营收“停滞”利润暴增，维他奶成本优化能否持续？

维他奶国际最新财报显示，2024/2025财年营收仅增长约1%，几乎陷入停滞。不过，其归母净利润却同比飙升102%，达到2.35亿港元。这一“利润翻倍但营收不涨”的反差，显示出这家老牌豆奶企业在市场扩张与成本控制之间的艰难平衡。

中国内地市场作为维他奶的核心收入来源，贡献了53.6%的营收，但撇除汇率影响，全年收入同比仅增长1%，为33.63亿港元。相比之下，撇除汇率影响后的经营溢利却大幅增长42%，主要得益于提价策略和严格的成本控制。维他奶管理层明确表示，未来在内地市场“不再降价”，转而依靠店内促销和产品组合优化来维持利润空间。

这一策略虽然短期内提升了盈利能力，但也让市场担忧其长期增长潜力。毕竟，在元气森林、农夫山泉等新锐品牌的挤压下，维他奶的市场份额正面临挑战。

香港市场是维他奶的稳定器，但规模有限难以支撑其的整体增长。更值得关注的是，维他奶长期依赖的植物奶赛道正在降温，OATLY等品牌收缩在华业务，行业整体增速放缓。尽管维他奶不断加码无糖茶领域，但随着众多品牌的涌现，该赛道的竞争已趋白热化。农夫山泉东方树叶、三得利等品牌占据先发优势，维他奶的柠檬茶系列能否持续突围仍是未知数。

资本市场的态度也耐人寻味。2024年以来大股东三菱日联金融集团多次减持，而新加坡杨协成黄氏家族则反向增持，持股比例不断提升。市场猜测，这可能是一场潜在的控股权争夺战的前兆。

维他奶的困境，本质上是传统快消品牌在新消费时代的缩影。当规模增长见顶，利润只能向效率要空间。但长远来看，仅靠成本优化难以支撑持续增长。如何突破“南强北弱”的区域局限，如何在无糖茶和植物奶市场建立真正的差异化优势，将是维他奶未来必须回答的问题。

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