近八成收入靠美国，这家给霸王茶姬做纸杯的公司，被不断加税抽血

文/纸不语

美国的关税政策正在威胁那些高度依赖美国市场的中国企业。

富岭股份的业务模式就面临着多重困境。据新浪财经报道，富岭股份台州基地出口美国商品的税率飙升至79%，远高于24.89%的毛利率，若全部承担新增关税，对美业务将亏损。另外，核心客户如麦当劳要求分摊27%的关税增幅，显著的议价能力不对称将进一步压缩利润。更严重的是，印尼生产基地投产时间推迟至2025年三季度，且面临32%的关税壁垒，同时生物降解材料项目延期三年，产能替代和产品转型的时间窗口正在关闭。

从财务角度看，富岭股份风险超出安全范围。存货周转天数增至93.83天，终端需求疲软导致库存积压。2024年上半年扣非净利润1.09亿元，增速仅5.47%，海外运费上涨和产品降价压力使经营性现金流恶化。当前，富岭股份市盈率51.3倍，远超同业，暗示估值有下行空间。近期股价异常上涨21.3%，与基本面背离，深交所已问询信息泄露风险，游资主导交易，短期博弈难持续。

在ESG投资趋势下，塑料制品行业面临估值折价，富岭股份的转型窗口期可能比预期更短。公司正处于“关税冲击—盈利下滑—转型受阻”的负向循环初期。

2025年1月23日，富岭股份正式登陆深交所主板。上市首日，富岭股份股价从5.3元的发行价大涨至最高30元，收盘于23.28元，涨幅339%。截至2025年2月18日，公司总市值81.7亿元。

然而不足一月，富岭股份便发布公告，将“年产2万吨可循环塑料制品、2万吨生物降解塑料制品技改项目”及“研发中心升级项目”IPO核心募投项目的预定可使用状态日期，从2023年12月31日推迟至2026年12月31日，直接延期三年。这两个项目原计划投入资金合计4.61亿元，占IPO实际募资净额6.78亿元的68%。

富岭股份是一家主要从事塑料餐饮具及生物降解材料餐饮具研发、生产和销售的企业，产品包括刀叉勺、吸管、水杯、打包盒等。公司成立于1992年，由江桂兰创办，前身为富岭塑胶，曾在纳斯达克上市，2020年私有化退市。

作为一家典型的家族企业，富岭股份股权结构高度集中。通过臻隆智能和益升咨询，其家族成员间接控制公司85.44%的股份。

富岭股份主要客户包括麦当劳、肯德基、茶百道、蜜雪冰城等国内外知名企业。公司产品以外销为主，美国是其最大销售市场。2021年至2024年上半年，富岭股份对美国市场销售收入占主营业务收入的比例分别为71.31%、76.45%、65.73%和 65.74%。通过全球化的生产布局，富岭股份拥有台州温岭、美国、印度尼西亚及墨西哥四大生产基地。

图源：财中社

富岭股份能成功打入美国市场，关键在于其赢得的肯德基订单。这笔交易为富岭股份带来稳定营收，推动其产品线、产能和品控升级。

2002年，凭借免除模具费等优惠策略，富岭股份成功获得肯德基中国市场刀叉产品的试产邀请。但由于肯德基对产品卫生和规格要求极高，如塑料餐具厚度误差需控制在0.3毫米内，且须通过FDA认证，满足严格验厂标准及生产管理程序，使得富岭股份尚未达到肯德基标准。

为赢得这一重要客户，江桂兰赴美考察后，回国筹措资金引进50多台先进注塑机，并全面升级工厂。最终，富岭股份通过肯德基考核，成为其在中国大陆唯一的刀叉供应商。

此后，富岭股份又拿下麦当劳、赛百味等大型连锁品牌的订单，并跃居当地塑料模具行业龙头。2021至2023年，公司营收分别为14.58亿元、21.54亿元、18.89亿元，归母净利润为1.16亿元、2.55亿元、2.16亿元，毛利率逐年提升至18.07%、22.30%、24.92%。其中，富岭的塑料吸管在美国市场的销售额分别为1.4亿元、2.2亿元、1.8亿元，成为其海外市场的明星产品。

2024年1至9月，富岭股份营收17.06亿元，同比增27.71%，归母净利1.64亿元。

海外市场在富岭股份营收中占据重要地位，近年来销售收入占比稳定在70%以上，其中美国市场占比超65%。然而，对美国市场的过度依赖给富岭股份带来了极大的不确定性。2019年5月后，美国提高塑料吸管、杯盖和纸杯等纸制品关税，从3.1%、5.3%和0%升至28.1%、30.3%和25%，严重影响富岭利润。

2024年，美国宣布计划到2027年逐步淘汰政府餐饮服务中的一次性塑料制品，同时对中国进口商品加征高额关税，导致富岭股份输美商品综合税率飙升至79%。诸多因素叠加，给富岭股份带来了更大的不确定性。

国内方面，国家发展改革委和生态环境部于2020年发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，要求到2025年，地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度降低30%。

