51WORLD四冲IPO：四年累亏超5亿，研发费用缩水

在数字孪生技术逐渐成为全球科技领域焦点的当下，北京五一视界数字孪生科技股份有限公司（以下简称“51WORLD”）再次站在了资本市场的聚光灯下。5月23日，港交所官网最新披露的信息显示，51WORLD再次更新上市申请材料，中金公司和华泰国际担任联席保荐人。

这家以“克隆地球”为愿景的企业，在冲刺“数字孪生第一股”的道路上曾有过多次尝试。此前，51WORLD曾曾先后申请两次上市辅导，后主动撤回。

面对第四度冲击IPO的大门，51WORLD正面临着核心挑战，持续亏损与现金流吃紧的问题始终悬而未决，同时，研发支出的缩水让51WORLD的商业化前景变得扑朔迷离。更为严峻的是，如何确保在平台上处理的海量数据的流畅性和及时性，以及如何构建一个透明、可靠的技术体系，将是决定51WORLD能否赢得投资者信任的关键因素。

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四年累亏超5亿、现金流吃紧

51WORLD成立于2015年，以“克隆地球”为愿景切入数字孪生赛道，致力于通过技术创新构建一个真实世界与数字世界的无缝对接平台。公司早期依托3D图形技术，逐步构建三大技术支柱——3D图形、模拟仿真及人工智能，形成覆盖政企数字化转型的核心产品矩阵。

在过去的十年里，51WORLD通过不懈的努力和持续的技术积累，逐步成长为行业内的重要参与者，并围绕核心技术打造了三大核心业务平台，分别是51Aes数字孪生平台、51Sim合成数据与仿真平台以及51Earth数字地球平台。

自成立以来，51WORLD迅速扩展其业务范围和服务领域。三大核心平台不仅各自推出了商业化产品及解决方案，还吸引了包括国家电网、中国移动、中铁、华为、宝马等在内的众多知名企业都是51WORLD的重要客户。

特别是51Aes数字孪生平台，作为公司的主要收入来源，从2021年到2024年，其营收占比分别为88.3%、83.3%、79.8%、82.2%，主要为政府及企业进行数字化升级，虽然整体营收占比在起伏中稍有回落，但整体水平基本在总营收的八成左右，是推动公司营收增长的重要助力。

随着业务的不断扩张，51WORLD的营收水平也水涨船高。根据招股书数据，2021-2024年，公司营业收入分别为1.26亿元、1.70亿元、2.56亿元和2.87亿元，显示出强劲的增长势头。

尽管营收迅猛增长，但令人意外的是，51WORLD的盈利能力却始终未能跟上步伐。招股书显示，2021-2024年，公司累计亏损达到5.05亿元人民币，其中2021年净亏损1.46亿元，随后两年分别扩大至1.90亿元和0.87亿元，直到2024年才略微缩减至0.82亿元。可见51WORLD在追求快速扩张的同时，面临着显著的成本压力。

这一压力也明显作用到了51WORLD的毛利水平上。报告期内，51WORLD的毛利率也在逐年下滑，从2021年的65.2%降至2024年的51.1%。51Sim和51Earth两大业务板块的低毛利率，尤其是2024年这两项业务的毛利率分别仅为45.9%和10.8%，远低于行业平均水平，是导致公司整体毛利率下滑的罪魁祸首，不仅削弱了整体盈利能力，也给未来的盈利前景蒙上了阴影。

需要指出的是，虽然公司面临持续亏损，但仍受到资本市场的不断青睐。过去几年里，公司在多轮融资中共计获得了超过8亿元的资金支持，包括光速光合、途家、当代置业、绿民投产业链基金、StarVC、商汤科技等在内多家企业或知名投资机构，均出现在51WORLD股东之列。

但本应不缺钱的51WORLD，仍然陷入了现金流吃紧的艰难境地，报告期内，公司经营活动所用净现金却连续多年为负。2022-2024年，经营活动现金流出净额分别达到了1.043亿元、1.329亿元和1.143亿元。可见即便有充足的资金注入，公司在日常运营中仍然难以实现正向现金流。

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2024年研发同比缩水43.3%，商业化前景堪忧

值得一提的是，除了业绩层面的重重阴影，对于51WORLD而言，更为严峻的情况下，公司面临着研发能力下滑的质疑。作为一家一直以技术创新为核心驱动力的科技公司，51WORLD近期的研发投入减少引发了外界对其未来发展的担忧。

2024年，51WORLD的研发费用骤降至5831万元，较前一年减少了43.3%，占收入的比例也从之前的高水平下降到了20.3%。与此同时，销售开支占比却有所上升，首次与研发费用持平。这种转变不得不让人怀疑，公司是否在进行战略层面的调整，即从重视技术研发逐步转向加强市场推广。

