二次上市、叫好更要叫座，锦江酒店全球化故事好讲不？

游客免签的蝴蝶效应，还在持续释放中。

6月12日，国家移民管理局发布公告，即日起，印度尼西亚公民可适用240小时过境免签政策便捷来华。至此，适用国家已增至55国。

玩好的前提是吃好、住好。对于这波大福利，酒店业头部着实卯足劲儿、抢占先机。6月4日，锦江酒店公告称，为深入推进全球化战略，加强与境外资本市场对接，进一步提升治理透明度和规范化水平，拟启动在港交所主板上市。

拥抱全球、提炼内功，锦江酒店做大做强的愿景很诱人。不过，港股机构为主、投资风格向来理性务实。二次上市，价值成色如何、做好充足准备了么？

能够肯定的是，免签互免政策的持续深化是一次双向奔赴，引来更多“老外”的同时，中国护照“含金量”也日益提升。能否抓住个中巨大机遇，是锦江酒店一场硬仗，也是此番上市的一大看点故事。

以上海地区为例，据澎湃新闻，4月以来浦东、虹桥两大国际机场口岸日均出入境人员数量合计达10.7万人次，同比增加19.5%。上海边检总站上海机场边检站执勤三十队副队长缪烨介绍，“以浦东机场口岸为例，近一周来，我们口岸日均出入境人员数量超10万人次。”

实际上，锦江酒店早就有国际化动作。如2015年，通过旗下上市公司锦江股份（锦江酒店前身）收购法国卢浮酒店集团100%股权，成功进入欧洲市场。后者旗下运营的Première Classe、Kyriad等七大品牌，进一步补充了锦江中高端的品牌矩阵。截至2024年底，卢浮集团旗下运营酒店共计1168家。

2018年，锦江国际联合收购丽笙酒店集团股权，高端商务市场再落一子。 近年又开启规模化出海，借助收购+合作双轮驱动，勾勒更深、更广的全球化产业版图。

据南方都市报，2024年底，锦江宣布将携手马来西亚酒管集团RIYAZ推进锦江都城、暻阁、非繁云居、麗枫、锦江之星五品牌，进行马来西亚、印度尼西亚、越南、老挝、柬埔寨、菲律宾6国的项目开发、筹建支持及运营管理工作。2025年5月，锦江都城品牌老挝首店已签约落地琅勃拉邦。

根据规划，未来5年内，双方将在上述六国拓展超百个酒店项目。在锦江看来，上述地区的酒店连锁化率较低，市场开拓及管理成本较小，酒店从业人才丰富，且华人比例较高，未来规模化发展潜力巨大。

上述出游潮又燃一把火，内地居民呈现“短途周边游”特点，东南亚热度首屈一指。据马来西亚2025年2月10日官方数据，该国去年共接待3796万人次国际游客。中国为马来西亚过夜国际游客第三大客源地，游客数328.7万人次，较2023年增加181万人次。

截至2025年一季度，锦江酒店旗下签约酒店已覆盖中国大陆境外55个国家和地区。2024年营收140.63亿元，其中酒店业务收入138.21亿元，海外酒店收入42.56亿元，占比超30%。

可见，得益于前瞻卡位、十年磨剑，锦江酒店国际化已渐入收获季。乘着政策东风，此次H股上市是一次厚积薄发，也是规模化出海的加速器。

能够稳居国内第一、全球第二宝座，锦江酒店是有自身独特秘籍的。

目前，旗下共运营管理着43个酒店品牌，构建了一个从低中高端全覆盖的品牌矩阵，能满足不同消费者需求。聚焦此次出海的五大品牌，各有特色且不断升级。

首先，锦江都城品牌文化源于上世纪30年代，有着清晰的中高端商务定位、较深厚的品牌积淀。《商业评论》2024年度民族品牌榜单中，锦江都城与华为、红旗等一同入选。在开年三月举办的第二十届中国文旅星光奖颁奖典礼上，锦江都城又将“年度民族酒店品牌”收入囊中。