“限塑令”推进下，富岭股份不可降解塑料制品的市场空间受到压缩，国内市场也面临着大客户流失的局面。

2023年上半年，富岭股份被蜜雪冰城通知终止合作，导致来自蜜雪冰城的营收同比下降超99%。背后原因众说纷纭，但现实是蜜雪冰城自建了强大的供应链体系。

2023年底，作为富岭股份大客户的茶百道和霸王茶姬合资成立公司，生产可降解包装材料等配套产品。仅2024年上半年，霸王茶姬就为富岭股份贡献了1.94亿元的销售收入，占公司总营收的17.69%。而茶百道和霸王茶姬自建供应链就意味着，新茶饮企业正在向供应链上游延伸，未来可能会减少对富岭的依赖，甚至形成竞争关系。

此前，富岭股份在新茶饮市场的竞争对手就已成功上市，成为行业焦点。2021年，凭借为蜜雪冰城、奈雪的茶等品牌提供餐饮具的经验，家联科技在深交所创业板上市。2023年，田野股份作为茶百道、奈雪的茶等品牌的果蔬原料供应商，在北交所上市。此外，南王环保科技也于2023年6月12日在深交所上市。

为应对国内外政策和市场环境变化，富岭股份开始提升可降解产品的销售额，并拓展国内客户。2024年上半年，富岭股份纸质品及其他业务的营收占比提升至23.75%，并计划将上市募集资金投入年产2万吨可循环塑料制品和2万吨生物降解塑料制品技改项目，以增加可降解产品的生产和销售。

2024年下半年，富岭股份向深交所发起IPO冲刺。凭借研发和品牌优势，富岭股份在产品同质化严重、竞争激烈的行业中脱颖而出，成为头部企业。

其海外产能也在不断加码。2025年2月19日，富岭股份公告拟向印尼子公司获胜包装增资不超过5000万美元，使其投资总额从3500万美元增至不超过8500万美元。增资款项主要用于购买土地、厂房建设和设备购置，生产塑料餐饮具、纸制品及新增的植物纤维模塑产品。植物纤维模塑产品以天然植物纤维为原材料，可自然降解，符合环保趋势。

然而，通过对富岭股份招股书中产能利用率数据的分析，“财中社”发现其募投项目扩产的必要性值得商榷。

在富岭股份招股书中，其对募集资金的表述来回修改了两次。第一版招股书申报稿显示募资6.6亿元，三个月后的第三版增加到10.6亿元，且新增的募资全用于补充流动资金，“补血”资金共6亿元。但在最新的招股书上会稿中，募集资金又回到6.6亿元。

“财中社”称，在外界看来，富岭股份似乎并无扩充产能迫切需求，其产能利用率这几年呈现下滑趋势。2022年富岭股份的产能利用率在85%左右，2020年其产能利用率尚且能达到95%左右。2024年1-6月，富岭股份各生产线的产能利用率情况如下：刀叉勺生产线产能利用率为69.78%、杯盘碗生产线产能利用率为85.58%、吸管生产线产能利用率为68.38%、纸制品生产线产能利用率为81.73%。

图源：财中社

由此可以看出，富岭股份现有生产线的产能利用率徘徊在60%到80%，整体处于不饱和状态。在这种情况下，公司依旧计划进一步扩产，引发了市场对其扩张合理性的质疑。

另外，富岭股份所在的塑料制品行业市场化程度高，行业进入门槛低，整体集中度低。公司主要竞争对手为家联科技和恒鑫生活，但富岭股份在市占率、营收规模和客户群上均难以与竞争对手区分开来。2020年至2022年，富岭股份餐饮具产能市占率分别为2.19%、2.26%、2.65%，市场份额不足3%。

更重要的是，在新浪财经看来，富岭股份的“三栖战略”（中国、北美、东南亚产能布局）在执行层面面临一定挑战：墨西哥工厂仅生产低附加值产品，美国本土生产基地规模有限；生物降解材料研发投入不足3%，技术瓶颈难突破。

[引用]

①　62岁女老板，卖纸杯给霸王茶姬，年入20亿.钛媒体APP.2025-02-19.

②　浙江台州隐形冠军造富神话：一年营收超20亿，四年估值翻近10倍.深氪新消费.2024-12-13.

③　富岭股份即将IPO，受美国限塑令困扰，曾被蜜雪冰城终止合作.创业最前线.2024-12-03.

④　深度 | 富岭股份闯关上市，多种风险引发质疑.财中社.2024-11-07.

⑤　负债规模两年增超七成 餐饮具制造商富岭股份拟IPO.每日经济新闻.2022-08-19.

⑥　上市未满月，募投延三年！富岭股份或成夕阳产业“生死局”缩影.钛媒体APP.2025-02-20.

⑦　茶饮巨头背后的隐形富豪：女老板卖纸杯年赚20亿，富岭股份的财富密码.钛媒体APP.2025-02-19.

⑧　关税重压下的生存危机：富岭股份美国市场依赖症与产能转移困局.新浪财经.2025-04-07.

⑨　浙江台州跑出超级隐形冠军：年入22亿，全国前二.铅笔道.2024-11-11.