海昌海洋公园（02255.HK）拟定增引入祥源维持公司买入评级

日前，天风证券发布海昌海洋公园（02255.HK）点评报告，维持公司“买入”评级。报告摘要内容如下：

海昌6月2日公告，拟以增发新股方式引入祥源控股集团为战略投资者，此次战投由祥源控股集团联合国资的嵊州市文旅集团共同发起。已订立认购协议，拟按每股0.45港元向祥源星海旅游发行51亿股新股，总代价22.95亿港元。认购股份相当于公司现有已发行股本62.85%及经扩大后已发行股本38.60%。认购价较6月2日收盘价折让46.43%，较股东应占每股综合资产净值溢价99.95%。

祥源战略投资海昌，既是祥源贯彻“投资+运营”双轮驱动业务战略的关键举措，也是逐鹿“从本土到全球”国际化征途的积极探索。在中国文旅产业从规模扩张向质量升级转型的关键阶段，祥源或将凭借此次携手海昌，进一步巩固其在文旅行业的领先地位，本次战投有望成为2025年文旅产业发展过程中一个里程碑式的事件，其影响注定深远。

祥源控股：积极赋能海昌，补足集团产品区域客源全版图扩张

祥源控股已布局14个省市40+文旅项目，形成以“大湘西”“大黄山”“大南岭”为核心的旅游目的地集群。旗下祥源文旅通过资产重组整合张家界百龙天梯、黄龙洞、凤凰古城、齐云山、碧峰峡等优质山岳型景区资源。

1、产品形态补足：海昌的海洋主题公园与祥源的山岳景区、低空观光业务深度融合，可形成“从云端到海底”的全场景消费闭环。

2、区域布局补足：海昌旗下主题公园重点覆盖环渤海、长三角、华中及成渝等主要经济圈，双方可快速互补新兴区域市场的空白。依托双方既有的海外项目投资和IP全球化布局，也将为祥源国际化战略布局按下“加速键”，进而为推进“国内50+国际50”旅游目的地布局迈出实质性步伐。

3、客源优势共享：海昌的海洋生物种群与IP创新运营能力与祥源的休闲度假场景互补，不仅能实现线下客群交叉转化，更可加速双方的数字化转型。

海昌海洋公园：借力祥源资本与运营，国内开源节流海外蓄势发展

海昌海洋公园以环渤海、长三角、华中及成渝为核心，已运营7座海洋公园，引进奥特曼、航海王等国际IP落地旗下主题公园，积极行业创新、引领市场热度。

1、夯实现金资产：海昌历史以重资产运营为主、对发展资金存在需求，此次定增获得23亿现金，有望夯实现金资产、促进业务发展。

2、运营赋能改善：海昌存量园区具备开源节流潜力，24年经调整EBITDA为1.66亿元，较上年有所下降，祥源具备文旅产业丰富扎实的运营能力，参考股权比例如进入董事会后有望以运营赋能促进盈利改善。

3、轻资产扩张叠加IP拓展：未来三年北京、福州、沙特等租赁式轻资产发展项目陆续落地，叠加奥特曼、航海王等IP拓展同步推进，在多方合力下海昌有望释放新增长活力。

山海联动共创未来，祥源与海昌强强联合可期：祥源的稳健运营与海昌的创新IP结合，将形成“1+1＞2”的协同效应。

1、文旅资源版图更丰富：双方牵手合作，将从产品形态互补、区域布局协同、客源优势共享、商业模式迭代等方面形成协同合力，共同构建“海陆空”立体化旅游生态。祥源有望整合“旅游目的地集群、海洋主题公园、文旅低空旅游”三大核心业务，打造“海陆空”立体化旅游体验网格，完成对国内十七个省市的产业布局。

2、IP整合合作空间广阔：祥源旗下拥有绿豆蛙、酷巴熊等知名动漫IP，以及大熊猫、茶业两大国际IP，海昌则积累了丰富的海洋生物IP资源，如虎鲸、帝企鹅、北极熊等明星动物，并成功运营了奥特曼主题酒店等跨界合作项目。双方在IP整合层面具备天然协同效应，未来打造出更具故事性的“IP+”沉浸式体验项目，助力祥源、海昌等民族企业更好地走向世界。

投资建议：鉴于海昌本身的动物保育和IP资源优势，定增后资金压力改善、开源节流预期，建议积极关注海昌海洋公园困境改善机会。基于消费环境影响，下调利润预测，预计2025-2026年归母净利润为0.2/1.9亿元（前值为1.6/2.8亿元），维持“买入”评级。

​