对于一家依赖于先进技术的企业来说，研发是保持竞争力的关键。如果研发费用大幅削减是因为认为现有技术已经足够成熟，那么这可能意味着公司相信其核心技术平台已达到或接近行业领先水平，无需进一步大规模投资。

但在数字孪生这样一个快速发展的领域，技术标准尚未完全确立，市场需求也在不断演变，资源配置的变化反映了公司对短期盈利与长期发展的权衡。短期内增加销售支出有助于提升品牌知名度和市场份额，但从长远来看，忽视技术研发可能导致企业在激烈的市场竞争中失去先机。特别是对于像51WORLD这样依赖技术创新来驱动业务增长的企业而言，保持适当的研发投入比例至关重要。

与此同时，51WORLD的核心产品线51Aes、51Sim和51Earth，虽然已经在各自领域取得了初步成功，但要实现全面的商业化落地，还需要克服更多挑战。尤其是随着市场竞争加剧，仅仅依靠现有的技术和产品难以保证长期的市场份额。因此，持续的技术创新是必不可少的。

此外，51WORLD还面对着来自其他竞争对手的压力。根据IDC的数据，尽管51WORLD自称为中国数字孪生行业的领导者，但在实际市场份额排名中并未进入前七名，市场地位并不稳固。

更进一步，在招股书中，51WORLD宣称于2023年数字孪生行业中收入排名第一，且在中国数字孪生市场的融资金额排名第一，但其2.56亿元的年营收仅占中国数字孪生市场总规模（IDC数据为25亿元）的10.2%，且与竞争对手吉奥时空（2.7亿元）、超图软件（2.68亿元）相比，并无明显优势。

不仅如此，还有阿里云和腾讯云等云计算巨头，依托于强大的云基础设施优势，通过“云+AI+孪生”模式快速渗透市场。如今，阿里云的城市大脑3.0已经落地超过30个城市，而腾讯WeCity则通过微信生态打通了C端场景，这些都是51WORLD难以企及的优势。

激烈的竞争环境中，51WORLD即使在当前取得了一定的成绩，但如果不加大研发投入，提升产品的差异化优势，未来的生存前景只会愈发艰难。

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信息安全性受关注，曾多次筹备上市计划

在现在这个什么都依托大数据、云计算的时代，数据的价值愈发金贵，更是众多新兴科技公司创新的根本。但这也带来了更大的麻烦，一旦这些数据遭到泄露或者被乱用，企业和用户都将成为受害者。五一视界相关的数字孪生技术，主要面向城市规划、工厂管理等领域的数据，这些行业的数据往往包含了高度敏感的信息。因此，确保数据的安全性不仅是法律要求，更是企业社会责任的一部分。

虽然五一视界在招股书中提到了对数据与安全的关注，并且强调了技术可信性的重要性，但随着研发投入的持续缩水，公司在数据安全与隐私保护方面的能力正面临质疑。研发投入减少，相当于技术创新的速度放缓，这将影响到公司应对新兴威胁的能力。特别是在信息安全领域，新的攻击手段不断出现，如果不能持续保障技术创新能力，如何确保防御的有效性？

此外，数字孪生系统的成功依赖于用户和社会的信任。如果不能提供一个透明、可验证的数据处理流程，就难以建立起这种信任。而一旦发生数据泄露事件，不仅会对公司的声誉造成打击，还会影响其市场地位和客户基础。

重重困境，也为五一视界冲刺IPO雪上加霜。早在2020年，五一视界就曾向中国证监会北京局提交了科创板上市的辅导备案。当时，公司希望通过科创板进一步提升其在资本市场的影响力，并筹集资金支持技术研发和业务扩展。基于发展战略的综合考量，相关上市筹备工作被主动撤回。

紧接着，在2023年12月，五一视界再次转向北交所寻求上市机会，并同样进行了上市辅导备案。可能是出于对不同交易所规则和条件更深入的理解，以及对公司自身情况的重新评估，五一视界第二次冲刺IPO改变了交易所目的地，出于综合考量，再次主动撤回相关上市筹备工作。

此次冲击IPO，五一视界选择了港交所为目的地，但前路仍然充满未知与挑战。对于像五一视界这样的科技公司，尤其是专注于新兴技术领域的企业来说，证明其商业模式的可持续性和盈利能力是至关重要的。因此尽管数字孪生技术具有巨大的潜力和创新性，但要让港交所完全理解并接受这一概念，并非易事。

结语：

持续的亏损、营收比例失衡以及毛利率下滑等问题，加上市场对于数字孪生技术商业化前景以及研发投入层面的担忧，站在IPO的门槛上，51WORLD的“地球克隆”梦想值得持续关注。一旦融资环境趋于谨慎、行业洗牌加速，这场关乎中国数字孪生赛道首个IPO样本存亡的战役，将不再是企业的生存考验，更是技术理想主义与商业现实的尖锐碰撞。

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