、净利预亏，需努力改善财务状况。

艰难时刻如何破局，考验管理层大智慧。

2025开年不久，澜沧古茶便遇人事风波。1月6日公司对外宣布，总经理王娟因个人身体原因，已于前一日递交辞呈，将调任为非执行董事。另一厢，公司董事长、创始人杜春峄“出山”，临时接任总经理职务，直至公司找到新合适人选。

值得注意的是，王娟的离开似乎也有压力一面。1月3日，澜沧古茶公告，董事会接到股东提交的临时书面提请议案，要求董事会在即将召开的临时股东大会上增加免去王娟执行董事职务的议案。合计持股6.79%的股东方提出该议案，认为王娟的经营管理理念与公司当前发展需求存在偏差，现阶段无法匹配业务发展。

百度百科资料显示，王娟于2007年9月加入澜沧古茶，先后担任营销中心总经理和公司总经理。2009年在其主导下，澜沧古茶成功成为东亚运动会唯一茶类赞助商。2018年起，其开始担任执行董事兼总经理，全面负责澜沧古茶的运营管理工作，且招股书显示，王娟作为公司第二大股东，直接持股约9.91%，与杜春峄家族及其他方共同成为公司控股股东。

这样的元老级人物似被股东“逼宫”，着实让人意外。不过，王娟的股东身份曾受到争议。据新浪证券、中国网财经，招股书披露，王娟此前创立的纯茗茶业曾是澜沧古茶的经销商，双方合作关系持续至2016年。此外，其胞姐王冰全资控股的墨江乌金也曾是澜沧古茶经销商，直到2019年才终止合作。

5月13日，澜沧古茶宣布，周信忠履新总经理及执行董事，全面负责经营管理工作。公开信息显示，其在消费品及投资行业具有经验丰富。也基于此，外界对这位“新帅”能否力挽狂澜，抱有期待。

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底蕴+进化

轻装上阵再出发

客观而言，能在一众冲关者中，成功摘得“普洱茶第一股”，澜沧古茶实力不容小觑。

公司品牌历史可追溯至1966年，当时景迈茶训班发起于景迈山，创始人杜春峄是茶训班的重要成员。通过数十年深耕发展，澜沧古茶已与当地核心原料供应商建立了坚实稳固的合作关系，并将景迈山毛茶原材料制成的普洱茶产品推向全国各地。

2024年，公司入选中国茶叶流通协会“2024年度茶业重点（原百强）企业”名单，并获评普洱景迈山古茶林文化景观申报世界文化遗产工作优秀集体，杜春峄获评特别贡献个人。这是对管理团队的高度认可，也是澜沧古茶始终坚守发展茶产业及推广传统茶文化的重要体现。

而针对现阶段的业绩颓势、多变市场及消费趋势，澜沧古茶管理团队也在积极应对，制定了以市场为导向、以客户需求为中心的茶消费品零售商经营策略。旨在稳定并持续发展线下经销和直营店业务，调整改善线上电商业务，并积极把握KA渠道和原料茶业务的发展态势，努力为业务综合发展开辟多维的成长路径。

同时，推进产品转型并扩充品类矩阵，并优化管理手段和工具，在组织架构、生产作业流程、绩效考核等方面提升完善，推进核心经营策略的有效落地。

不难看出，澜沧古茶也有居安思危、扬长补短、持续自我进化的A面。都说新人新气象、利空出尽便是利好。经历了业绩下滑、转亏后，行至低处的澜沧古茶也在剥离着发展“包袱”，叠加新总经理交接完成、渐入状态，接下来公司能否轻装上阵，来一场绝地反击战？

企业起伏、产业兴衰本是常态，一时成败难论英雄。期待一番深蹲磨底后，澜沧古茶能开启新的发展篇章，真正擦亮“第一股”荣耀。

本文为首财原创