股价高增背后 影石创新的冰火穿越

好饭从来不怕晚。历经四年多的筹备努力，影石创新终于在6月11日成功登陆科创板。

上市首日即遭热捧，盘中一度涨超290%，最高触及187.99元，中一签新股最多可获7万元收益。当日收盘报收177元/股，较47.27元发行价，涨幅超过274%。尽管随后交易中有所波动，截至6月17日收盘价仍达170.18元，总市值682.42亿元。

不止股价撩人，此次19.38亿元的募资，也位居2025年以来上交所（主板+科创板）整体募资额第三，在科创板中表现突出。那么问题来了，影石创新为啥这般受捧？当下实力底色、未来前景能不负厚望么？

公开信息显示，影石创新成立于2015年，是一家以全景技术为核心的全球知名智能影像设备龙头企业。公司围绕“Insta360影石”核心品牌，构建了消费级智能影像设备、专业级智能影像设备以及配件和其他产品三大产品矩阵，全面覆盖消费及商用场景，并通过广泛的创意性配件扩充使用场景。

一路走来，离不开创始人刘靖康深厚的技术积累和敏锐市场洞察力。2010年进入南京大学软件学院就读，期间刘靖康凭借一系列创新操作被誉“技术帝”，一个知名事迹是通过电视台主持人按键声音的细微差异，破译了360公司创始人周鸿祎的手机号码。

此后，影石创新不断推进产品小型化和向消费级市场的转型。2017年发布了自主研发的旗舰全景相机X系列，结合“先拍摄后取景”的创新方案以及AI剪辑与自拍杆智能隐藏技术，实现了“自拍如跟拍”全新体验。

2024年巴黎奥运会开幕式上，影石Insta360相机频繁出现在各国运动员手中，记录下重要时刻。继而带火消费市场。

深入业务面，影石创新已搭建起较丰富的产品矩阵，消费级产品主要包括以ONE R系列、ONE（X）系列为代表的全景相机和以Ace系列为代表的运动相机；专业级产品则以Pro系列、TITAN系列为代表的VR全景相机。

根据Frost & Sullivan数据，2023年影石全景相机全球市场占有率达67.2%，位居第一；在运动相机领域，影石创新2023年全球排名第二。

同时，屡屡斩获国际殊荣，包括《纽约时报》2022年最佳运动相机奖、美国CES创新奖、英国Stuff最佳五颗星评价、德国IF设计奖、日本Good Design设计奖以及美国《时代》杂志2024年度最佳发明等。体现了公司产品设计和技术创新方面的实力。

盘点发展心得，研发方面的持续投入不得不提。据招股书披露，2022年至2024年期间，公司累计投入研发资金达14.8亿元。同时，组建一支超过千人的研发团队，占公司员工总数57.68%，拥有的专利量已突破900项。

可以说，凭借较强的技术实力、较广阔的全球视野、较前瞻的赛道布局，影石创新在智能影像设备领域脱颖而出，奠定了行业领先优势。

2021年以来，消费级智能影像设备一直是主收入来源，2022年至2024年，贡献收入为17.04亿元、31.32亿元和47.89亿元，占比达84.81%、87.18%和86.59%。专业级智能影像设备收入，则呈逐年下滑趋势，同期收入分别为0.48亿元、0.34亿元和0.24亿元，占比2.38%、0.95%和0.43%。

市场分布方面，截至2024年，76%收入来自海外市场，好在单一市场的集中度不高。其中，美国、欧洲、日韩是主要出口市场，2024年占比分别约为23%、23%和8%，同期国内市场占比为24%。

自公司成立以来，影石创新组建了全球化的市场和销售团队，完善线上线下销售体系。线上覆盖了影石官方商城以及亚马逊、天猫、京东等境内外主流电商平台；线下与多家知名零售商合作，形成了覆盖多个国家的销售网络。自2023年起，影石创新还在深圳、广州、南京等城市的核心商圈开设线下直营店，为消费者提供沉浸式的产品体验。

据招股书披露，影石创新的线下渠道包括直营门店、经销商以及Best Buy、顺电、Sam's Club、Costco、Yodobashi Camera等大型商超或专业销售渠道。目前，线下销售网络已覆盖全球超10000家零售门店和90多座海内外机场。