2024年10月，锦江都城在山东日照举办“锦江都城3.0开放日”，宣布其先锋焕新3.0首店启幕。当年国庆期间，焕新取得开门红：日照万平口景区的锦江都城酒店综合入住率1日至6日高达90%以上。未来，锦江都城将深入拓展国内三线以上城市，并作为集团出海重点品牌，开启全新征程。

暻阁酒店、非繁云居，一直是度假赛道主力。前者借助对自然元素、健康平衡、正念探索、感官律动的全方位暻阁之旅，打造东方谧境。在2025“龙雀指数”颁奖现场，锦江酒店（中国区）旗下云居酒店系列喜获“年度最具投资价值度假酒店系列”。

麗枫酒店则将薰衣草元素、香氛文化与酒店相结合，凭借特色体验领跑国内中档酒店赛道。经过11年发展，全国签约酒店破2200家，覆盖中国324个城市，接待人次过亿。

而1996年创立的锦江之星，更是国内第一个真正意义上的经济型酒店品牌，作为赛道定义者、开创者，至今其已进化到5.0，品质跃升兼具降本增效，总规模超1000家。

6月5日，锦江酒店（中国区）第四届“绿色生活创益周”举行。据公司相关负责人介绍，酒店所有绿色清洁剂均获“十环认证”，其可避免含氯消毒剂及季铵盐类化合物残留带来的呼吸道刺激和皮肤过敏问题。

据21世纪经济报，2024年，锦江旗下境内外共有4739家酒店完成HSB验证，超额达成年度目标，这在全球酒店业中具有绿色引领性。以“去塑化”行动为例，将牙刷、梳子等酒店“六小件”替换为秸秆制品；推行以大瓶装沐浴用品替代小支装及一次性香皂；实施“床单重复使用计划”......

2024年，入选“2024年度绿点中国可持续实践案例”“第二届（2024年度）国新杯·ESG金牛奖百强榜”，2023年和2024年连续两年入选中国上市公司协会“上市公司ESG优秀实践案例”，ESG评级居行业前列。

行业分析师王彦博表示，绿色、健康、可持续已是全球酒店业的价值标配。能在多元化、全品类的品牌体系中全面贯彻绿色理念，体现了锦江酒店较强的执行力和前瞻性。打磨企业核心竞争力，往往体现在细微末节处。一点一滴践行“心之安处，锦江酒店”品牌主张，是实力、责任体现，更是一种温度表达。这三者汇聚形成了锦江的特色文化，可以打破时空界限、文化区域隔行，成为国内国际开疆拓土的一个利器。

2024年，锦江酒店新增开业酒店1515家，已签约酒店合计达17391家，规模效应进一步强化。

但凡事总有两面性，这么多酒店执行层面是个考验。如何上下一盘棋、高效协同，也是酒店业全球化的一道核心考题。

对此，借助数字化转型，整合锦江全球酒店互联网平台WeHotel、锦江全球采购平台GPP、锦江全球共享服务平台SSC，构建“三平台”运营管理体系，实现锦江会员系统线上入口、积分规则、管理系统的“三统一”。

双“三”加快推进了锦江全球会员生态体系建设，有利对各业务板块透明化集中管控，促进降本增效，实现品牌、会员、供应链、运营管理等资源优化配置。

财报数据披露，截至2024年末，锦江酒店有效会员总数2.04亿。在2025年经营计划中，锦江专门提到“加快会员体系建设”。以“锦江荟”APP 和“锦江荟GZH”两大线上运营阵地为核心，丰富平台型活动，从会员视角，选取最优质的资源及权益提高会员粘性。聚焦会员权益焕新，持续提升权益体验；配合落实会员权益保障计划，保证官渠价格最优原则。

另一厢，通过优化资产结构，强化“轻资产”运营。如2024年4月，完成对全资子公司时尚之旅100%股权的转让，后者拥有21家酒店物业。锦江称，转让符合公司轻资产发展战略，有利提升主营业务经营能力和增强持续发展能力。

再如降低直营酒店量占比，提升轻资加盟店比重。以近三年数据为例，2022年锦江酒店直营酒店数量减少85家，其中，已开业的有限服务型连锁酒店中，直营店为836家，占比7.23%。2023年直营酒店量为716家，占比6.11%；2024年为686家，占比5.11%。

