万物新生Q1财报解析：二手经济浪潮中的增长密码

在全球经济向存量深耕转型的关键节点，二手消费电子产品龙头万物新生（爱回收）交出了一份超出市场预期的一季度成绩单。

财报显示，公司实现营收46.5亿元，同比增长27.5%，超出业绩指引高端；non-GAAP经营利润达1.1亿元，同比增幅39.5%，连续十一个季度实现经营盈利。这一成绩的背后，是政策红利、技术迭代与商业模式创新共同构筑的增长逻辑，更折射出二手经济从边缘走向主流的产业变革。

财务表现：盈利能力的结构性跃迁

财报数据显示，万物新生本季度经营利润与净利润的双双增长，标志着其从规模扩张向“质量增长的转型取得关键突破。non-GAAP经营利润率同比提升至2.4%，non-GAAP净利率从去年同期的0.6%提升至1.7%，GAAP层面净利润4280万元，实现同比扭亏。

这一优化背后，是公司对供应链效率的极致打磨：东莞自动化运营中心推动non-GAAP履约费用率同比下降0.8个百分点至8.3%，标准化整备流程则让合规翻新业务收入占比持续提升，贡献更完整的价值链利润空间。

现金储备的稳健性同样值得关注。截至一季度末，公司现金及等价物等流动性资产达27.8亿元，同比增长7%，为其在行业波动期保持战略定力提供了充足弹药。

管理层对二季度的业绩指引，营收47.1-48.1亿元，同比增长24.7%-27.4%，同样信心很足。

这一预期建立在三大确定性之上：

政策红利持续释放：消费品以旧换新补贴的加码，将加速二手流通市场的扩容。作为京东生态的核心合作伙伴，万物新生有望最大程度承接政策红利。

品类扩张的乘数效应：非3C品类收入占比的持续提升，将优化收入结构，平滑单一品类波动风险。黄金、名酒等高附加值品类的拓展，更可能打开利润率上行空间。

全球化想象空间：尽管财报未披露具体数据，但海外业务AHSDevice的布局已初具雏形。参照日本RECOUT、美国Decluttr等企业的成长路径，新兴市场的渗透可能成为下一阶段估值催化因素。

业务纵深：多引擎驱动的增长飞轮

1. 基本盘强化：二手3C的护城河再拓宽
作为核心业务，二手3C交易继续展现强劲动力。1P（自营）产品收入达42.6亿元，同比增长28.8%，占总收入的91.6%。其中，toC零售收入同比增长73.5%，占比提升至33%，反映出消费者对平台“严选好货”信任度的增强。爱回收官网及门店零售收入同比激增160%，印证了线下场景在二手交易中的不可替代性。

与京东的协同效应进一步释放。京东场景下的以旧换新回收额同比增长超50%，依托独家供应链合作，万物新生在获取优质货源、优化用户换新体验上形成闭环。政策东风亦成为催化剂：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的落地，推动二手回收渗透率持续提升，平台在“政策红利—用户体验—供应链效率”的正向循环中占据先机。

2.第二曲线崛起：多品类回收的裂变效应
非3C品类的爆发式增长，正在重塑万物新生的增长曲线。一季度多品类回收交易额及收入同比增速均接近200%，箱包、腕表、黄金等品类成为新增长极。尤其黄金回收业务的NPS（用户净推荐值）居所有品类之首，凸显标准化定价与信任体系建设的成功。

这一突破得益于两大支撑：一是1886家线下门店构成的物理触点网络，覆盖全国283座城市，较去年同期新增360名上门回收人员，实现“最后一公里”服务的无缝衔接；二是供应链能力的复用，从3C质检、定级到非标品鉴定的技术迁移，降低了多品类扩张的边际成本。

3.B端生态构建：拍机堂的产业基础设施价值
面向B端的拍机堂业务，正在成为二手3C流通的水电煤。截至一季度末，平台注册商家数突破100万，交易商家实现双位数增长。深圳华强北落地的全国首家线下旗舰店，以“仓卖一体”模式实现单日近万台现货供应，将传统3-5天的调货周期压缩至即时提货，显著降低商家囤货成本。这种“线上流量+线下履约”的混合模式，不仅提升了交易效率，更通过规模效应摊薄运营成本，形成可持续的利润池。

战略升维：循环经济的基础设施野心

万物新生的长期价值，不止于交易规模的线性增长，更在于其对循环经济基础设施的深度重构。本季度两大动作值得关注：

一是合规化能力建设，与中国资源循环集团达成战略合作，双方在手机回收领域的创新探索，将推动行业标准制定与合规化进程。一季度合规翻新业务收入2.8亿元，占比提升，表明其“非标品标准化”的能力已形成差异化壁垒。

二是生态位卡位，入选全国二手商品流通试点企业，参与“返航新生”环保联盟，联合12个消费品牌发起地球日主题活动。这些举措既响应政策导向，又通过品牌联动的“破圈”效应培育用户心智，将平台价值从商业效率延伸至社会价值。

财报数字之外，万物新生的真正价值在于其证明了：闲置经济不是“低端产业链”的修补匠，而是通过技术创新与模式重构，能够成长为兼具社会价值与商业效率的新经济范式。当ESG投资从概念走向实操，这类将“绿色基因”嵌入商业本质的企业，注定会获得资本市场的长期溢价。