2022年至2024年，公司线上销售金额为10.00亿元、16.85亿元和26.52亿元，线下为10.10亿元、19.07亿元和28.78亿元，销售占比分别为49.75%/50.25%、46.91%/53.09%、47.95%/52.05%。

齐头并进，较为均衡的线上线下建设，让影石创新拥有较强的成长韧性，尤其在全球经济形势复杂多变、充满不确定性的背景下。2022年至2025年第一季度，影石创新营收分别达到20.41亿元、36.36亿元、55.74亿元、13.55亿元，同比增速78.16%、53.29%和40.7%，2022至2024年复合年增长率（CAGR）57.67%。毛利率为51.49%、55.95%、52.20%和52.93%。

IDG资本合伙人童晨表示：“我们从一开始就看好他们作为中国制造的潜力军进军海外市场，打开全球发展的大门”。

2015年3月，开曼岚锋完成A轮融资，IDG以65.25万美元认购20%的股份。5月，开曼岚锋进行B轮融资，启明创投以375万美元占股约15.3%，IDG为避免股权稀释，追加投资100万美元。2016年4月的C轮融资中，迅雷以900万美元占股12.16%，苏宁出资350万美元占股4.73%，启明创投再次跟投145.41万美元，IDG则选择放弃跟投。

2018年9月，开曼岚锋拆除境外上市架构，将股权平移至境内主体深圳岚锋。此时，IDG、启明创投、迅雷分别持有深圳岚锋16.38%、14.44%、12.16%股权。此后，深圳岚锋又陆续获得深圳麦高、厦门富凯、中信证券等机构投资。2020年1月，深圳岚锋整体变更为股份有限公司，并更名为“影石创新科技股份有限公司”。21世纪经济新闻援引公开信息显示，影石创新共完成8轮投资，其中作为最早期投资方，IDG资本入局十年之久。

截至IPO前，IDG通过EARN ACE持有影石创新13.32%股权，启明创投通过QM101持有9.40%股权，迅雷通过香港迅雷持有8.73%股权，朗玛峰创投合计持有5.06%股权。而成功上市，也让这些早期投资者收益迅速放大。以长情陪跑的IDG为例，持股成本约165.25万美元，约合人民币1188.15万元。按照发行价47.27元/股计，IDG持有的4796.62万股价元值达到22.67亿元，投资回报超180倍。若按照最新收盘价计，可谓赚得盆满锅满。

本次IPO，还吸引了6家战略配售投资者参与。其中，淡马锡富敦投资有限公司获配175.41万股，价值约8291.55万元；中信证券投资有限公司获配126.93万股......这些战略投资者的加入，不仅带来资金支持，也为影石未来的业务发展提供了更多资源和可能性。

募资用途方面，拟主要用于两大关键项目：“智能影像设备生产基地建设项目”和“影石创新深圳研发中心建设项目”。通过项目推进，进一步聚焦智能影像设备领域，加大在光学影像、人工智能技术以及机器人视觉感知等前沿科技的研发投入。

换言之，公司将继续拼搏、巩固技术护城河，强化领先地位。

当然，不拼也不行。毕竟成绩只代表过去，展望未来一些挑战也不容小觑。

首先，是行业市场容量限制。Frost&Sullivan数据显示，2017年至2023年，全球手持智能影像设备市场规模从164.3亿元增长到364.7亿元，复合年增长率14.3%。而2023年全球全景相机市场规模仅50.3亿元，预计2027年达到78.5亿元，2023-2027年的复合增长率约11.8%；同期，全球运动相机市场规模314.4亿元，预计2027年增至513.5亿元，复合增长率13.0%。这意味着，即使到2027年，影石创新所在的全景相机和运动相机赛道的合计规模也不足600亿元，年均复合增速不超15%。

看似规模速度还可以，但别忘了竞争分食同样激烈。影石创新过去几年的快速扩张，很大程度上得益产品性能和性价比优势，从而抢占了GoPro等竞对的市场份额。目前，影石创新在全景相机领域已占据近70%的市场份额，龙头地位显示了竞争力，也意味着进一步攀升的难度。