事实上，在全球范围内，大型酒管集团几乎都在通过委托管理和特许经营的模式进行轻资产扩张。例如，全球第一大酒店集团万豪集团几乎不直接持有酒店资产，而是通过管理加盟和特许经营的模式来实现高利润率和稳定现金流。

酒旅行业观察人士张旭云表示，多股力量介入轻资产运营，背后是我国酒店连锁化率逐年提升，挤压部分单体酒店的生存空间。同时，酒管集团通过特许经营和委托管理获得更加稳定的收益。通过强大的品牌力、会员体系等，连锁品牌在获取客源上更具优势。再加上地产业当下处境，选择轻资产输出酒店产品，可以打造成一个新盈利点。

有经验、有特色、有革新魄力，这些因素共同汇聚了锦江酒店价值底色，二次上市底气。

不过，这个不代表就稳了。光鲜背后，一些槽点隐忧同样不能忽视。

首先，是业绩压力。作为行业规模龙头，不断开店的同时，锦江却遇到“赚钱”难题。2024年营收140.63亿元，同比下降4%；归属于上市公司股东的净利9.11亿元，同比下降9.06%；其中四季度，归母净利亏损1.95亿元。

进入2025年颓势仍在继续，一季度营收29.42亿元，同比下降8.25%；归母净利3601.21万元，同比下降81.03%；扣非归母净利2661.45万元，同比下降57.29%。毛利率31.85%，同比下降3.53个百分点，环比下降1.24个百分点；净利率1.76%，同比下降6.18个百分点、环比上升6.03个百分点。公司资产负债率达65%，总负债297.34亿元，流动负债136.94亿元，流动性压力较大。

要知道，一季度公司期间费用9.45亿元，同比减少1.16亿元。除了研发费，销售、管理、财务费均同比收缩，归母净利还是降超八成、降幅远超营收，叠加去年四季度的业绩转亏、较高负债率，难免让外界审视企业的盈利水平、成长稳健度。

回望2024年，酒店行业扩张潮涌，锦江、华住、亚朵等头部玩家纷纷加速布局，酒店量大幅攀升，这也让市场陷入“供过于求”困境。如何解决单店盈利能力不足、“规模不经济”问题，合理把控扩张节奏、增加自身运营竞争力，内生外延并举以缓解资金压力，锦江仍有不少难题待解，是此番IPO不能轻视的看点。

2024年，锦江酒店海外酒店业务净利亏损5689万欧元，比2023年同期增加339万欧元。追其原因，上述巨资收购的法国卢浮酒店不得不提。除去2015年收购花费的12.88亿欧外，2024年4月，锦江酒店还增资23.5亿元。而受国际环境和欧洲经济放缓以及国际酒店市场竞争等多重影响，卢浮酒店集团已连续多年亏损，继而拖累了整体公司业绩。

换言之，全球化不只有鲜花掌声，还有惊涛暗礁。资本并非万能药，如何行稳致远、规模质量并举、尽快培育出出海盈利点，是此番二次上市需向投资者解答的议题。

毕竟，大市场更强竞争，竞品出海分食动作同样凌厉。如万达酒店及度假村旗下品牌"万达文华"的老挝万象店2024年6月正式运营；当年8月，华住旗下MaXX美仑美奂酒店入驻柬埔寨金边中心......

机遇挑战并存，想来这就是锦江酒店的魅力所在。往期看，企业鲜有直线跃升者，螺旋式成长是常态，不断发现问题、化解问题，这是发展的永恒动力，锦江酒店同样不例外。作为国内酒店业龙头，其全球化是必须之举，但时不我待又如烹小鲜、极度考验企业定力、实操高效性、策略精准度、战略前瞻性。

作为国际化资本平台，港股为锦江酒店的全球扩张起到了链接纽带作用。不过还是那句话，资本不是万能药，想要真正名利双收、讲好全球故事，还需尽快达成规模效应、在扩展收益间找到平衡支点，让业绩支棱起来。毕竟，即叫好又叫座的长线价值，才能打动务实理性的港股投资者。

锦江酒店做好准备了么？

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