例如，大疆自2019年开始进入运动相机领域，并采取低价、高性能的市场策略。影石创新招股书显示，大疆Action 5和Action 5 Pro的零售价格均比影石Insta360 Ace Pro 2低100元。此外，大疆2024年发布的Action 4新增了“360°全景模式”。据36氪硬氪及外媒报道称，大疆计划今年7月推出首款消费级全景相机DJI Osmo 360。且大疆研发的Osmo Nano可能是其最小的运动相机，形态和功能方面无疑在对标影石的GO系列。

同时，GoPro也计划推出MAX 2 360度全景运动相机。种种迹象表明，影石创新在全景相机市场的绝对优势正受到挑战。

另一厢，需警惕海外市场风险。如上所文，海外市场一直是影石创新重要的收入来源。2022年至2024年，境外销售收入为15.96亿元、29.03亿元和42.23亿元，占总营收比分别为79.43%、80.83%和76.35%。

其中，美国市场的销售收入占比分别为21.46%、25.15%和23.38%。2024年，GoPro依据《美国1930年关税法》第337节规定，向美国国际贸易委员会提出337调查申请，指控影石创新及其美国子公司侵犯其在美知识产权。同年5月，337调查正式启动，目前仍在进行中。影石创新表示，如337调查结果对公司不利，公司声誉将受到负面影响，相关涉案产品可能无法继续在美国销售。

要知道，2024年国内市场占比才24%，美国市场与之基本相当。若无法在美销售，业绩冲击性不可不察。即便抛开这个因素，2025年以来贸易战阴云笼罩，个中不确定性同样不容忽视。

值得一提的是，2022年至2025年一季度，公司归母净利为4.07亿元、8.30亿元、9.95亿元和1.76亿元，同比增速103.66%、19.91%和-2.5%。净利率为19.96%、22.81%、17.58%和13.01%。可以发现，2024年，盈利增速放缓，低于营收。2025年一季度更出现增收不增利。

追其原因，应对外部竞争是一个考量。据36氪，对于大疆及其他企业的潜在竞争，刘靖康曾将智能影像市场类比为游戏市场，高度同质化竞争的可能小。竞争关键在于是否比友商更为敏锐的捕捉到客户未被满足的需求。“你要保持非常高的频次不断抓到客户新的需求，然后通过软件或者软硬件，芯片跟材料之间的结合，不断的去创造。”

不止说说而已，2024年，影石创新销售费、研发费分别为8.26亿元、7.77亿元，占营收比13.93%、14.81%。2025年一季度研发费用率、销售费用率同比分别提升3.21、3.18个百分点。

显然，大疆、追觅的入局攻势，让王者影石创新感受危机感的同时，也激发其全面竞争的动力，增收减利的压力。

好在，影石优势在于全景技术上的沉淀，这里有较多的坑要踩，不容易快速突破。多数涉足该领域的企业，都从运动相机先起步，大疆也如此。这给了影石创新一定的修筑抬高护城河的腾挪时间。只是，看看上述大疆的进击速度及决心，这个缓冲期或也没有多久。

往期看，正是通过全景技术差异化，避开与大疆、GoPro的正面冲突；又借助运动相机领域AI智能剪辑（FlashCut）等功能，影石创新实现了弯道超车。不过，近年来有舆论认为，影石创新在相机产品创新玩法上略有停滞。

对此，刘靖康解释称，过去两年时间，影石创新将更多的精力花在垂直场景基础需求的应用，包括一些隐形的安全需求，例如，相机在高速行驶过程中收音的问题，水下悬停的问题。

值得一提的是，摄像头模组为智能影像设备的核心零部件，成本占比达58.5%。其中仅光学镜头实现了完全的国产化替代，CMOS图像传感器、DSP处理芯片供给来源仍主要集中于欧美、日韩等国。这意味着，硬件方面的提升空间有限。未来比拼的核心战场，还在软件技术层面能力。

看预期下菜碟是资本常态。面对大疆等全面追击，防守不是资本市场的讨喜策略。其更在意的是预期，是影石接下来能否抓住一条新增长曲线。是即便其他竞品打价格战，也拥有继续开拓市场的实力底气。

若从此看，上市以来的股价高增，对创始人和股东们意味着巨额财富回报，但也抬高了市场期许值、对影石创新是一个背负。双面镜的冰火交融中，面对市场更严苛的审视，实力底色、后续成长动力是穿越冰火的无二法门。

新起点、新机遇、新挑战！影石科技做好准备了么、还差多少火候？

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